上海報道 本報記者 李進

　　"深圳某只認沽權證(五糧YGP1)的價格超過了行權價格,這在國外是沒有的。"某業內人士如是說。

　　8月3日,上海證券證券交易所邀請相關專家與媒體就進行了兩年多的權證交易市場進行研討,對于輿論出現的多種爭議進行集中交流。

　　上交所:創設平衡供求

　　6月20日,招行認沽權證招行CMP1(580997.SH)迎來了天量創設,當日15家券商合計約12.27億份招行認沽權證,其規模超過了當時該權證市場流通量的三分之一。

　　這是上交所針對5月30日之后認沽權證火暴炒作行為,通過天量創設的方式進行大規模阻擊。

　　截至8月3日,各創新券商共創設了超過42億份的招行CMP1,而在今年6月21日才上市的南航JTP1(580989.SH)的創設數量也達到了37億份之多。

　　"在權證創設的問題上,上海證券交易所不會做額度管理,"8月3日,上交所副總經理劉嘯東表示,"要保持權證交易的一個價格平衡機制,通過創設來達到權證市場的供需平衡是一個前提;此外,通過權證的創設可以給投機資金一種威懾作用。"

　　而交易所不做權證創設額度管理的前提條件是,證券公司權證創設額度不超過凈資本30%。

　　上交所產品開發部總監陳支左則表示,如果沒有創設,那么權證價格極有可能無限制的上漲,到頭最終損失最大的還是投資者。目前權證市場最顯著的問題是供需失衡。解決此問題的方式就是做創設。

　　記者了解到,上交所在推出天量創設的同時,參與創設的券商其實也可以根據自身發展的需要對已經創設的權證進行注銷。

　　事實上,申銀萬國證券就曾在7月30日公告宣布注銷1億份招行認沽權證。

　　平安證券總裁陳卓然表示,"一方面,創新券商對于權證的創設受到凈資本的30%的限制,再加上同等金額的保證金或者股票做為擔保;另一方面,不同的券商會考慮業務發展方向不同,而選擇在權證創設上投入多少資金。"

　　有市場人士也表示,目前已經有認沽權證創設后的流通量超過了正股數量,那么最終行權將如何進行?

　　對此,上交所副總經理劉嘯東表示,由于行權期是5天,這期間投資者完全可以先行權一部分權證后再買入正股,對剩余權證進行行權。

　　"權證創設完全是一種市場化行為,創設人會根據權證和正股價格及其變化趨勢、自身凈資本實力、風險管理要求等因素,自主決定創設數量。"上交所相關負責人表示。

　　此外,針對此前市場中對于創設權證是否應當滿足六個月的最小存續期的問題,上交所相關負責人表示,創設與發行是兩個完全不同的概念,作為增發供給,創設權證沒有存續期限制。

　　"如果限制到期前6個月的創設,這等于告訴市場,在到期前六個月權證供給量將保持不變,給投機者以可乘之機,創設機制也就無法發揮應有的作用。"他繼續補充。

　　會議上,國泰君安證券股份有限公司資產管理部總經理章飚表示:"判斷權證市場是否成功有兩個重要評價指標,一是市場交易是否活躍;二是是否有行權風險。"

　　權證市場活躍度是顯而易見的,而創設后權證量超過正股量是否會給權證帶來行權風險呢?

　　"答案是不會,招行認沽權證行權價5.65元,而正股價在33元,誰會去行權?"與會人士表態。

　　業內有把證券公司與散戶在權證創設的交易上比做不同級別的拳擊手,實際上,證券公司創設權證也有風險。"券商創設也有虧錢的時候,曾經有券商以1元創設某權證,再以1.5元價格從二級市場買回權證用以注銷。"另一位參加會議人士說。

　　深交所:盤中停牌抑制投機

　　與上交所相對應的是,并沒有安排權證創設機制的深交所對于權證炒作則主要采取盤中臨時停牌措施。

　　8月2日下午,華菱認沽權證華菱JTP1(038002.SZ)和五糧液的認沽權證五糧YGP1(038004.SZ)因為交易價格出現異常波動分別被深圳證券交易所在盤中臨時停牌半個小時,停牌前兩只認沽權證的漲幅分別為14.3%和13.5%

　　就在之前的8月1日,五糧YGP1的漲幅達到16.47%,而華菱JTP1更是暴漲21.02%,兩者的換手率均已經超過200%。

　　2日14點13分,在經過半個小時的停牌之后,華菱JTP1甫一復牌,價格立即掉頭直下,此后一路下行,至收盤跌幅達7.07%;14點19分復牌的五糧YGP1也未能幸免下跌之勢,當日價格3.935元,跌幅達6.95%。

　　記者了解到,華菱JTP1和五糧 YGP1的行權價分別為4.71元和5.727元,這距離兩者正股目前的價格9.83元(華菱管線8月2日收盤價)和32.38元(8月3日五糧液收盤價)距離甚遠,均屬于深度價外權證。

　　"顯然,將價值近乎于零的證券炒至3元、4元,遠遠超過其內在價值,而絕大部分參與其中的人又明明知道其幾乎沒有價值,這就是投機和過度炒作。"銀河證券研究中心產品設計部楊詠認為。

　　"根據<深圳證券交易所交易規則>,一段時期內進行大量且連續的交易、在同一價位或者相近價位大量或者頻繁進行回轉交易、大量或者頻繁進行高買低賣交易等等都屬于異常交易行為,而這些都是許多投機者瘋狂炒作權證尤其是認沽權證的慣用手法。"

　　據此,深交所表示已經對這兩只權證實施重點監控,對涉嫌違規行為的帳戶將采取限制交易、上報中國證監會查處等措施。

　　事實上,深交所對于權證進行盤中臨時停牌不是第一次。

　　今年5月31日,受調整印花稅影響,滬深兩市大盤急跌,做為市場中唯一具有做空功能的認沽權證一時成為市場追捧熱點。

　　當日,為了遏制投機資金對于鉀肥JTP1(038008.SZ)的瘋狂操作,深交所首次啟動了對權證實施盤中臨時停牌,并將其列入重點監控對象。

　　"不過,對于瘋狂的場外投機資金來說,僅僅通過嚴厲監控并不能夠從根本上解決問題,相比之下,上交所創設的做法值得借鑒。"有市場人士建議。

　　呼之欲出

　　權證市場正處在一個發展的十字路口。

　　據悉,整個市場的權證個數只有16只,到2008年一些股改權證將陸續到期。

　　本月底,此前被不少創新券商頻繁創設的招商銀行認沽權證招行CMP1(580997.SH)將面臨行權。而隨著股改的步伐臨近尾聲,越來越多的因股改而產生的權證也將逐步退出歷史舞臺。剩下的將只有可分離交易債券分離出來的認股權證。

　　現在權證市場面臨的問題是,是否有后續的權證新品種可推出。

　　解決這問題有兩個途徑:一繼續發行可分離可轉債;二發行新品種備兌權證。后者如能在2007年底或2008年推出,則將對權證市場正常發展起到重要影響。

　　目前上市交易的可分離交易債券的包括武鋼CWB1(580013.SH)、云化CWB1(580012.SH)、馬鋼CWB1(580010.SH)和中化CWB1(580011.SH)四只,此外上海汽車(600104.SH)也在7月25日公告稱將發行不超過80億元的分離交易可轉債,認購人可以無償獲得公司派發的認股權證。

　　不過,這些行權后改變上市公司股本規模的股本權證終究無法和備兌權證相比。

　　在境外權證市場中,做為主流產品的備兌權證的標的不僅僅可以是個股,也可以是指數、一攬子股票和ETF等其他衍生品。今年3月12日,香港首只涉及A股的備兌權證上市交易;而一年多前,法興證券早已在新加坡推出A股相關權證產品。

　　記者了解到,在2006年年底,上交所曾經做過一個關于備兌權證的調查,結果顯示市場"有非常高的需求"。

　　與此同時,滬深兩所就備兌權證的創設規則、產品設計及券商進入等相關文件均已經報送證監會。

　　在權證相關的法律法規建設方面,上交所之前發布的<權證管理暫行辦法>基本適用,但也存在一些小的問題。"希望能夠在今年,最遲明年,在股改權證退出之前推出備兌權證,當然還要看市場的情況。"與會人士建議。

　　對此,光大證券金融衍生品部總經理王繼忠則認為,備兌權證對于發行人要求很高,以香港市場為例,19家備兌權證發行商沒有一家是香港本土的券商投行。

　　"這樣看來,備兌權證的推出后將是國際投行和中國本土券商的博弈戰。因此我們還是希望有個緩沖期,讓我們能夠在基礎技巧等方面做些準備。"王表示。