王俊壽

　　去年以來，我國股市出現了歷史上少有的火爆行情。股市的繁榮主要得益于我國宏觀經濟的持續增長、股權分置改革的順利完成、人民幣的升值預期和以基金為代表的機構投資者的不斷成長和壯大，等等。但也應該承認，境內外“熱錢”對行情的演變也起到了一定作用。雖然目前我國還基本保持著金融分業經營的格局和人民幣資本項下的非自由兌換，但是，市場中仍存在一些或明或暗的“連通器”。借助這些“連通器”，“熱錢”得以進入貨幣市場、信貸市場和證券市場，進行資本化套利。

　　那么，“熱錢”是如何流入的呢？

　　從境外角度來講，“熱錢”可以通過資本項目進入，如虛假投資、提前注資或增資，撤回境外投資或利潤匯回，QFII的非證券投資安排等；也可以通過貿易項目進入，如進口少付匯出口多收匯，進口不付匯以及無真實貨物出口的貿易收匯等。此外，還包括非貿易形式下的居民、非居民收入以及非法地下錢莊等。

　　從手法看，“熱錢”以貿易方式進入主要是利用貿易手段“低報高收”，如，一個企業出口1億美元，卻上報說出口了2億美元，這多出的1億美元便合法進入中國。利用非貿易手段則可以在服務收支中，利用向境外提供運輸、建筑施工等服務的機會，收到遠遠超過服務價值的外匯收入。利用轉移支付方式，則不論是境外公司對境內關聯公司、還是境內公司對境外關聯公司，都可以通過支付內部收益的方法將“熱錢”輸入中國。在直接投資項目下，境外公司還可以通過追加直接投資的方式使熱錢流入。此外，國內許多企業和金融機構在國外留存有大量的外匯資金，現在也開始參與到國際游資對

　　境內“熱錢”流入股市的路徑主要有以下幾種：

　　一是信貸資金直接流入股市。一些企業通過虛擬貸款用途或挪用，將銀行發放的用于生產經營的信貸資金投入股市；二是信貸資金間接流入股市。借款企業將信貸資金通過內部關聯交易或企業之間的虛假往來，在披上一層合法的“外衣”之后，通過“第三方”匯入股市；三是銀票資金和貼現款項輾轉流入股市。通過企業單方造假或銀企“串謀”，無真實貿易背景或增值稅發票做依托的銀行承兌匯票，以及經貼現后的資金余額，由于沒有具體用途的約束，或銀行業疏于監控，很容易流入股市；四是個人消費信貸徑直流入股市。一些金融機構對一部分人群發放“無抵押、無擔保、無指定用途”的所謂高端類的“三無”個人信貸。這部分資金十有八九都殊途同歸流入股市。五是個人經營貸款變相流入股市。一些金融機構為盡快做大零售貸款，放松對個人經營貸款的審查和貸后的監控，致使這部分資金因失控而進入股市。六是證券公司融資注入股市。證券公司通過同業拆借市場或以存量股票質押等方式，套取銀行資金，參與新股申購或二級市場運作。

　　為了阻止股市泡沫的生成，促進資本市場健康發展，維護投資者切身利益，監管部門正在積極采取措施，以減少資金通過非正常渠道流入市場帶來的潛在風險。如銀監部門提示商業銀行管好信貸資金，證監部門嚴查非法私募基金，保監部門要求保險公司嚴格控制保險資金入市比例，而外匯管理部門將著重深化外匯管理體制改革，有序拓寬資本流出渠道，大力發展外匯市場，嚴格資金流入和結匯監管。

　　當然，針對“熱錢”，管和堵不是工作的全部，更重要的是促使企業和資金走出去，通過促進對外金融投資來改變國際收支失衡，并減輕“熱錢”流入可能帶來的金融風險。同時，也需要進一步完善銀行間外匯市場，促進