駁《中國股市荒唐的一幕》 再評股改(二)

　　作者：lmdragon

　　二、駁“補償流通股既無法律依據，亦無理論支撐和事實基礎。”

　　《荒》文作者本想對持股成本差異論和對價論全面進行批駁，但是無奈論據是在不充分，所以只好落入了偷換概念的卑劣下場。先看看他說：“持股成本差異論是無知和誤解的

產物。”，事實情況是什么樣的呢？先看看《中華人民共和國公司法》第一百三十條規定：“股份的發行，實行公開、公平、公正的原則，必須同股同權，同股同利。同次發行的股票，每股的發行條件和價格應當相同。任何單位或者個人所認購的股份，每股應當支付相同價額。”而我們的這些上市公司的發行又是如何呢？發起人和大股東可以享受溢價發行的特權，而普通投資者卻沒有。再看看在公司法中，對于國企改制僅有如下規定：“國有企業改建為股份有限公司時，嚴禁將國有資產低價折股、低價出售或者無償分給個人。”由此可見，如果上市公司是新建公司，那么國家以低價獲取國有股權是違反公司法的。這種高溢價發行，只有在中國這種部分流通的市場中出現，而《荒》文作者卻認為這是很自然的，他自己的理論如下：(1)非流通股東拿出有盈利能力的整體企業與流通股東分享，其持股成本不是每股凈資產。

　　《荒》文作者認為，非流通股股東拿出企業上市，那么這個企業一定是有盈利能力的，而且肯定會給流通股帶來盈利的分享。那么，我們來看看，《荒》文作者給我們帶來的是什么樣的盈利能力，盈利又是如何給流通股分享的。舉例：2003年南方航空上市一周即告預虧；通威股份、黔源電力，德豪潤達剛上市就虧損；更不要說那些弄虛作假的公司了；。2003年，非ST公司中投資資本回報率在6%以下者占了總數的50%多。與此同時，投資率過高的問題則已到了非常可怕的地步。特別是一些上市公司，持續多年超過100%甚至是1000%的投資率，而且這些公司占深滬兩市上市企業的比例(其中超過100%投資率的企業占50%以上)相當大，在這種情況下，這些公司投資的邊際收益率不下降才怪呢！

　　這些例子，明擺著，我就不明白他們給流通股股東帶來了什么，為什么還有人說他們拿出了盈利能力的企業給流通股東，這不是癡人說夢嗎？還有所謂的盈利公司，拿出盈利來給流通股分享，那么我們看看流通股這些年來得到了什么？從中國上市公司分紅派現來看，即便是上市公司分紅派現最好的2001年，也難以令人滿意。據對1049家上市公司的統計，2001年上市公司全年平均現金股利支付率僅為35.3%，遠低于國外成熟證券市場平均現金股利支付率50%的水平。這就是盈利公司給流通股的分紅情況，所以從這里可以看出《荒》文作者的論據滑稽而可笑了。(2)發行定價依據的是企業盈利水平而不是帳面凈資產。《荒》文作者舉了三一重工的例子，新股東投入9億元取得25%股權，得以分享5000萬元至8000萬元左右的稅后利潤。那么我們看看當時三一重工的股權情況和分紅情況。2003年三一重工總股本24000萬股，流通股6000萬股，2003年分配方案10送4元，流通股股東享受2400萬元的分紅，不知道《荒》文所說的5000-8000萬在哪里？看看同時大股東享受了多少分紅呢？是7200萬元的分紅。

　　那么大股東上市的時候付出多少呢？47160萬元(發行前每股凈資產2.62元)，流通股東呢？發行價格15.56元，共付出9億3千萬元。綜合來看，2003年底的分紅，大股東發行時付出4億7千萬元的凈資產，獲得了當年7200萬元的分紅。流通股股東呢，在付出了9億3千萬的真金白銀，當年享有的分紅只有2400萬元。

　　這就是《荒》文作者所舉的例子。筆者也是在搞不清楚他用這種欺騙的手段要干什么？(3)雙方自愿達成的合法市場交易價不容翻悔。《荒》文作者在他闡述的第二點里，可能自知理虧，所以又像撒潑的潑婦一樣，提出了更可笑的第三點。大體意思是，反正你的錢我騙到手了，別管我是怎么搞到的，你都要認倒霉！這種強盜邏輯，居然在今天法制社會還有人膽敢說出來？！《荒》文作者說了，股票發出去了，你們也買了，這就證明是市場博弈的結果。前面還有點強盜邏輯，到這里簡直就是流氓了，我想這就好像是《荒》文作者出去買東西，被販賣假冒偽劣的商家騙了，你只能認栽，因為是他所說的市場博弈呀！！哈哈，說到這里，可能很多熱已經看到《荒》文作者的本質了，就是個跳梁小丑！(4)股票發行價格不同于每股凈資產是資本市場的通則。 又來偷換概念了，通行原則是合理的溢價，你見過50倍的溢價嗎？你50倍溢價給投資者帶來了什么？做人應該厚道，如此下去你怎么收場呢？這一點最不值一駁。(5)無知和誤解不是罪過，被顛倒了的歷史必須顛倒過來。 你不是說過嗎，市場的博弈不容改變，怎么到這里有要分辨是非黑白了？這個世界真理就是真理，像你這樣的無知無畏這最終會被歷史的車輪輾碎的。你的謬誤就要糾正，公理的歪曲你就視而不見，堂而皇之的說成市場博弈，這是哪家的道理呢？(6)破除“凈資產崇拜”。不看凈資產看什么？10幾年來上市公司帶給大家的太多失望，你讓大家看你等預期嗎？我們看不到呀？我們可憐到只能看將信將疑的凈資產了。我們沒辦法去你們上市公司審計，我們只能看會計師事務所出具的報告，你還不讓我們崇拜凈資產，我想仰視你，請您告訴我們，我們了解上市公司應該看什么？看你的這個狗屁不通的長篇大論，還是…… 綜上所述，《荒》文作者煞費苦心經營的論據是在站不住腳，簡直可以說是絞盡腦汁的詭辯。大家不要被它的長篇大論嚇倒，一定要兼聽則明呀！！(未完待續)

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