屈宏斌/文

　　中國政策層面最近針對股票市場泡沫所出臺的政策，引起了國內(nèi)A股市場極大的波動。盡管國際市場在這個時候保持相對的平穩(wěn)，許多國際投資者仍然擔心股市泡沫破滅可能帶來的沖擊。如果泡沫突然破滅，投資者是否應該擔心呢？我們的結(jié)論是否定的。

　　有以下兩個原因：

　　中國的高速經(jīng)濟增長主要是由投資和出口拉動的(貢獻GDP增長的70%)，而這兩個驅(qū)動因素與國內(nèi)股票市場幾乎沒有任何關(guān)聯(lián)。

　　盡管最近IPO數(shù)量較多，市場容量激增，通過

股票市場籌集的資金只占非金融行業(yè)企業(yè)外部融資的6%。因而即使股市真的崩盤也不太可能引起企業(yè)投資和生產(chǎn)資金的減少。此外，無論股市如何波動，由財政支出和銀行信貸支撐的城市基礎設施投資，仍將保持強勁的勢頭。

　　盡管股市在過去18個月內(nèi)漲了三倍，但是并沒有證據(jù)表明股市的財富效應對整體消費有實際的促進作用。

　　當然，部分奢侈品、汽車和高端的娛樂服務銷售增長近期有加快的勢頭，但是社會消費品零售總額只增長了2-3個百分點，從2003-2005年平均10%增長到今年一季度的12%。而即便是這2-3個百分點的增長，也不能完全歸因于股市的財富效應，因為在這一時期家庭收入也在不斷上升。

　　更重要的是，盡管沒有關(guān)于股市的投資者借貸的數(shù)據(jù)，大部分散戶投資者只是將他們的部分銀行存款投資于股市，因而不應夸大股市泡沫破滅可能造成的負財富效應。

　　根據(jù)我們的估計，最糟糕的情況下，私人消費可能會出現(xiàn)連續(xù)幾個季度增長率下降2-3個百分點到9%-10%。即便如此，鑒于私人消費對GDP的貢獻率為30%，其增長率的下降不太可能引起GDP增長的明顯放緩。

　　總而言之，即便中國的股市崩盤(當然這種情況發(fā)生的可能性是另一個課題)也不會引起

中國經(jīng)濟增長的明顯放緩。而按照我們的理解，政策層對A股市場之所以擔心主要是因為：一方面隨著泡沫的膨脹，最后的崩盤可能是更具破壞性的；另一方面，對牛市的過高預期已經(jīng)誘使30萬的散戶投資者將其存款投到價格已經(jīng)很高的股市上，這個趨勢若持續(xù)在某個泡沫破裂的時點很容易帶來不好的社會影響。

　　(作者為匯豐銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟學家)

　　來源：經(jīng)濟觀察報網(wǎng)

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