珠璣子

　　最近聽說一件有意思的事情：在馬達加斯加島，有一種植物叫猴面包樹。這種樹從來不在白日開花，而是將所有的美麗在夜間綻放，而且綻放的過程可謂驚艷。一分鐘之內，一顆高大的樹木上隱蔽的花骨朵全部吐出潔白如玉的花蕊，同時有如瓊漿般甜美的花蜜流出。

　　可惜了這千萬朵美麗的花，千百年來都在夜間開放，讓酣睡在夜間的人類無緣見其艷麗聞其芬芳品其甘甜。其實這個世界上有太多的美麗是我們無緣得見的，很多丑惡也是。我們從自己所處的這個世界得到的信息或許永遠是有限的。

　　由此我們可以推衍一下我們的投資行為，我們據以做出買賣決策的信息，是完全和可靠的嗎?這些信息對我們的買賣決策有什么樣的意義?

　　這些問題其實涉及到了投資學中的市場有效性理論。有效市場理論是描述

資本市場定價效率的理論，它認為市場有效性分弱式有效，半強式有效，強式有效三種形態。在弱式有效市場，股票價格反映了能從市場歷史交易數據中得到的所有信息。在弱式有效市場中，技術分析是沒有價值的，此時，股價變動表現為隨機漫步的特征。在半強式有效市場，股票價格反映了所有公開的相關信息，此時，基本分析是毫無意義的。在強式有效市場，股票價格反映了所有公開和非公開的信息，此時，所有的內幕知情人也無法從他們所得知的內部消息中獲取超額收益，市場真正實現了公平和公正。

　　如果認為市場是無效的，能夠以歷史數據和公開與非公開的資料為基礎獲取超額盈利。如果認為市場為弱式有效，有機會以公開和非公開的數據為依據賺取超額盈利。如果認為市場是半強式有效，則僅能以非公開信息為基礎賺取超額盈利，但這樣的交易是非法的。如果認為市場是強式有效的，則即使是內幕知情人也不能獲得超額盈利。

　　那么我們所處的市場到底是何種形態呢？目前對這個問題的經驗研究還沒有一致性的結論。但大多數的結論和我們的實際體驗都告訴我們，它是處于弱式有效和半強式有效之間。這也是為什么我們有大量市場內幕交易等現象盛行的根本原因之一。

　　當然，如果這個理論是可靠的話，我們自然希望自己所處的市場能夠提供公平公正的交易環境。要實現上述目標，我們的監管者還有很多事情要去做，比如提高信息披露的質量，強化投資者對信息的敏感度，提高證券中介機構的信息分析能力等等。

　　相信通過我們不斷的努力和市場自身的演進，我們的市場形態會穿過弱式有效和半強式有效的大門，登堂入室，達到或接近強勢有效的狀態。這大抵是中國市場發展過程中必須穿過的“三重門”吧。

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