中國民族證券 樊銳

　　回顧深市8500點和滬市3100點以來的上升行情，資金推動的特征非常明顯。期間價值理念備受冷落，績差股、低價股飆升。在這個階段，也就是4、5月份，散戶入市積極，日開戶數以數十萬計，成交量也一直維持在3000億元以上，投機氣氛非常濃厚。

　　近期開戶數明顯下降，這應和股市的短期收益率變化密切相關。如果建立一個模型去統計散戶開戶數和股指的短期收益率(如日均或者周收益率)之間的關系，二者存在正相關的可能性非常大，這也是我們通常所說的“盈利效應”。

　　既然是短線資金推動造就本輪上漲，那么抑制短線投機交易的措施，自然就是“釜底抽薪”。交易成本的上升本身就是降低“盈利效應”的利器，在印花稅提高后，投資者買賣一次的成本增加到資金的1%左右，這相當于年存款利息的1/3。在提高印花稅后的交易日里，日均成交量呈現明顯的下降趨勢，達到了遏制投機的初步目的。不過，股指也失去了推動力，很多靠短線資金支撐的個股出現了連續4個跌停。

　　不過，雖然散戶的入市速度降低，但管理層也加快了新基金的發行節奏。下周起將有4只基金進入發行程序，多數基金管理人表示將重點投資于具有較高內在投資價值的大型藍籌上市公司。同時，QFII額度的成倍提高，使得后續資金得到進一步加強。雖然目前QFII額度出現剩余，而且唱空A股的聲音不絕于耳，但其策略不影響戰略。不可否認，QFII作為市場價值投資的組成部分，在其投資理念不斷得到市場認同的情況下，額度的增加對于建立市場的長期信心具有實質影響。

　　另一方面，從資金需求來看，首先是6月份共有128只

股票的限售股解禁流通，解禁總數達40多億股，以昨日收盤價計算，流通市值總計約650億元，其中解凍額度較高，市場影響較大的是華夏銀行的1.26億股和中國平安的2.3億股，解凍額度近300億元，約占整月解凍額度的50%。從二者市場表現來看，市場的承接力度比較強，而且機構惜售比較明顯。據此判斷，6月份的“大小非”解禁影響力有限。但如果市場趨勢改變的話，機構態度是否改變值得觀察。

　　此外，一些定向增發限售的股份也將于6月解禁。影響力比較大的有新興鑄管、天威保變、蘇寧電器、中信證券和宏源證券等5家公司，解禁股份合計6.66億股，按照昨日收盤價計算，解禁股份市值約360億元。其中，滬市的兩個券商股在廣發風波和印花稅上調的壓力下何去何從引人注目。特別是中信證券的“小非”減持動作不斷，股價壓力比較大。好在該公司增發和收購基金公司股權的兩個利好消息，對于維持股價起到了重要作用，加上預期半年報的良好業績，強勢整理的可能性比較大。

　　綜合資金面的供求兩方面的因素，短線市場反彈的格局有望延續。值得投資者注意的是，受到解套盤和獲利盤的雙重壓力，以及5月份較高CPI預期帶來的緊縮貨幣政策預期影響，預計此次反彈的空間和時間應該有限。

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