券商借殼上市過程中的各種利益糾葛，以及由此所引發(fā)的對市場公平制度的挑戰(zhàn)，注定了該模式已是明日黃花。

　　券商借殼上市首度破繭。近日，都市股份發(fā)布公告稱，重大資產(chǎn)出售暨吸收合并海通證券股份有限公司的申請已經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)。至此，海通證券成為首家以換股吸收合并方式成功上市的證券公司。(本報今日B05版)海通借殼上市的成功，對改善目前A股市場證券公司比例過低的結(jié)構(gòu)性問題不無裨益。但是，海通證券的一朝輝煌并無法掩飾“券商借殼”上市模式的整體沒落與邊緣化。券商借殼上市過程中的各種利益糾葛，以及由此所引發(fā)的對市場公平制度的挑戰(zhàn)，注定了該模式已是明日黃花。

　　從歷史背景看，券商以借殼方式上市實屬無奈之舉。一方面，此前多年的熊市行情，讓國內(nèi)券商很難符合IPO中三年連續(xù)盈利的基本要求；另一方面，隨著金融市場的開放，國內(nèi)外資券商直面博弈的日子即將到來。如果國內(nèi)券商不能在短期內(nèi)迅速擴(kuò)大版圖，那么在未來內(nèi)外夾擊的競爭中，將處于極其被動的局面。

　　與其他上市公司不同，上市券商同時扮演著

資本市場的服務(wù)者和融資主體兩種角色，這種角色沖突會讓券商在借殼過程中把內(nèi)幕交易、違規(guī)操作等問題演繹得更加淋漓盡致。

　　最為典型的就是廣發(fā)證券借殼事件，該公司總裁董正青因此而辭職，而公司內(nèi)部多達(dá)十余名廣發(fā)證券工作人員陸續(xù)被公安人員帶走要求“協(xié)助調(diào)查”。伴隨著該事件進(jìn)入到相關(guān)法律程序，內(nèi)幕漸次曝光，二級市場的一些異動也有了答案。在此過程中，不僅直接相關(guān)的吉林敖東和延邊公路股價一飛沖天，甚至那些曾經(jīng)與該券商就借殼事宜接觸過的四五十家“殼公司”，其股價也無一例外地出現(xiàn)過較大波動。

　　此外，需要面對考驗的還有借殼成功的券商。券商借殼上市后，并非就踏上了一條坦途，各種隱患就像暗礁一樣，隨時可能給券商的經(jīng)營帶來障礙。

　　從目前國內(nèi)證券業(yè)發(fā)展的歷史問題來看，許多證券公司之所以陷入破產(chǎn)重整的境地，主要在于其內(nèi)部的風(fēng)險控制體系薄弱。對于這一問題，或許可以通過繞過審核壁壘，采取借殼方式上市成功，但是并不意味著內(nèi)控問題隨之而解決。相對簡單甚至富有投機(jī)色彩的借殼方式，反而可能助長了券商以牟利為上的訴求。

　　比如，券商可能會由此萌生把股權(quán)高價出售以謀取更大利益的想法。

　　上市的券商同時具備自營

股票的制度優(yōu)勢與內(nèi)幕信息優(yōu)勢，一旦其在運作中背離了“發(fā)展主業(yè)”的初衷，轉(zhuǎn)而陷入“謀求圈錢”的短視行為之中，整個股市的健康發(fā)展將受到極大的負(fù)面影響，廣大投資者的利益將會受損。

　　券商實現(xiàn)上市只是形式上的第一步，而只有通過嚴(yán)格的IPO審批程序，券商才能得到歷練與升華。也只有在經(jīng)歷過嚴(yán)格的強制披露和內(nèi)控機(jī)制等制度規(guī)范制約，券商才能夠更好地發(fā)揮市場公平中介的積極作用。

　　馬紅漫(上海經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)

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