何帆 社科院世經(jīng)政所所長助理、中國經(jīng)濟體制改革研究會公共政策研究中心理事

　　曾有一個日本央行官員跟我說起如何判斷股市或地產的泡沫。他說，當你看到很多經(jīng)濟學家和投資機構頻繁地開會，反復辯論到底有沒有泡沫，而且你發(fā)現(xiàn)大多數(shù)學者和分析師都告訴你沒有泡沫的時候，你就可以肯定無疑的判斷，一定是有嚴重的泡沫了。

　　麥哲倫基金的林奇是投資界的一個傳奇人物。他也曾經(jīng)講過怎么在雞尾酒會上判斷股市泡沫。在雞尾酒會上有四個階段：第一個階段，你跟別人說你是基金經(jīng)理，大家馬上會離開你，談論天氣、球賽，或是找牙醫(yī)談牙斑。這說明股市基本健康；第二個階段，你說你是基金經(jīng)理，別人跑過來跟你聊兩分鐘股票，又去找牙醫(yī)了。這說明股市開始進入牛市；到第三個階段，聽說你是基金經(jīng)理，所有的人，包括牙醫(yī)在內，都過來聽你談股票；最后一個階段，大家開始向你推薦股票，連牙醫(yī)也會頭頭是道地講，你該買什么股票。毫無疑問，這時候就是泡沫即將崩潰的前夕。

　　按照這兩個標準，我想不難判斷，中國已經(jīng)出現(xiàn)股市泡沫了。但是，之所以在股市泡沫問題上還有這么多的爭論，根據(jù)我的觀察，可能是來自于學者所持方法論的不同。如果是本土派，只和中國自己的過去比較，就會覺得非常樂觀，因為中國有自己的特殊情況，中國會和別人不一樣。如果是國際派，看多了別人的經(jīng)驗和教訓，就會變得憂心忡忡，擔心中國會重蹈別人的覆轍。我是屬于后一派的。我相信歷史是人創(chuàng)造的，而人是一個非常愚蠢、健忘的物種，這就是為什么歷史的錯誤常常驚人的相似。

　　當然，我并不是說當前股價的上漲沒有基本面因素的支撐。股權分置改革很大程度上解決了原來

股票市場各方利益矛盾的問題。上市公司不再是大股東圈錢的工具，相反，大股東和管理層都有積極性向上市公司注資，實現(xiàn)其市值的增加，但是，這種激勵作用也有可能帶來短期行為，刺激管理層盲目追求增長速度，而不關注長期的發(fā)展戰(zhàn)略。

中國經(jīng)濟的高速增長也帶來了企業(yè)盈利狀況的改善，但是，同樣不容忽視的是，企業(yè)業(yè)績的增長也有虛增的因素，比如在牛市狀況下，企業(yè)持有的股權不斷升值，但是這并非企業(yè)改善經(jīng)營之后真金白銀賺來的錢。從長期來看，中國經(jīng)濟增長的前景仍然是光明的，但是，股市能否反映出中國經(jīng)濟的真實面貌？中國經(jīng)濟中真正有活力、有競爭力的企業(yè)，有很多根本就不在股市上。比如說，外資企業(yè)可能是在中國經(jīng)營得最穩(wěn)健、最成熟的企業(yè)，但是外資企業(yè)無法在國內的股票市場上市，很多民營企業(yè)應該是中國最有活力、成長性最好的企業(yè)，但是它們也很難出現(xiàn)在股票市場上。由于這些致命的缺陷，中國的股市變成了一個投機的市場，而非一個投資的市場。

　　同樣要說明的是，即使泡沫崩潰，也能留下一些有價值的東西。比如美國鐵路股的泡沫崩潰后，鐵路還在；網(wǎng)絡泡沫破裂之后，WEB2.0的平臺留下來了。但是，按照《帕爾格雷夫經(jīng)濟學大辭典》上金德爾伯格的定義，資產價格泡沫是指“一種或一系列資產在一個連續(xù)過程中陡然漲價，開始的價格上升會使人們產生還要漲價的預期，預示又吸引了新的買主——這些人一般只是想通過買賣牟取利潤，而對這些資產本身的使用和產生盈利的能力是不感興趣的。隨著漲價常常是預期的逆轉，接著就是價格暴跌，最后以金融危機告終”。所有的泡沫都是一樣的，是泡沫就要破滅，就要帶來巨大的損失。

　　如果股市泡沫崩潰，投資者的財富會減少，這會影響到他們的消費，同時，企業(yè)融資的成本會提高，這會減少它們的投資，消費和投資都減少，經(jīng)濟就會陷入衰退。當然，從中國的情況來看，股市總市值占GDP的比例還不算很高，股市崩潰對經(jīng)濟增長的影響應該不大，但是，如果股市仍然瘋狂的上漲，其對居民消費和企業(yè)投資的影響就會越來越大，到時候可能真的會帶來經(jīng)濟

地震。其次，由于銀行業(yè)在中國金融體系中仍然處于壟斷地位，當股市出現(xiàn)泡沫之后，可能會有銀行資金流入股市，或是很多人用銀行貸款炒股，這就增加了銀行的潛在風險。如果突然出現(xiàn)大規(guī)模資金從銀行存款轉移到資本市場，也會給銀行帶來壓力。再者，在股市上漲時期，企業(yè)融資的機會非常容易，這個錢來得太容易了，企業(yè)的投資就可能頭腦發(fā)熱，帶來很多沒有效率的投資，企業(yè)改革的動力也會減少。最后，很多小投資者把錢都投到股市里，如果股市泡沫崩潰，極易引發(fā)社會震蕩。

　　如果我們能夠誠實地看待這個問題，并采取得當?shù)拇胧�，就可以幫助我們減少泡沫崩潰帶來的損失。但如果我們還是回避和猶豫，后果可能就很嚴重。政府不應該干預市場是對的，但是，實話實說，中國的股票市場還遠遠不是一個真正意義上的市場經(jīng)濟，所以現(xiàn)在的問題不是要不要干預，而是敢不敢承擔責任。

　　來源：經(jīng)濟觀察報網(wǎng)

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。