國泰君安 董權

　　尋找“估值洼地”是近期市場上許多價值投資者所推崇的投資主題之一，而對于交易頻繁的短線交易者，尋找“成本洼地”具有同等重要的地位。自5月30日印花稅上調以來，從近期認沽權證價格迭創新高，到6月12日曇花一現的認購權證集體漲停，再到6月13日封閉式基金的整體上漲，無疑不是這一思路淋漓盡致的體現和貫徹。那么，從目前這一時點來看，對于短線交易者而言，在處于成本洼地中的權證、封閉式基金和可轉換債券等交易品種中應當如何配置及參與交易，將是不得不慎重思考的問題。

　　筆者認為，封閉式基金是具有中長期安全邊際的優良品種，適合于絕大部分短線交易者，認購權證則作為攻擊性最強的品種，特別適合喜愛T+0交易、偏好風險的高頻交易者，可轉換債券則由于流動性相對較差，限制了它的廣泛應用，而對于目前市場中吸引很多人目光的認沽權證，綜合考慮到到期日臨近、創設機制和監管措施等因素，不宜作為備選交易品種。

　　交易成本低廉僅僅是封閉式基金眾多優勢中的一個因素，它還具備中期分紅潛力、制度創新、折價率回復等各種特質，這些都為投資封閉式基金的投資者帶來良好的安全邊際：從中期分紅來講，2007年以來，

股票市場累計漲幅巨大，封閉式基金也采取了相對積極的操作策略，在交易中兌現了較高的浮贏，2007年1季報顯示，41只封閉式基金平均實現凈收益每份約0.44元，如果再加上2007年2季度實現的凈收益，保守估計，2007年中期可供分配的凈收益每份有望超過0.60元，中期分紅具有較高的潛力，而且在持有人利益得到越來越充分的保護和重視的情況下，相當一部分封閉式基金進行中期分紅值得期待；從制度創新來講，據相關媒體報道，兩家基金公司的創新型封閉式基金已相繼通過評審，預計將在下半年開始發行，創新封基的發行無疑將為當前市場上已有的封閉式基金帶來典型的制度創新示范效應和廣闊象空間；從折價率回復來說，行為金融理論的實證研究指出，封閉式基金折價率是投資者對未來市場預期的反應，只要對中國證券市場長期向好的牛市預期不發生改變，目前大盤封閉式基金平均30%的折價率也將趨向縮窄，并且從更長期限來看，如7-9年的期限，考慮到大盤封閉式基金的到期因素，折價率存在著歸零的長期趨勢。

　　T+0交易、更高的漲跌幅度是認購權證在交易成本低廉之外的獨特優勢，這使得它成為高頻交易者偏愛的交易品種，并且認購權證所對應的正股均為機構投資者中長期看好的績優股票，為參與這類權證交易的交易者提供了額外的價值緩沖墊：由于認購權證兼具T+0交易和交易成本兩方面的優勢，這為偏好短線的交易者提供了極大便利，他們可以在一個交易日內多次買入賣出認購權證來獲取價差收益；而且，權證的漲跌幅限制制度采用特有的漲跌幅價格計算，比股票10%的漲跌幅更大，日內波動性顯著高于相應正股，為博取差價帶來更廣闊的空間；除此之外，由于權證發行對上市公司有較為嚴格的要求，因此目前已發行權證的正股均是大盤藍籌，流通股東中也是基金、保險等機構投資者云集，正股的優良質地也為交易者提供了價值緩沖墊。

　　可轉換債券的T+0交易特性并不為廣大投資者所熟知，而且，它的交易成本在所有交易品種中最低，只有0.1%的傭金費用，它還具備與質地優良正股之間的套利特性，但是，可轉債的流動性和低于1的杠桿水平限制了短線交易者將其作為主要的交易品種。

　　其實，如果僅就交易成本低廉這一特性而言，近期成為市場關注焦點的認沽權證同樣只需支付傭金費用，但是綜合考慮到期日臨近、創設機制和監管措施等因素，任何投資者都應當對其“退避三舍”：考慮到到期日因素，目前大部分認沽權證都臨近到期，其中尤以鉀肥JTP1為最，截至2007年6月15日鉀肥JTP1的收盤價格為5.400元，它距離最后交易日僅有5個交易日，一旦終止上市，它的價格將完全歸零，這意味著如果在終止上市日收盤時還持有該權證的投資者將血本無歸，其他諸如招行CMP1等認沽權證都幾乎注定無法避免到期日價格歸零的命運，如果想到這一殘酷事實，投資者對這類權證應如何取舍，道理將不言自明；不僅如此，當前認沽權證被爆炒，供給量相對有限是重要的因素，而招行CMP1創設機制的存在，將有助于增加供給，根據近期相關券商的創設公告，2007年6月18日將有近5億份創設的招行CMP1集中上市，這將對權證的惡性炒作起到有益的抑制作用；除此之外，認沽權證的瘋狂已經引起了相關監管機構的高度重視，并制定了一系列包括盤中停牌、風險提示等措施，明確告知投資者參與認沽權證交易的風險，對監管機構的這一態度，投資者應當予以充分重視！

　　因此，對于市場中的交易者，如果在“尋找成本洼地”這一主題下參與交易，應當慎重選擇，優先選擇封閉式基金，根據個人交易特點適當參與認購權證和可轉換債券交易，遠離認沽權證！