張衛(wèi)星：股權(quán)分置試點

　　文/羅 威

　　“我們經(jīng)過嚴(yán)密地測算，如果含權(quán)系數(shù)是1∶3，市場就穩(wěn)得住；1∶4就能漲；低于1∶3就會下跌，若更低就會暴跌。現(xiàn)在這幾家試點企業(yè)改革方案的含權(quán)系數(shù)在1∶1.4左右，股市能不跌嗎？”

　　《新財經(jīng)》：4月29日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》(以下簡稱《通知》)，5月9日公布了四家試點企業(yè)的名單，現(xiàn)在改革已在進(jìn)行中。請問您對證監(jiān)會此次關(guān)于股權(quán)分置的試點改革有何看法？

　　張衛(wèi)星：難以服眾，甚至有可能失敗。當(dāng)我看完《通知》后，我就知道這次改革的結(jié)局：“如果不進(jìn)行大修改必然是失敗”。首先，保護(hù)投資者利益口號化。盡管方案也提出試點公司要召開股東大會，根據(jù)自己的情況靈活掌握，但我把它叫做“無靈魂的程序”。方案是解決問題的靈魂，現(xiàn)在的方案已經(jīng)照顧了非流通股股東的利益，顯然保護(hù)流通股股東的利益就成為一句空話。其次，缺乏經(jīng)濟(jì)理論的指導(dǎo)。在這個《通知》中，我看不到任何經(jīng)濟(jì)理論的解釋和分析，比如為什么要送股，為什么送這么多股？送股的比例應(yīng)該怎么來確定？《通知》中沒有給予合理解釋。我們經(jīng)過嚴(yán)格測算，只有送股比例達(dá)到一定程度，才能保證改革成功。在改革中一定要理論指導(dǎo)實踐，不能蠻干，否則就不能服眾。

　　以前我們有過兩次試點改革，1999年12月的“國家股配售”和2001年的“國有股市場價減持”，兩次試點都以被迫叫停告終。這是第三次了。但我們發(fā)現(xiàn)整個程序沒有任何改變，還是那種思維，還是那樣的指導(dǎo)思想，這些都不改變能成功嗎？

　　《新財經(jīng)》：您覺得這次試點改革暗箱操作的可能性有多大？

　　張衛(wèi)星：可能性很大。民眾不知道這些規(guī)則是誰確定的、是通過什么程序確定的。按道理說，這個程序規(guī)定應(yīng)該由證監(jiān)會來決定，遵照公平公正公開的原則，但負(fù)責(zé)方案的一定應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)學(xué)家。手術(shù)一定要由醫(yī)生來做，而不能由醫(yī)院的黨委書記來做！

　　《新財經(jīng)》：您能否說說會有哪些暗箱操作的可能？

　　張衛(wèi)星：首先，沒有規(guī)定“流通股最低投票率”，盡管《通知》規(guī)定“臨時股東大會就董事會提交的股權(quán)分置改革方案做出決議，必須經(jīng)參加表決的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過，并經(jīng)參加表決的流通股股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過”，想一想，能有多少流通股股東去投票？坐莊的公司和大股東稍微操作一下就可以通過，非流通股本來就占總股本的60%～70%，很容易得到三分之二的票數(shù)。有一個非常實際的案例：去年電廣傳媒(資訊 行情 論壇)出臺以股抵債的方案，這是一個對流通股東利益侵害極大的方案，當(dāng)時經(jīng)過市場的廣泛宣傳，我們看到只有4%的流通股股民去參加了投票，投票率很低，但是顯示的結(jié)果卻是流通股96%的贊成率，這個比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了三分之二，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了50%。現(xiàn)在我們再來看一看電廣傳媒以股抵債方案實施后的流通股價，已經(jīng)跌破了它以股抵債價格，所有流通股東的利益繼續(xù)受到侵害。這里存在著一個市場效應(yīng)：越壞的方案投票率越低，就越容易被操縱。

　　其次，《通知》規(guī)定：“試點上市公司的非流通股股東應(yīng)當(dāng)承諾，其持有的非流通股股份自獲得上市流通權(quán)之日起，至少在十二個月內(nèi)不上市交易或者轉(zhuǎn)讓。” 投機(jī)機(jī)構(gòu)完全可以用十幾天的時間借助市場熱情炒高一只股票，然后用一年或更長一段時間慢慢派發(fā)，讓股民慢慢為此次炒作買單，導(dǎo)致一個短暫爆發(fā)反彈牛市以后的漫漫熊市。

　　另外，保薦人制度里并沒有規(guī)定保薦人有資格做全流通方案，保薦人的業(yè)務(wù)是IPO、增發(fā)和可轉(zhuǎn)債。但在《通知》里，證監(jiān)會把保薦人硬性加入進(jìn)來，這里面就有越權(quán)執(zhí)政的嫌疑。保薦人對全流通方案有多少理論研究呢？主要是收取費用，券商就有錢賺了。證監(jiān)會應(yīng)該引進(jìn)“發(fā)審委”，由券商協(xié)助工作，這才是成熟和正確的制度。

　　《新財經(jīng)》：您在4月中旬的時候?qū)ψC監(jiān)會的此次改革還是很樂觀的，現(xiàn)在為什么這樣失望？

　　張衛(wèi)星：我們把自己的方案報給證監(jiān)會后，今年4月1日，證監(jiān)會請我們?nèi)フ勗挕．?dāng)時，雙方對彼此都很認(rèn)同，我們認(rèn)為試點操作可能會按照我們提供的方案進(jìn)行。但是證監(jiān)會最終出臺的這個《通知》讓我非常失望。雖然它的方案借鑒了我方案的50%，采納了擴(kuò)股、送股思路的技術(shù)實現(xiàn)手段。但是改了很大一部分，含權(quán)系數(shù)在這里是最關(guān)鍵的問題。我們經(jīng)過嚴(yán)密地測算，如果含權(quán)系數(shù)是1∶3，市場就穩(wěn)得住；1∶4就能漲；低于1∶3就會下跌，若更低就會暴跌。我計算了一下，現(xiàn)在這幾家試點企業(yè)改革方案的含權(quán)系數(shù)在1∶1.4左右，股市能不跌嗎？市場會對預(yù)期很快達(dá)成一致。看得出來，此次股民們非常清楚這是搶劫之后給的兩顆甜棗。由于《通知》沒有強(qiáng)制規(guī)定應(yīng)對投資者補(bǔ)償以及補(bǔ)償多少，很有可能第一批試點的企業(yè)會多送一些，但以后試點的企業(yè)就很難說。如果大部分企業(yè)都不再愿意送利，這樣對流通股民的補(bǔ)償就會很少，股市的后果不堪設(shè)想。

　　我不得不說，從一開始，政府部門對股權(quán)分置的認(rèn)識就是錯的。我們談了五年的股權(quán)分置，到現(xiàn)在還認(rèn)為這只是流通和非流通的問題，退回到1994年的認(rèn)識上去了。舉個例子來講，蘋果從樹上掉下來，我們已經(jīng)說這是萬有引力的作用，而他還在說蘋果從樹上掉下來，還在描述現(xiàn)象。

　　《新財經(jīng)》：為什么在一個月內(nèi)情況變化得這么快？證監(jiān)會出臺政策不應(yīng)該是經(jīng)過長時期的研究和醞釀嗎？

　　張衛(wèi)星：市場上經(jīng)常看到的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的意見，在相當(dāng)程度上只是一種民間的聲音。我們的力量強(qiáng)不過政府的力量。

　　《新財經(jīng)》：我知道您為了求證，長時期以來一直奔走于證監(jiān)會、上市公司、機(jī)構(gòu)投資者之間，我想知道上市公司和機(jī)構(gòu)投資者對于股權(quán)分置改革的看法？

　　張衛(wèi)星：我接觸了幾十家上市公司，在今年4月也召開了對機(jī)構(gòu)投資者的推介會，我知道他們對我的方案都是可以接受的。對于股權(quán)分置這個問題，這是六方博弈。坦率地說，我的方案中也有各方利益的妥協(xié)，可以很好地保護(hù)中小投資者，而上市公司和機(jī)構(gòu)投資者也都愿意接受。現(xiàn)在我感覺惟一不接受方案的是政府管理層。現(xiàn)在的問題是，如果證監(jiān)會告訴上市公司，你直接可以從股市里拿錢，而不需要自己的勞動，上市公司肯定更愿意呀。反過來，如果證監(jiān)會告訴上市公司，你不可以這么做，法律不允許，上市公司一定會按照經(jīng)濟(jì)規(guī)則去選擇一種改革方案。

　　《新財經(jīng)》：這么多年來，您是一個備受爭議的人物。有人說您是中國股民的代言人，散戶的領(lǐng)袖；但也有人說您是堂吉訶德，還有一些人對您頗有微詞。對此，您有何想法？

　　張衛(wèi)星：我有很多名頭，“中國股市民間經(jīng)濟(jì)學(xué)家”、“民間思想家”、“散戶代言人”，證監(jiān)會里也有官員說我是“證監(jiān)會編外副主席”、“股民領(lǐng)袖”，還有許多。不過我對自己的評價是“中國股市的股權(quán)分置專家”！因為對股市問題的認(rèn)識是由這么多年的經(jīng)驗和證據(jù)證明了的，我一般不做馬后炮的判斷，那么多事情沒出來之前我就敢反對。一次一次驗證了我是對的。

　　也有人勸過我，要我低調(diào)一些。我對他說，四十歲之前我不準(zhǔn)備收斂。因為中國的股市太亂，問題太大，利益太多，現(xiàn)在大家都想發(fā)出聲音，我也要采取能讓大家聽見的方式來說話，但代價就是你說的“處于旋渦之中”。這也是一個悖論，你不可能四平八穩(wěn)地達(dá)到目的，大家都變成朋友。我給人的印象比較張狂，所以他們愿意挑戰(zhàn)我。都說中國是中庸之道，但實際上中庸永遠(yuǎn)只是中國人的夢想。追看歷史，做成事情的肯定不是中庸之道，而是反中庸。

　　《新財經(jīng)》：有人說您在炒作自己，坦率地說，您有沒有這種成分在里面？

　　張衛(wèi)星：說我炒作的人也可以寫文章炒作自己呀。有本事也寫個三年五年的，但我估計能夠?qū)懮弦粋�月的人都不多。我能把一個思想講上五六年，這也是本事吧？中國人做事總是一個人做，兩個人看，三個人睡覺，四個人嚼舌頭。我早就做好這種準(zhǔn)備了，我要做事，就不怕別人說。幾千萬人炒股，罵你的，扁你的，捧你的，都少不了,沒有這點承受力，怎么做事？但我是這樣一個人：如果你是學(xué)者來跟我談，我會和你進(jìn)行學(xué)術(shù)探討和交流；如果你是個學(xué)術(shù)流氓，那我也就要痛扁你。我知道我不討人喜歡，我說話太直，我做事就是憑著自己的本性。

　　張衛(wèi)星：頤合財經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。多年致力于研究中國股市存在的“股權(quán)分置”問題。