中國股市六年輪回 變數多多難言底部

　　撰文/老季

　　1999年的“5-19”行情讓更多的投資者體會到了“牛市”的瘋狂，而六年過后，歷史似乎又來了一個輪回。如今，面對1000點關口隨時都可能被擊穿的窘狀，中國的股民似乎只有一聲嘆息的份了。

　　說到股票，恐怕大多數投資者都會黯然神傷。上證綜指反復走低，并不斷創出新低。與六年前的“5-19”相比，如今的行情已經是面目全非。

　　六年一輪回

　　古話有云“年年歲歲花相似，歲歲年年人不同”。這句話用來形容現在的證券市場，也許是最貼切不過的了。

　　經過六年的輪回，除了上證綜合指數(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)已經重新回落到1050點下方以外，中國證券市場的其他方面都已經發生了巨大變化。這表現在以下幾個方面：

　　一、擴容背后的股價調整。在這六年行情中，最為明顯的變化就是股市的大擴容。當時滬深兩市總共只有830家上市公司，而如今上市公司的總量已經達到1361家之多，總市值及流通市值也較前幾年有了明顯的增長。

　　但是我們卻注意到，證券市場近幾年的股價結構調整卻是異常慘烈，很多個股都創出新低甚至是歷史新低。

　　從平均股價來看，當年“5-19”時為9.53元，而如今市場平均股價已經在5元以下。點位相似的背后，平均股價跌幅已經超過了50%，我們不禁一聲嘆息。

　　二、投資者結構發生巨變。六年以前的“5-19”行情以井噴方式展開，其中以券商及私募基金為代表的機構投資者成為最大贏家，而最近兩年，以投資基金為代表的理性機構投資者獲得了超常規的發展。

　　目前封閉式基金及開放式基金的總規模已經超過了4000億元，保險資金、社保資金、QFII資金等都已經直接入市，入市規模也不斷擴大。從這個層面說，理性機構已經成為行情發展的主導力量，券商及私募基金則已經淪落為行情的配角。

　　三、投資理念“乾坤大挪移”。在當年的行情中，高度的投機思維主導著行情的發展，題材、消息滿天飛，莊股模式，題材炒作成為市場的主要炒作思路。而六年輪回之后，投資基金已經成為市場的絕對主導力量，而他們的運作思路與投機資金也截然不同。

　　投資基金的運作是建立在強大的研究力量基礎之上的，側重于宏觀經濟的良好把握，對行業景氣程度的積極追蹤，對公司基本面的深入挖掘。因此其崇尚的高成長、高回報的價值投資理念成為引導行情發展的主流思路。

　　而QFII資金的直接入市也為我們的股市帶來國外市場的成熟投資理念，推動了價值投資理念的進一步深化。因此，在價值投資理念與國際逐漸接軌的同時，我們的股市也開始走向成熟。

　　四、制度建設是六年最大收獲。在這六年時間內，管理層在制度建設方面做出了巨大的努力。“豪莊”德隆的坍塌；《公司法》、《證券法》、《投資基金法》的相繼出臺。而近期管理層又啟動股權分置試點工作，開始解決制約中國股市發展的最深層次矛盾。

　　誰在做空證券市場

　　如果投資者追蹤最近一段時間的股票市場，就可以發現，個股行情已經發生了明顯的兩極分化走勢。

　　前期嚴重超跌的低價股已經拒絕進一步的向下調整，短線還表現出相對的活躍，幾乎每天都有超跌低價股上攻漲停。

　　但很可惜的是，超跌低價股的市場影響力實在太小了，很難對近期股指產生強大的推動力。

　　而投資基金重倉持有的藍籌股卻在近期市場中出現了陸續的破位下跌走勢，先是以中集集團(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)(000039)、海油工程(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)(600583)為代表的所謂優質藍籌股在高位出現向下破位走勢。接著是以中國石化(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)(600028)、寶鋼股份(600019)、長江電力(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)(600900)等為代表的大盤藍籌股也出現了相繼的寬幅震蕩，然后我們就看到了藍籌股行情的全線崩潰。

　　雖然這些藍籌股從數量上只有市場20%左右的比例，但是其市場影響力卻是超跌低價股所無法比擬的。因此，藍籌股的大面積震蕩下跌牽引了整個市場的重心反復下沉。換言之，近期市場的做空力量來自于藍籌股。

　　轉折之年？

　　如今大盤已經創出了近六年行情的新低，上證綜合指數下一個重要的支撐位置就是1000點整數關口了，而廣大投資者也對整數關的支撐作用抱有很高的預期。

　　那么，大盤會在整數關附近探明真正意義上的階段性底部嗎？我們認為：在現階段來談底部，仍為時尚早，這是因為目前的證券市場面臨著多方面的壓力。

　　第一，業績壓力。雖然我們對中國經濟的長期增長趨勢依舊樂觀，但國家的宏觀調控和央行的升息運作將使很多行業的周期性景氣程度出現明顯的回落；另一方面，“回落預期”將使市場主流資金失去“講同樣故事”的興趣，如果兩者“共振”，股價將面臨考驗。

　　第二，估值壓力。自2001年以來，股票市場在價值回歸和業績增長的雙向推動下，基本實現了估值的“軟著陸”。但假如業績增長放緩，利率繼續上升，目前看似“基本合理”的估值水平將再度面臨考驗。

　　更重要的是，在股權分置試點工作已經啟動的情況下，舊的游戲規則已經被打破，市場將重新構建價值評估體系。那么原來看似合理的估值，在全流通預期下也變得不合理了。如此看來，股價出現動蕩，在所難免。

　　第三，擴容壓力。2005年4月，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)的增發又在股市中圈走了100億元的巨額資金。而從目前市場的一些消息來看，神華集團將回顧國內A股市場，交通銀行也要在國內市場發行上市，因此未來市場的擴容壓力是相當巨大的。

　　第四，資金壓力。目前券商自身都面臨著嚴峻的生存危機，而私募基金經過幾年的熊市下跌后，規模已經迅速萎縮，投資基金的倉位也非常沉重，目前可以動用的資金總額不足200億元。在如此弱勢的市道中，更多資金會考慮退出股市。沒有了資金，股市如何上漲？

　　事實上，目前股票市場面臨的壓力還有很多，信任危機、利率及匯率調整的變數、政策取向的變化調整等一系列問題都將影響股票市場的發展。

　　這么多的變數，怎能輕言底部？相反，證券市場所感受的危機和切膚之痛將是一種必然，這是新舊市場體系更替、構建過程中必須付出的“成長代價”，市場運行的異常曲折也就成為合理選擇。