證券時報記者聞濤

　　外匯投資公司的方案論證和籌備工作一直秘而不宣，這家尚在籌備當中的公司真正進入公眾視野是從入股美國黑石集團開始，隨后有關發行特別國債的討論才真正使公眾對于外匯管理體制改革有了初步了解。

　　毫無疑問，外匯投資公司肩負著引人注目的職責，即改革我國巨額外匯儲備的管理體制。然而，這家公司從論證階段就開始面對外界各種各樣的猜想，如怎樣實現外匯儲備的注入、如何保證資金的安全、如何規避匯兌帶來的損失、成立后會給財政政策與貨幣政策協調帶來何種影響，凡此種種，不一而足。

　　發行方式逐漸明晰

　　對外匯投資公司注資最終選擇了財政部發行特別國債籌集資金，然后向央行購買外匯儲備的方式，全國人大常委會日前審議批準了財政部發行15500億元特別國債購買外匯的議案。

　　對于特別國債的發行方式曾有過諸多爭論，業界推測的三種發行方式包括直接向央行發行、面向社會公眾發行和在銀行間市場發行。三種方式各有弊端，前一種發行方式面臨著《人民銀行法》的限制，后兩種發行方式可能給流動性造成較大影響。

　　財政部有關負責人日前出面澄清了特別國債發行中的熱點問題，明確了特別國債不會直接向社會發行，也不會向央行定向發行，而是通過某種方式，增加人民銀行持有的國債。財政部可能會通過某一中間金融機構進行資產置換，增加央行的國債持有規模。

　　中間金融機構將如何選擇，業界觀點不一，有人建議直接將外匯投資公司納入特別國債的發行中，由財政部向外匯投資公司定向發債，然后外匯投資公司以特別國債與央行互換外匯儲備，至于購買特別國債的資金，則可以用將來投資收益支付。

　　便于及時調控流動性

　　市場擔心特別國債的發行將會帶來突然性的流動性緊縮，消息出臺之后的市場反應充分印證了這種擔心，不過財政部近期的表態打消了這種擔心。

　　財政部有關負責人明確表示，鑒于這次發行的特別國債規模較大,財政部在設計發行方案時將會周密考慮、精心設計，確保市場的平穩運行。

　　這位負責人指出，從對沖流動性的實質看，財政發債購匯僅相當于用特別國債替換部分央行票據，并沒有發生本質的變化。因此，財政發行特別國債時，不管是一次發行還是分批發行，不直接影響市場貨幣供應量。人民銀行根據市場情況和貨幣政策調控的需要，逐步釋放國債收回流動性。

　　財政部發行特別國債購買外匯后，將增加人民銀行持有的國債規模，增加貨幣政策操作工具，有效解決人民銀行公開市場操作工具不足的問題。當流動性偏多時，人民銀行可以通過賣出國債回籠貨幣；當流動性不足時，人民銀行則可買入國債釋放貨幣，增加流動性。

　　匯投公司如何運用國債

　　外匯投資公司尚未成立，其對外投資已經走出了第一步。5月20日，國家外匯投資公司對美國黑石基金30億美元參股投資的迅速出手，象征著中國外匯儲備投資正在超越以往保守的投資管理，向積極型經營的方向走去，這一舉動引起輿論的極大關注。

　　對于缺乏足夠海外投資經驗的中國企業來說，要想合理運作高達2000億美元的資金并非易事。外匯投資公司是代表國家利益的公司，成功與否不僅是一個國有企業的問題，而是關系到國家的整體利益和經濟安全的大問題。

　　有建議稱，外匯投資公司可以借鑒

　　令人擔憂的收益率

　　成立外匯投資公司是要改變以往穩健型儲備資產運作方式，采取更加積極主動的方式進行管理。

　　在積極的管理模式下，追求較高收益率自然成為題中應有之義。然而在美元貶值和獨特的籌資方式雙重壓力下，對外匯投資公司的投資收益率有較高要求。一方面外匯投資公司要合理規避美元資產貶值帶來的損失，另一方面還要彌補特別國債籌資的成本。對于境外投資經驗不足的外匯投資公司來說，要在覆蓋高成本的情況下取得良好收益率，挑戰的確不小。

　　事實上，外匯投資公司在黑石基金的投資中已經感受了積極投資的風險。黑石基金在上市后出現了連續下跌的走勢，外匯投資公司一度處于浮虧狀態，有評論用“外儲投資第一炮打啞”來形容這種境況。

　　外匯投資公司采取的是財政發債購買外匯儲備的注資方式，有業內人士認為財政部發債與外匯投資公司本身發債在預算約束上的作用有明顯差異，如何保證外匯投資公司追求利益最大化的商業化特征，并盡量降低預算軟約束帶來的弊端，同樣是嚴峻的挑戰。