黃湘源

　　H股在笑，A股在哭。A、H股套利機制猶在紙上談兵，但滬深股市卻已有了深深被套的感覺。

　　就套利機制本身而言，A、H股之間的價差越是接近，套利的空間也就越小，這顯然是同它的目的背道而馳的。但是，事情就是這樣不合邏輯。套利機制非但匪夷所思地被當作消彌A、H股價差的法寶提上了兩市接軌的議事日程，而且還在其八字沒有一撇時，就迫不及待地玩起“試婚”游戲來了。這就不能不讓人產生疑問，套利機制究竟想要套什么？

　　滬深股市和香港股市是兩個市場機制和投資者構成都有所不同的市場。在一國兩制的條件下，兩地市場存在很大的合作空間，但由于定價機制和估值標竿等方面的差異，反映在A、H股的價差存在并不值得奇怪。從歷史上看，從1993年開始出現A＋H，兩地上市的這兩類股票就存在一定的差價。總體上A股對H股一直有溢價。

　　今年初以來，由于A股對H股出現較大幅度的溢價，引起了內地和香港一些市場人士的不安。廢置已久的聯合交易機制有人舊話重提，如何打通兩地市場的連接通道也進入了相當層面的議事日程。香港特首曾蔭權公開表示支持建立跨境股票交易機制，并很快就得到了中央有關部門的積極回應。5月14日，中國

證監會宣布放寬QDII限制，正式揭開了內地資金跨境流動的大幕。證監會近日下發的《境外中資控股上市公司在境內首次公開發行股票試點辦法(草案)》，為紅籌股和H股回歸A股進一步敞開了大門。

　　對于香港股市來說，跨境交易通道的開通和套利機制的建立，是一劑作用強烈的興奮劑。但是，正如香港有識之士所意識到的那樣，過度依賴內地亦使得香港

資本市場在創新、開拓新市場等方面疲態盡顯，長此以往，不啻“自廢武功”。

　　對內地來說，向香港股市送利，無論送多大的利都不要緊，問題是香港股市是一個開放的國際市場，獲利的不都是香港投資者。打腫臉充胖子，很可能是損不足而奉有余，損及內地投資者利益，讓見風使舵見縫插針的國際資本捷足先登得了頭彩。這無論對于香港股市還是內地股市來說，都不見得是什么太好的事情。

　　對于套利機制，中國證監會副主席屠光紹不久前剛剛說過，目前實現完全意義的套利還不可能，但是研究推進A股和H股市場間的溝通進程有其積極意義。應該說，當前的市場狀況和他當時說話的語境還沒有發生太大的變化。也就是說，盡管我們不妨以積極的態度去研究如何推進A、H股的跨境交易，但對于整個市場來說，跨市場套利的意義畢竟還是相對有限的。只有有條件參與跨境交易的機構和俗稱“過江龍”的游資才有可能既從一個市場的做多中獲利同時又從一個市場的做空中獲利。

　　一邊狂升紅籌股一邊則猛壓A股，不僅嚴重地影響到了A股當前和未來的股價結構調整和估值預期，更嚴重的是，五年多以前的“推翻重來”仿佛又在卷土重來。不能不引起高度重視的是，相當一些境內外分析機構重新依據A、H股股價接軌的趨勢作出了A股股價向H股靠攏的調整預期，對當前A股的股價結構調整正在并已經產生了一定的負面影響。種種跡象表明，當前做多港股H股并同時做空A股的套利機制大合唱中不乏國際熱錢的身影，對此，我們不能不多幾分警惕。

　　為什么套利機制套住的總是我們自己而得利的總是別人？

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