石油石化

　　中石化和中石油是最早整合旗下子公司的央企。經過整合，石油石化行業已經比較清晰，后市中海油、中石油有回歸A 股的可能。中國石化是較早整合旗下子公司的央企。目前已啟動第二輪整合。

　　電信

　　我們認為從行業發展的長期態勢來看，電信行業重組伴隨3G 發牌勢在必行。從現有網絡設施來看，目前國內現有三張2G/2.5G 網絡，即移動GSM/GPRS 網絡，聯通GSM 網絡，聯通CDMA 網絡，3G 有三種制式的標準WCDMA, TD-SCDMA, CDMA2000，為了避免重復投資，我們認為從無到有新建3G 網絡的可能性不大，最好的解決方案只能是從現有的三張網絡中升級，其中CDMA2000 只能由聯通CDMA 網絡升級，另外兩張GSM 網絡從技術角度既可以向WCDMA 升級，也可以向TD-SCDMA 升級，

　　從現在的資產規模，盈利能力來看，國內運營商的排序分別是中移動、中電信、中網通、中聯通，讓最弱的兩家合并對于保持均衡競爭來說也是合理的。

　　我們認為未來最有可能的3G 發牌和重組方案就是：

　　中國移動(TD-SCDMA)

　　中聯通+網通合并重組或以其它的參控形式(WCDMA)

　　中電信(CDMA2000)

　　TD以現有預商用測試網絡為基礎開始規模建設，未來將同時發放三張3G 牌照，但無論牌照怎么發放已不影響今年TD 的實質性投入，TD 網絡設備的大規模的采購和基建將在今年三月拉開帷幕。

　　房地產

　　004 年6 月28 日，國資委曾發出《關于中央企業房地產業重組有關事項的通報》，央企房地產業務重組由此拉開了序幕。在2006 年末，國資委將以房地產為主業的央企名單如下：中國建筑工程總公司、中國糧油食品(集團)有限公司、中國中化集團公司、中國鐵道建筑總公司、中國保利集團公司、招商局集團有限公司、華潤(集團)有限公司、中國鐵路工程總公司、中國冶金科工集團公司、中國水利水電建設集團公司、香港中旅(集團)有限公司、華僑城集團公司、中國葛洲壩集團公司、南光(集團)有限公司、中國房地產開發集團公司。

　　目前，與央企重組有關的房地產上市公司主要涉及到*ST 中房(600890)、深南光A(000043)、萬科A(000002)、華僑城A(000069)、招商地產(000024)、中糧地產(000031)、保利地產(600048)等。重組的大背景給這些公司帶來了豐富的想象空間，投資的關鍵是央企房地產業務的整合能否給上市公司帶來實質性改變。我們認為雖然中房集團是央企重組最積極的一家，但進展一直比較緩慢，短時間內*ST 中房(600890)能否受益還有較大的不確定性，但是我們認為公司基本面已經有好轉的跡象；深南光A(000043)實際控制人為中國航空工業第一、二集團公司(隸屬國資委)，公司大股東有望借助深南光將旗下效益突出的房地產業務整體上市；萬科A(000002)實際控制人為中國華潤總公司，憑借在業內的實力及品牌影響力，萬科將在央企地產資源整合中占據一定優勢，給予公司“買入”評級；中糧地產(000031)借殼上市，使公司基本面發生了重大的變化，伴隨著國內房地產行業的良好發展前景和A 股市場的理想價格，集團將逐步將旗下擁有豐富土地儲備的鵬利國際的資產注入到上市公司，因此我們給予“買入”的評級；對于華僑城A(000069)，未來集團整體上市可期；此外，針對招商地產(000024)、保利地產(600048)，我們認為央企地產業務的整合對它們是長期的利好，因此維持“買入”的評級。

　　電氣設備

　　目前，電氣設備行業中共有5 家上市公司為央企控股公司，分別為：東方電機(600875)、東方鍋爐(600786)、國電南自(600268)、國電南瑞(600406)、阿繼電器(000922)；其中東方電機和東方鍋爐同屬中國東方電氣集團公司旗下。

　　哈爾濱電站設備集團公司、中國東方電氣集團公司為我國三大發電設備生產集團之二；中國華電集團為我國五大電力集團之一、國家電網公司為我國兩大電網公司之一。這些公司均擁有眾多的優質資產，在這些公司的支持下，上市公司產業鏈可能得到完善、或者資產質量有望得到改善。對于該類公司將予以重點關注。

　　東方電機、東方鍋爐，為我國發電機組、電站鍋爐生產的龍頭企業。隨著火電設備景氣的回落，該類企業業績成長性受到負面影響，如果集團公司借助上市公司平臺整體上市，公司將能夠擁有遍布火電、風電、水電、核電各個領域的產品線，對于火電設備景氣回落的抵抗能力更強；另外，一些優質資產如東方汽輪機的加入將提高公司業績成長性；而整體上市也將有助于公司在未來發展戰略的把握上更加靈活。國電南瑞，輸變電二次設備制造龍頭之一，公司06 年以來業績表現不佳，股改中大股東注入資產的承諾引發市場猜想，業績增長、集團內子公司同業競爭的改善等都讓市場對資產注入比較期待。

　　阿繼電器，公司05 年、06 年前三季度均出現虧損，集團公司注入“自動控制相關資產”的承諾給公司扭轉經營虧損局面帶來良好預期。

　　鋼鐵

　　我國鋼鐵工業聯合重組工作已開展10 年之久，有一批企業參與了聯合重組。其中，對聯合重組工作有較大影響的企業集團主要有寶鋼、華菱、攀鋼、東特、鞍本、新唐鋼等。我國鋼鐵公司的并購重組分兩種方式：一是對集團資產收購，完成集團的整體上市。繼寶鋼、武鋼、鞍鋼完成鋼鐵主業整體上市后，2006 年，太鋼、包鋼、本鋼等鋼鐵上市公司也陸續通過增發收購集團相關資產，實現鋼鐵主業整體上市。二是對不同鋼鐵公司之間的橫向兼并收購。阿塞洛與萊鋼集團2006 年2 月簽署股份購買合同；濟南鋼鐵與萊鋼集團合并重組為山東鋼鐵公司正在進行中；寶鋼集團與八鋼集團于07 年初簽署重組協議，使國內鋼鐵企業跨地區資產重組有了實質性進展。

　　化工

　　化工類上市公司涉及央企的并購基本上是圍繞中國化工集團來展開。2004 年5 月，中國藍星集團與中國昊華化工集團攜手成立中國化工集團，成立的目的是將化工行業眾多規模小、布局分散的企業進行聯合重組、做大作強，參與市場競爭。

　　化工集團基本通過控股上市公司大股東來實際控制上市公司，例如黑化股份、河池化工、沙隆達等。對旗下上市公司整合主要有兩個方面：一是將相關優質資產陸續注入上市公司；如星新材料(600299)，06 年通過定向增發注入集團化工材料類優質資產，接下來，集團優質資產會繼續注入。另外，我們認為化工集團通過全資子公司中國農化總公司可能對沙隆達(000553)注入相關資產，圍繞農藥產業取得大的發展。二是將關聯度大或業務類似的公司合并、做強；我們認為，藍星清洗(000598)和滄州大化(600230)的TDI 產業相同，下一步集團公司有可能對其進行整合。

　　現在，有消息稱中國化工集團全資子公司中國昊華化工集團公司正在醞釀整體上市。若上市最終實現，那必將引發化工集團內部一輪新的資源整合，帶來新的投資機會。