中國股市的二難選擇

　　本報記者 郭宏超 北京報道

　　50年前的那部荒誕戲劇《等待戈多》的劇情似乎一直在中國股市上演。

　　“我們對市場也看不到前途。”一家證券公司的總裁說，“要想長遠，從市場本身到市場各參與主體到政策都要改，現在可以說已經做到死胡同里去了。”

　　2005年4月28日，上證指數再次刷新六年以來的指數新低紀錄，當然，以新低紀錄在今年被刷新的頻率來看，這似乎并不再是一個令人吃驚的紀錄。令人吃驚的是彌漫在市場的迷茫情緒。

　　在此前的一天，新華社以通稿的形式發布了國務院專門召開會議討論中國資本市場問題，并確定了五項工作重點，但這似乎并沒有提振中國股市參與者的信心，也沒有消除困擾他們的迷茫。

　　事實上，盡管監管層殫精竭慮，不斷地推進證券市場的改革，但市場卻在這四年里低頭前行。由2001年第四任證監會管理班子上任時的證券市場總市值5.4萬億，而到今年1月初市值總額為4萬億，除去此期間新股市值，總市值蒸發2.4萬億，流通市值減少近萬億。

　　對于股市的參與者們，二難選擇是如此清晰：融資與不融資，投資與不投資，無論怎樣，似乎都很迷茫。中國股市，這個“脫胎于中國由計劃經濟向市場經濟轉軌的時代，成長在制度矛盾和結構沖突中”的市場，如今卻陷入越發展、越下跌的悖論怪圈。

　　迷茫

　　4月27日，由于寶鋼股份的50億增發，當日該股的跌停帶動兩市股指下跌。而這只是一批巨無霸企業融資A股的第一步。

　　兩周前，證監會正式宣布將在市場展開新一輪的融資。重慶鋼鐵從H股市場歸來已經過了發審會的審核；五月份交通銀行、神華兩只“A＋H”大盤股將進行路演。證監會副主席屠光召指出，“從長遠看，大型優質企業的發行上市，有利于我國上市公司整體結構的改善，吸引新增資金入市，為投資者增加新的盈利機會。”

　　證監會希望推動更多優質的大型企業上市，使這個證券市場變得更具有投資價值，這其實也是保證證券市場持續發展的前提，但在目前的市道下卻造成了相反的結果。“證監會的想法是好的，通過這樣的公司改善上市公司的整體結構，達到‘良幣驅逐劣幣’的目的。但他們的良好愿望造成的結果是市場慘跌。”一家證券公司的人士指出。

　　為了達到這樣的效果，證監會暫停了近半年的新股融資，同時打開綠燈引入600億保險資金入市。“但是時機選錯了，好的東西也要市場能買得起。同時我們也看不到暫停新股融資的意義在哪兒。”恒遠證券的一位高級分析師評價道。

　　同時，壯大機構投資者，成了證監會另一大推進市場發展的舉措。幾年內不管從規模上還是從數量上，基金公司擴大數倍，同時引進了QFII和保險機構投資者。“但是監管層把基金等機構投資者主觀當成了促進市場發展的強大力量，而忘記了基金公司的首要任務是賺錢”，一家基金公司的人士直言，“擴大機構投資者的思路完全正確，但是上市公司有幾家可以投資的？機構投資者在市場中不能賺錢，在這樣的狀況下他們能擔負得起促進證券市場的重任嗎？”

　　這些矛盾并非一日形成。

　　從2000年開始，對于中國股市，規范化、市場化一直是其發展的主線。無論是對上市公司出臺了諸多政策的嚴厲監管還是對證券公司非常細化的風險控制監管，證監會這幾年對市場規范和監管所做的工作有目共睹，成效也在顯現。

　　但是，發展才是硬道理，規范和監管只是手段，事實上，也只有通過發展才能解決市場中存在的問題。周正慶認為，“監管、監管、再監管”的提法是錯誤的，他指出，其實即使是現行的《證券法》，關于監管方面的規定比較全面，但對促進發展條款考慮不夠。

　　“有人認為我們的股票市場是借鑒國外成熟市場的模式和經驗，證券市場中這幾年彌漫著只要市場規范好了，一切問題就迎刃而解。但是他們沒有看到我們市場中存在的基礎性缺陷，美國的可口可樂、微軟是什么樣的公司，我們的上市公司呢？”中國人民大學的一位教授指出。

　　事實上，雖然在股票市場資本追逐利潤是最正常的事情，但我國股票市場所具有的優化資源配置功能卻非常弱。一年優、二年平、三年虧、四年ST，這樣的上市公司在中國股市是一個具有普遍意義的共性。

　　上市公司好比股市的“基石”。中國境內上市公司雖有1000多家，但還遠遠缺乏一批十分具有投資價值的公司。“現在1000多家上市公司，我們用盡了各種研究方法，值得投資的股票也就一二百家，這還沒考慮到有的股票已經被高估了。”一家證券公司負責投資的高層告訴記者。

　　政策效用

　　在種種對立的矛盾中，股市似乎正在處于一種漸漸失控的狀態。據統計，截至4月27日，滬市A股流通盤加權平均股價為4.78元，深市A股流通盤加權平均股價為4.74元。4月14日以來，近四成的個股一度跌停，有30多只個股跌幅超過30%，100多只個股跌幅超過20%，跌破每股凈資產的個股超過100只，有超過600只個股創出了歷史新低。股價低于1元錢的股票已經達到9只，其中ST猴王僅為0.49元。

　　情況的惡化似乎遠遠超過預料。同樣超出預料的則是市場表現出來的淡漠。

　　4月12日，證監會為股權分置破題，這個此前被認為重大利好的消息，只讓行情小幅上漲了一天。而此前一則關于股權分置的傳言卻讓股市一天長了50點。

　　從去年的國九條，國務院表示了對股市的明確態度，在這前后證監會出臺了諸如降低印花稅等諸多利好政策，但股市依然毫無起色。上星期國務院針對股市的國五條出臺當天，股市甚至創下了近年來的新低。

　　“事實是，國九條和國五條都是框架性、方向性的東西。從去年國九條出來后，很多工作并沒有很好的推行下去，像提高上市公司質量顯然不是一日之功，發展壯大機構投資者并不能改變市場的基礎性東西，投資者并沒有看到推動證券市場活躍和發展的具體措施。”人民大學那位教授指出。

　　對于解決股權分置問題，證監會雖然率先為此問題破題，但這絕非證監會一己之力所能解決的。證監會按照國九條要保護流通股的投資者和公眾投資者，但國資委要保護國有資產。平衡雙方利益并不是短期內的事情。顯然證監會并沒有太多的力量可以迅速解決。而這反映到市場中就被解讀為監管層的緩兵策略。

　　“總體來說，監管層針對市場發展出臺的實質性內容不多，政策更多的是務虛，缺少實質性的東西。很多事情是要一步步推進的，很難一下子達到。這樣擴容成了證監會惟一能做的了，但這又是一廂情愿。”這位教授說。

　　幾年前著名經濟學家吳敬璉就說過，解決股市問題需要大智慧。國九條被市場各方認同，可以說是大智慧，但它只是指導股市發展的一個原則。

　　“在這個原則下，市場各方如何找到自己應有的位置，而不是像現在這樣到處亂碰才是更為關鍵的”，一家證券公司的高層說。