——前期投資高速增長所形成的產(chǎn)能目前開始大批量釋放，產(chǎn)能過剩風險仍不能忽視。

　　(一)M2增勢總體趨緩，M1增速有所加快

　　6月末M2余額為37.78萬億元，同比增速為17.06%，比1季度末低0.21個百分點，比5月末高出0.32個百分點。1至5月末的M2同比增速分別為15.9%、17.8%、17.27%、17.1%和16.74%，顯示2月份M2增幅猛然提速后，監(jiān)管層通過加息、提高存款準備金率以及加大公開市場操作和窗口指導等手段，M2的增速總體逐月趨緩。6月末，M1余額為13.58萬億元，同比增長20.92%，增速分別比1季度末和5月末高1.11個百分點和1.64個百分點。M1增速加快導致M1和M2之間的“倒剪刀差”由5月末的2.54%擴大至3.86%，顯示定期存款活期化的趨勢有所加劇，貨幣流通速度加快，一是由于企業(yè)銷售業(yè)績良好、經(jīng)營性資金周轉(zhuǎn)加快，二是上半年證券市場交易活躍和房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)回暖態(tài)勢使企業(yè)和居民對資金流動性的偏好增強。

　　(二)人民幣信貸增長較快，個人中長期住房貸款增長迅速

　　6月末金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額25.08萬億元，同比增長16.48%，比1季度末上升0.23個百分點，比5月末低0.04個百分點。上半年金融機構(gòu)人民幣貸款增加2.54萬億元，同比多增3681億元，這已接近全年央行調(diào)控目標2.9萬億元的90%。6月當月金融機構(gòu)人民幣新增貸款高達4515億元，遠遠超過了5月的2473億元，創(chuàng)出了今年新高。

　　從貸款期限結(jié)構(gòu)看，中長期貸款增速持續(xù)快于短期貸款和票據(jù)融資。

　　(三)人民幣各項存款增長回升，存款活期化趨勢明顯

　　6月末金融機構(gòu)人民幣存款一改今年前5個月逐月下降態(tài)勢，同比增長15.99%，比1季度末和5月末分別高0.05和1.36個百分點。

　　同時活期存款增速持續(xù)高于定期存款。在目前實際利率仍為負的狀況下，居民的定期儲蓄意愿下降，6月末活期儲蓄余額為63814.41億元，比5月末增加1717.11億元，而同期定期儲蓄則減少了47.15億元，表明居民儲蓄活期化趨勢明顯。

　　(四)

　　6月末，國家外匯儲備余額為13326億美元，同比增長41.6%，其中上半年增加2663億美元，同比多增1440億美元，半年增量已超過上年全年2473億美元的增量。

　　(五)人民幣對美元升值速度有所加快，銀行間外匯市場交易量大幅增長

　　截至07年6月29日，人民幣對美元匯率中間價為1美元兌7.6155元人民幣，較06年末的7.8087升值1932個基點，升幅達2.47%；較05年7月22日的8.1100升值4945個基點，升幅達6.09%

　　上半年銀行間外匯市場交易活躍，人民幣外匯遠期和掉期交易大幅增長。其中，人民幣外匯遠期成交金額折合106.74億美元，環(huán)比增長61.72%；人民幣外匯掉期交易成交金額折合1333.7億美元，環(huán)比增長181.37%。八種“貨幣對”成交量折合466.2億美元，環(huán)比增長29.75%，交易最活躍的兩個外幣對是美元/港幣和歐元/美元，其成交量占總成交量的比重分別為30.78%和25.25%。

　　(六)銀行間本幣市場利率起伏較大，債券市場收益率上升

　　07年第二季度銀行間本幣市場流動性總體上依然充裕，交易量繼續(xù)攀升。而受股市“牛市”行情和央行頻繁出臺緊縮性貨幣政策的影響，銀行間債券市場不景氣。1月初，中債總指數(shù)開盤于115.9點，6月末收盤于112.81點，下跌近3個點位。6月當月中債總指數(shù)下跌1.38點，跌幅1.21%，是今年以來跌幅最大的一個月。繼5月債券市場總市值小幅減少后，本月債券市場總市值繼續(xù)縮水，月末總市值為10.41萬億元，比上月減少240億元。與此同時，6月收益率曲線繼續(xù)上移，銀行間固定利率國債收益率曲線平均上調(diào)29個基點。

　　(七)股市進入震蕩盤整格局

　　上半年，上證指數(shù)開盤于2715.72點，收盤于3820.7點，漲幅40.69%(見圖21)；上證所成交金額192448.82億元，同比增長7.14倍。5月底開始，受印花稅的開征、特別國債的發(fā)行預期、QDII規(guī)模擴大以及可能取消利息稅等抽緊一系列政策因素的影響，A股市場走入中期調(diào)整階段。下半年，紅籌股的加速回歸將使得A股市場面臨擴容壓力，除此以外，股改限售股解凍、大盤股配售股限售期結(jié)束以及上市公司擬公開增發(fā)

　　——加息及利差進一步收窄將使銀行盈利壓力加大，因此必須加快中間業(yè)務發(fā)展。雖然目前由于“短存長貸”使利差收窄對銀行收益影響不甚明顯，但隨著監(jiān)管層進一步收窄利差并抑制貸款過快增長，貸款收益趨于下降。同時，特別國債發(fā)行將會導致債券市場長期國債收益率上行，從而拉低銀行持有的債券價格，債券資產(chǎn)中交易類和可供出售類債券將面臨貶值風險。鑒此，商業(yè)銀行應加快本外幣一體化產(chǎn)品創(chuàng)新，大力拓展基金托管、企業(yè)年金托管、券商第三方存管及QDII等證券市場類、投資銀行及綜合理財業(yè)務，同時努力提高交易類資產(chǎn)的比重和收益。此外，還應積極應對利率變動將更為頻繁的趨勢，加強利率風險管理，提高貸款議價水平和資金配比管理水平。

　　——嚴格控制信貸計劃的執(zhí)行進度和投放節(jié)奏，預防可能的由于經(jīng)濟下行帶來的貸款風險。密切跟蹤監(jiān)管層對遏制高耗能和高污染產(chǎn)品過快增長的各項政策和措施，及時引導信貸退出，防止經(jīng)濟周期波動帶來的信貸資產(chǎn)不良率反彈。

　　——嚴防信貸資金進入股市造成的信貸資產(chǎn)風險，認真執(zhí)行貸前審查和貸后跟蹤檢查，尤其應嚴格審查和跟蹤新發(fā)放貸款資金的用途和去向。

　　——針對商業(yè)銀行負債短期化，資產(chǎn)長期化、集中化的矛盾有所加劇。同時，央票和存款準備金占有量增加致使銀行低收益資產(chǎn)占比進一步上升的趨勢，加強商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債管理，做好資金流向、流量的預測，積極應對資金來源穩(wěn)定性降低的趨勢，提高資金使用效率；并抓住市場利率上行的有利時機，提高資金運作收益。

　　——隨著人民幣匯率波動幅度擴大，一方面要切實防范匯率風險，尤其應準確計算外匯風險敞口頭寸；另一方面應加大外匯衍生產(chǎn)品創(chuàng)新，增加雙邊操作獲利的可能性。

　　課題組負責人：詹向陽 樊志剛

　　執(zhí)筆人：鄒新 趙新杰 趙幼力

　　(文章僅代表個人觀點，與所在單位無關(guān))