國九條進入實質(zhì)性落實階段 四季度政策暖風頻吹

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　　編者按：十一長假結(jié)束，市場將何去何從?在經(jīng)歷了9月的政策逼空行情后,四季度的政策取向無疑對市場走勢有著決定性的影響。而“國九條”的逐步落實為我們關(guān)注四季度政 策動向提供了最佳視角

　　西南證券投行總部 田磊

　　種種跡象表明，“國九條”落實工作已經(jīng)開始全面提速，管理層積極進取的創(chuàng)新態(tài)度將使后繼利好政策很可能連續(xù)出臺。可以預見，在未來一段時間內(nèi)，尤其是2004年四季度，股票市場有望在多重因素交織中表現(xiàn)出高度活躍的積極狀態(tài)。

　　一、積極“增資”

　　資本市場作為“市場”，必須遵循供需平衡的市場規(guī)律，擴大直接融資規(guī)模的前提是擴大市場資金供給。為落實“國九條”成立的六個工作組中，“鼓勵合規(guī)資金入市”、“完善QFII試點”、“拓寬券商融資渠道”的妥善落實，都將促進更多的陽光資金進入中國股市。

　　1、鼓勵合規(guī)資金入市

　　鼓勵合規(guī)資金入市的核心是培養(yǎng)一批誠信、守法、專業(yè)的機構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險公司為主的機構(gòu)投資者成為資本市場的主導力量。

　　國有商業(yè)銀行試點設(shè)立基金管理公司截至目前，中國證券投資基金總規(guī)模約3000億份，相當于A股流通市值的20%，已經(jīng)成為中國證券市場的中堅力量。“國九條”對我國投資基金的發(fā)展給予了更多政策上的支持和發(fā)展的條件，明確提出“鼓勵具備條件的境外證券機構(gòu)參股基金管理公司”以及“穩(wěn)步開展基金管理公司融資試點”等。

　　四季度有望推出的國有商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點，將是落實“國九條”開拓基金融資渠道的具體措施。商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司，在一定程度上會集中于將儲蓄資金有效地轉(zhuǎn)化為投資性基金，不僅為資本市場提供長期穩(wěn)定的資金渠道，而且將培育更多的合格機構(gòu)投資者。近期頒布實施的《中華人民共和國證券投資基金法》和《中華人民共和國商業(yè)銀行法》，為商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立基金管理公司奠定了法律基礎(chǔ)。商業(yè)銀行設(shè)立基金公司似乎已是水到渠成之事，可以預見，年內(nèi)可能有國有商業(yè)銀行獲準試點設(shè)立基金管理公司。當然，當前階段商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司還主要是側(cè)重發(fā)起債券型基金，對股票市場影響有限。

　　2、基金產(chǎn)品創(chuàng)新節(jié)后見分曉

　　《證券基金投資法》的實施，以及與之配套的《基金銷售管理辦法》、《證券投資基金募集運作管理辦法》等一系列措施的出臺，為基金產(chǎn)品的創(chuàng)新提供了法律保障。節(jié)前，證監(jiān)會已批準了深交所上市交易開放式基金(LOF)的方案。LOF的推出意味著我國資本市場已打開傳統(tǒng)基金的壁壘，為交易所交易基金進入資本市場邁出了實質(zhì)性的一步。

　　即將于四季度推出的交易所基金—華夏上證50(資訊 行情 論壇)ETF產(chǎn)品，有望給市場帶來積極影響。上證50ETF的投資目標是緊密跟蹤上證50指數(shù)，基金采取被動式投資策略，追求實現(xiàn)與上證50指數(shù)類似的風險與收益特征。ETF申購贖回采用一籃子股票換取基金單位的方式。這樣，對于中小投資者來說，在買賣ETF時只須判斷指數(shù)漲跌，而不必再為挑選個股傷腦筋。機構(gòu)投資者則可以通過買入持有ETF，迅速建立倉位，同時還可以極低成本實現(xiàn)組合分散。

　　此外，基于上證50ETF既可以在二級市場交易，又可以采用一籃子股票申購贖回的特點，機構(gòu)投資者可以在當上證50ETF的二級市場交易價格與基金單位凈值之間存在較大偏離時，通過“在證券市場買入一籃子指數(shù)成份股→申購基金單位→在二級市場上賣出基金單位”或相反的程序進行套利。上證50ETF的推出可以有效地提高上證50指數(shù)成份股的活躍程度，而在推出初期助漲的可能性更大。

　　3、保險資金直接入市

　　提高社會保障基金、企業(yè)補充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險基金等投入資本市場的資金比例，尤其是讓保險資金進入市場并成為主導力量，既是資本市場發(fā)展的需要，也是保險公司自身發(fā)展的需要。“國九條”明確指出，支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業(yè)補充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險資金等投入資本市場的資金比例。以國務(wù)院的名義發(fā)布意見支持保險資金直接入市，這還是第一次。可以預見，有關(guān)的具體制度節(jié)后有望出臺。

　　不過，當前階段保險公司直接進入股市的資金規(guī)模開始不會太大。目前各大保險機構(gòu)的運營資產(chǎn)超過一萬一千億元，按照直接入市比例為其總資產(chǎn)的5%估算，保險資金能夠直接入市的最高規(guī)模現(xiàn)在可達550億元。而且，直接投向A股市場的份額會更為有限。當然，考慮到保險基金投入股市的資金會逐步擴大，必將成為未來機構(gòu)投資者的主力，相關(guān)政策的正式出臺還是會對市場構(gòu)成實質(zhì)性的利好。更為重要的是，保險資金直接入市的首選品種將主要是公司治理結(jié)構(gòu)完善、信息披露規(guī)范、成長性較好的績優(yōu)股，無疑有利于促進價值投資理念的逐步深化。

　　5、降低QFII門檻

　　從當前的市場環(huán)境與市場反應(yīng)看，完善QFII試點更直接地表現(xiàn)為通過降低QFII門檻迅速擴大QFII規(guī)模。隨著中國經(jīng)濟的高速增長，國內(nèi)證券市場引發(fā)了境外機構(gòu)投資者的極大興趣，越來越多的境外機構(gòu)投資者希望能進入中國證券市場，進行直接投資。但是，按2002年12月證監(jiān)會頒布的《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，合格境外機構(gòu)投資者的進入門檻比較高，把很多資信狀況良好、對中國境內(nèi)證券市場持有長期投資理念的境外機構(gòu)拒之門外。為此，QFII多次向證監(jiān)會、外匯管理局提出降低準入門檻和操作難度等要求。由證監(jiān)會牽頭成立“完善QFII試點”小組充分顯示監(jiān)管部門對此的重視和積極的態(tài)度，預計很快甚至有望在2004年內(nèi)對原暫行辦法實施修改。從QFII的反應(yīng)看，主要希望放寬對QFII的資格要求、開設(shè)子賬戶、增加投資額度等。

　　最有可能率先獲得兌現(xiàn)的是降低現(xiàn)行“管理的證券資產(chǎn)不少于100億美元”的QFII申請門檻。事實證明，這條規(guī)定把不少專門致力于投資境內(nèi)股市的境外小型專業(yè)投資公司尤其是亞洲中小投資機構(gòu)排除在外。在已經(jīng)獲得資格的21家QFII中，除了幾家日本大型證券經(jīng)營機構(gòu)外，沒有一家亞洲周邊其他各國的投資機構(gòu)。事實上，亞洲中小型投資機構(gòu)對于中國境內(nèi)股市更為熟悉，應(yīng)該具有比其他地區(qū)更大的投資興趣，他們的進入可以更為有效地加強境內(nèi)股市的活躍度。

　　其次，降低本金匯出的門檻，有助于真正落實“直接吸引海外機構(gòu)投資者來投資于A股市場”的目標。從已獲得資格的21家QFII看，絕大部分都是實力雄厚的外資券商。它們投資在A股市場的資金大都不是本身的資金，其運作形式更類似于國內(nèi)券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，向海外機構(gòu)投資者推介A股，海外基金經(jīng)理才是最終的投資者。海外基金經(jīng)理之所以不直接申請為QFII，最主要的原因是資本進出的管制。外匯局日前表示，歡迎并支持更多的專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)，如基金管理公司、養(yǎng)老金管理機構(gòu)和保險資產(chǎn)管理公司等長期投資者提出QFII申請。由此判斷，對于QFII資金匯入?yún)R出的管理可能會在一定程度上有所修正和調(diào)整。

　　此外，原《暫行辦法》中規(guī)定的QFII投資額度限制、境內(nèi)證券投資比例、開設(shè)子賬戶等內(nèi)容，也都可能有所放寬。雖然，在完善試點的初期階段，QFII整體規(guī)模出現(xiàn)飛躍性增長的可能性并不大。但從長遠看，QFII應(yīng)該是不遜于國內(nèi)基金的一支重要力量。目前國內(nèi)基金公司管理的資金總規(guī)模有3000多億元，而迄今為止，21家獲得QFII資格的境外機構(gòu)總投資額度僅27.25億美元，對于QFII的松綁政策有望對市場產(chǎn)生較大的積極效應(yīng)。

　　6、開拓券商融資渠道

　　“國九條”明確指出，支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或發(fā)行債券籌集長期資金。完善證券公司質(zhì)押貸款及進入銀行間同業(yè)市場管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業(yè)務(wù)貸款的審核標準，在健全風險控制機制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。這是迄今為止，政府首次清晰地界定券商拓展融資渠道的各種路徑。為此，還由央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會特別成立“拓寬券商融資渠道”工作小組，充分顯示出政府對券商迅速做大做強的迫切心情。

　　2003年8月29日，中國證監(jiān)會出臺了《證券公司債券管理暫行辦法》，并于9月2日又發(fā)布了與之配套的《證券公司發(fā)行債券申請文件》等5個文件。2004年上半年，經(jīng)中國證監(jiān)會核準，中信證券(資訊 行情 論壇)、海通證券和長城證券等3家證券公司成為首批獲準發(fā)債的券商，通過發(fā)行債券募集了約42億元的資金。7月6日，中國證監(jiān)會又下發(fā)通知，核準光大證券定向發(fā)行公司債券，債券發(fā)行規(guī)模不超過7.6億元。可以預見，發(fā)債將成為當前階段下券商爭取融資的一條重要渠道。

　　值得關(guān)注的是，“國九條”提出的“將制定證券公司收購兼并和證券承銷貸款的審核標準，在健全風險控制機制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件”。這將有利于促進處于行業(yè)龍頭地位的證券公司通過兼并收購，整合行業(yè)資源，做大做強。而且，從經(jīng)營風險相對較小的投行業(yè)務(wù)上實現(xiàn)證券機構(gòu)從銀行貸款融資的突破，顯然也最具操作性。

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