討論西部礦業(yè)股價最終能否突破百元，就像討論中國股市未來能否沖破一萬點一樣毫無意義。但是西部礦業(yè)的近期表現(xiàn)和未來預(yù)期，卻是耐人尋味的。

　　編輯 宋爽 美編 何卓英

　　南都周刊記者 杭曉琳

　　8月6日，西部礦業(yè)股份有限公司發(fā)布公告，對該公司股票在8月2日、3日和6日連續(xù)三個交易日的異常波動做出說明。“西礦集團(tuán)無對本公司注入資產(chǎn)、項目的計劃或打算，無對本公司實施重大資產(chǎn)重組的計劃或打算，也無整體上市的計劃。”這種習(xí)以為常的辟謠公告投資者早就見慣不驚。

　　西部礦業(yè)上市首日(7月12日)開盤價35元，收于32.90元，8天后回到35元，接著又用了8天升至51.10元。就在公告發(fā)布次日停牌一小時后，這只近期表現(xiàn)搶眼的股票依舊不改強(qiáng)勁走勢，盤中沖破60元，最后收于56.30元。

　　在某財經(jīng)網(wǎng)站的股吧里，有人以“10美元不到的西礦，拿著怕什么”為題發(fā)帖，說是在一個有色金屬高層論壇上，兩位來自國外的礦產(chǎn)專家得知西礦的股價，大呼擁有資源就擁有一切。發(fā)帖者自稱隨后就全倉買入西部礦業(yè)，并悠然自得等著它成為百元大票。

　　“西部礦業(yè)是有色金屬上漲熱的一個極端表現(xiàn)，這樣的股票沒有進(jìn)入我們的視野，我們只參與自己能夠看得懂的股票投資。”申萬巴黎基金助理徐爽說。

　　位于青海的西部礦業(yè)擁有為數(shù)眾多的礦藏。

　　券商大幅低估，散戶蜂擁而至

　　西部礦業(yè)的發(fā)行價是13.48元，首日上市便落在30塊以上的區(qū)間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出券商的預(yù)估。

　　7月12日上市前，券商的研究報告大都波瀾不驚。

　　東方證券認(rèn)為，基于對未來兩年金屬價格的預(yù)測和西部礦業(yè)產(chǎn)能的估計，公司產(chǎn)能的擴(kuò)大將有效抵御金屬價格下跌的影響，預(yù)計07、08年EPS(每股收益)分別為0.97元和1.02元。公司合理估計在25元。

　　這個估值和光大證券非常接近。光大認(rèn)為，考慮溢價因素，以及公司多金屬(橫向分散風(fēng)險)和一體化(縱向分散風(fēng)險)經(jīng)營的特點，給予西部礦業(yè)07年30倍PE的估值水平，合理價格為24元，目標(biāo)期是6個月。

　　申萬證券則分析，相較于PE，資源價值更適合于西部礦業(yè)，而目前資源類公司每股資源價值/股價平均為4.21，依此測算西部礦業(yè)合理價位31.47元，合理定價區(qū)間為23-30元。

　　中金公司強(qiáng)調(diào)，西部礦業(yè)與可比公司相比，市盈率和市凈率應(yīng)分別享有25%和10%的溢價，因此西部礦業(yè)合理價值區(qū)間為每股人民幣16.86-26.92元，即如果開盤價在16.86元以下建議投資者介入，高于26.92元逐漸減持。

　　最保守的中信證券認(rèn)為，“目前該公司股票的合理價值應(yīng)該在20元左右。”

　　基本上，在西部礦業(yè)上市之前，券商對該股的估價都在30元以下。即便是東方證券在7月27日又發(fā)布第二份針對西部礦業(yè)的研究報告時，也只將估價提高到39元，目標(biāo)價是45元。

　　對此，某私募經(jīng)理稱，除了個別金融股外，券商對新股通常趨于保守，像股價扶搖過百元的山河智能，券商當(dāng)時才看高到20元左右。因此上述定位缺乏參考性。該私募笑稱，40元以下的持有人都不必害怕，因為西部礦業(yè)流通股本并不大(1億)，操縱起來難度不大。

　　另有市場人士用最近發(fā)行的新股中國遠(yuǎn)洋與之對比，并得出炒作西部礦業(yè)的多是“游擊隊”的結(jié)論。該人士分析，“當(dāng)日上市幾乎沒有大資金吸納跡象，主要買進(jìn)的都是游擊隊活躍的地方，金額也不大，70億成交量，買入前5位最后一名8000多萬，不到1%。”而中國遠(yuǎn)洋首日，買入前5位都是機(jī)構(gòu)專用，最少2個億，是當(dāng)日成交額度的84億的2.3%。

　　摸清西部礦業(yè)的底牌

　　西部礦業(yè)的特點是礦產(chǎn)產(chǎn)能大于冶煉產(chǎn)能，也是國內(nèi)罕見的完全自給自足的企業(yè)(馳宏的供給率也才60%而已)。因此，資源成了西部礦業(yè)最大的優(yōu)勢。

　　表面上，目前西部礦業(yè)全資持有或控股并經(jīng)營的四座礦山分別是：錫鐵山礦、獲各琦礦、賽什塘礦及呷村礦，此外還持有玉龍銅礦41%的股權(quán)。

　　按2006年西部礦業(yè)的精礦產(chǎn)量來看，該公司是全國第四大鋅精礦生產(chǎn)商、第二大鉛精礦生產(chǎn)商，以及第七大銅精礦生產(chǎn)商。

　　按現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模，西部礦業(yè)的資源可分別支持生產(chǎn)鋅33年、鉛31年和銅81年。

　　根據(jù)中金公司的預(yù)計，今年西部礦業(yè)的鋅精礦、鉛精礦的產(chǎn)量將較去年分別增長7%和9%，預(yù)計明年較今年分別繼續(xù)增長12%和17%。產(chǎn)量增長主要來自呷村礦，該礦在2006年試產(chǎn)，2008年其礦石處理能力將由30萬噸增至50萬噸。

　　賽什塘礦將為西部礦業(yè)明年的銅精礦產(chǎn)量增長貢獻(xiàn)將近4個百分點。而玉龍銅礦在公開數(shù)據(jù)中公布的300萬噸銅儲量將在2009年開始為西部礦業(yè)的業(yè)績提升提供繼續(xù)想象的空間。

　　西部礦業(yè)生產(chǎn)的有色金屬包括鋅、鉛、銅和電解鋁等四種金屬，產(chǎn)品的多樣化降低了公司受單一金屬價格波動的影響。不過根據(jù)目前有色金屬的市場表現(xiàn)來看，鋅鉛銅和鋁在2007-2008年將繼續(xù)維持在歷史高位震蕩。雖然第三季度消費淡季將對有色金屬價格構(gòu)成一定壓力，但是中長期來看，有色金屬行業(yè)集中度的不斷提高，將維持供應(yīng)增長緩慢的局面，而強(qiáng)勁的需求將使有色金屬價格繼續(xù)維持在歷史高位。

　　“在前期的有色金屬熊市中，企業(yè)對勘探的投入不多，因此現(xiàn)在的產(chǎn)能提升速度不可能超過需求的增長，這對價格形成了支撐。”光大證券研究所分析師江宇昆說。

　　在江看來，西部礦業(yè)IPO募集到的5個億將用來收購礦，這就給了市場想象的空間，“從西礦現(xiàn)在的資源分布來看，在資源儲備集中的省份，它基本都已布點。”

　　申萬巴黎基金公司的基金助理徐爽從事有色金屬行業(yè)分析，在她看來，西部礦業(yè)最大的想象空間，是公司控股方西礦集團(tuán)的采礦權(quán)等，“在

　　妖氣從何而來？

　　最近，由于期銅飆升，有色金屬板塊近期整體走強(qiáng)，板塊內(nèi)個股連創(chuàng)新高。

　　江宇昆分析認(rèn)為，有色金屬原本有很強(qiáng)的周期性，但這一輪經(jīng)濟(jì)周期已被延長。另一方面，全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長超出預(yù)期，而產(chǎn)能的中斷導(dǎo)致供給與需求的對比加劇，促使市場對有色金屬明年的價格判斷也給出了很高的預(yù)期。

　　西部礦業(yè)水漲船高，原本市場對該公司今年的每股收益預(yù)期是0.8元，現(xiàn)在調(diào)高到1元，“我們當(dāng)時預(yù)期的價格是24元，今年內(nèi)翻番也可以理解，但現(xiàn)在五六十塊的價格卻很難解釋。”

　　徐爽對有色金屬板塊強(qiáng)勢表現(xiàn)的理解是，這一輪有色金屬周期的延長，導(dǎo)致估值也在提升，原來對有色金屬板塊的估值最多是10倍，現(xiàn)在市場對08年的市盈率預(yù)估是27倍。另一方面，過去兩年有色金屬企業(yè)的利潤增長都超過50%，加之上市公司也在尋求自身突破。“綜合這些因素，有色金屬板塊近期的表現(xiàn)是有道理的，我們認(rèn)可，也適當(dāng)參與了。”

　　“但是一些個股的漲幅超出了我們的預(yù)期。”徐爽認(rèn)為，有色金屬板塊的總市值、流通市值和鋼鐵板塊差不多，但利潤只有鋼鐵企業(yè)的一半，不考慮資產(chǎn)注入，業(yè)界對2008年有色的盈利增幅預(yù)測已經(jīng)低于鋼鐵了，從這一點來看，有色金屬板塊的上漲需要保持謹(jǐn)慎。

　　對有色金屬的重新估值，徐爽的觀點是，2008年市盈率達(dá)到27倍，這個數(shù)字從國際市場來看能否站得住腳？目前有色金屬行業(yè)內(nèi)的一些國際企業(yè)股價也在上漲，但市盈率沒怎么變，還是10-15倍。“也就是說，重估是中國市場自己在玩。”

　　今年上半年，基金行業(yè)對有色金屬板塊有個減持的過程，“基金的投資理念還是把握長期收益，”徐爽說，有色金屬板塊是此輪上漲行情中的收益板塊，投資時要在狂亂中保持一份冷靜。

　　市場人士提醒記者，關(guān)于新股的炒作越演越烈，南京銀行、寧波銀行在內(nèi)的最近上市的新股無一例外地強(qiáng)勢上攻，“因此對于題材不斷、盤子不大的績優(yōu)股，投機(jī)性更強(qiáng)。”日前，深交所表示要嚴(yán)密監(jiān)控新股交易，已向相關(guān)會員發(fā)出了限制賬戶交易警示函，要求這些會員及其營業(yè)部切實采取措施對客戶異常交易行為進(jìn)行規(guī)范。

　　透支未來，充滿懸念

　　西部礦業(yè)的股價正在預(yù)支了未來的業(yè)績，這點是毫無疑問的，在中國股市上也是多見不怪的。但是，礦產(chǎn)資源必須轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能才能兌現(xiàn)業(yè)績增長，而西部礦業(yè)的資源優(yōu)勢在多大程度上能實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變？

　　在某財經(jīng)網(wǎng)站的股吧中，有內(nèi)部人士透露，西部礦業(yè)所在地錫鐵山，沒有生命跡象，在這個無人區(qū)，常年刮著八級以上大風(fēng)，沙塵漫天，除了稀薄的空氣，與月球表面無異。這種地方根本不具備生產(chǎn)所需“三通”的基本條件，這些問題不解決，資源優(yōu)勢就難以在市場競爭中得到最大化的發(fā)揮，甚至是根本就發(fā)揮不了。從目前形勢看，西部礦業(yè)選礦成本高，無法自己解決鐵路和輸電的難題，地理劣勢導(dǎo)致電費運費高，資金技術(shù)劣勢導(dǎo)致生產(chǎn)不穩(wěn)定。在克服電費、運費的成本壓力問題時，公司依賴于政府加大礦區(qū)附近的基礎(chǔ)建設(shè)，包括引電和修建鐵路，但由于地處無人區(qū)，經(jīng)濟(jì)價值又不突出，政府基礎(chǔ)建設(shè)投資的可能性和前景都十分渺茫。如果沒有外力作用，西部礦業(yè)很難發(fā)展，公司主業(yè)產(chǎn)品未達(dá)產(chǎn)，雖然披露了擬采取的改善措施，但持續(xù)經(jīng)營能力仍不確定。

　　帖子中所透露的內(nèi)容，據(jù)說來自西部礦業(yè)的一位中層管理人員。

　　“如果這是真的，那么這確實是個問題，但是，我們誰都沒有去過現(xiàn)場。”江宇昆說。

　　他隨后提到玉龍銅礦，聽說當(dāng)?shù)氐碾娏�建設(shè)要到2011年才能建好，這種建設(shè)需要比較大的投入，在這方面當(dāng)?shù)卣�府和西部礦業(yè)曾經(jīng)有過分歧，加之玉龍銅礦所在地區(qū)的環(huán)保限制，都使得玉龍對西部礦業(yè)的業(yè)績支持具有不確定性。

　　“我不贊成用簡單的資源法來對上市公司做出判斷。”徐爽在這方面似乎顯得更謹(jǐn)慎，她認(rèn)為資源轉(zhuǎn)化為業(yè)績必須考慮礦產(chǎn)資源的自然條件，以及企業(yè)對電力、運輸?shù)瘸杀镜耐度搿！叭绻�資源不能反映到業(yè)績上，就會有泡沫。以西部礦業(yè)現(xiàn)在的價位，明年每股盈利達(dá)到2塊還差不多。”

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