David A. Rosenberg

　　和2008年初的樂觀一樣，當前經濟學家對2009年的預測基本一致，把太多的希望寄托在各國更加激烈的財政和貨幣政策上，并認為經濟形勢將在下半年好轉。但2008年大家都錯了，這一次呢？

　　2009年經濟究竟怎么樣？經濟學家都不看好，我們也不例外。

　　如果看經濟共識組織的預測，可以發現經濟學家均認為，經濟衰退要到2009年二季度才會暫告一段落。比如，美林就認為，美國2009年第一季度經濟增長率(季度環比折年率，下同)將跌至-2.4%，二季度略有好轉，回升至-0.5%。其后，政府推行的經濟刺激政策在二季度末開始發揮威力，三季度和四季度的經濟增長率將分別反彈至1.3%和1.8%。

　　經濟學家對2009年的經濟預測如此悲觀，但情況真會這樣嗎？投資者不止一次地問，“你們會不會低估了經濟增長的潛力？究竟哪些先行指標發生變化，你們才會改變當前預測？”

　　當然，投資者的反問也不是沒有道理。在2008年11月底創出歷史新低之后，標準普爾500指數已經開始回升。而在投資者經驗中，股市回升通常都是經濟轉暖的先行指標。因此，他們完全有理由質疑經濟學家的預測。

　　重蹈錯誤預測邏輯？

　　經濟學家的預言準嗎？回顧歷史，我們確實很慚愧。

　　看看我和我的同行們在一年前都究竟預測了些什么？2008年初，北美主要投資銀行的經濟預測基本上大同小異。經濟共識組織的預測是，2008年美國四個季度增長率分別為1.3%、1.9%、2.3%和2.6%。

　　我們當時的看法，可以歸結為以下三點：首先，2008年經濟將會出現溫和的軟著陸；其次，股市只是處于深幅調整之中，2008年的資產價格重估將會消化之前牛市中由于投資者非理性產生的泡沫；最后，美聯儲在2007年底和2008年初進行的利率調整已經非常激進，2008年很難進一步降息。

　　但事實證明，經濟學家都過于樂觀了，金融風暴的驚人破壞力遠遠超出了經濟學家的預期。美國2008年前三個季度的真實經濟增長為0.9%、2.8%和-0.5%，我估算第四季度則可能糟糕至-6%。

　　為何經濟學家的預測會與真實情況如此大相徑庭？如果讀者足夠細心，就能從連續兩年的經濟預測數據中，看出經濟學家的預測邏輯發生了錯誤。經濟學家總認為，經濟形勢會逐漸變好，在年初消化負面數據之后，經濟能夠在下半年交出讓投資者滿意的答卷。

　　正是按照這個邏輯，我們在2008年之初認為，第四季度美國經濟將表現最好。但四季度恰恰是金融市場全面惡化，并造成實體經濟惡化的關鍵時期，這確實讓我們始料未及。

　　犯錯誤的不僅僅是經濟學家，還有策略師。2007年下半年，當次貸危機的破壞力開始顯露之時，投資者驚奇地發現，股指下跌速度超過歷史上任何一次。因此，北美策略師在2008年初對全年行情都比較樂觀，認為2008年股指將有所回升。但最終，我們迎來的不僅是下跌，還是瘋狂的暴跌。

　　當前，我們又做了類似預測，認為經濟將在2009年上半年承受重壓，下半年就會好轉，這豈不是2008年的預測邏輯？或許，我們可能不是低估了當前經濟增長的動能，而是低估了災難的恐怖。

　　惜貸還是怯貸

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