價格暴漲暴跌，成交異常活躍。今年6月初以來，伴隨滬深股市的起起落落，權(quán)證再度被推上輿論的“風(fēng)口浪尖”。

　　在股改進(jìn)程中誕生的權(quán)證，緣何頻頻淪為炒作對象？權(quán)證的創(chuàng)設(shè)機(jī)制是否損害了投資者的利益？有資格進(jìn)行創(chuàng)設(shè)的券商是否擁有了無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會？面對種種爭論和疑問，年輕的中國權(quán)證市場期待投資者理性而客觀的注視。

　　兩年前，起步不久的股權(quán)分置改革遭遇難題：一些上市公司股權(quán)比較分散，非流通股股東很難支付對價。在這種情況下，告別中國股市多年的權(quán)證重新回到人們的視野中。

　　權(quán)證助

股權(quán)分置改革

　　權(quán)證是一種有價證券，投資者付出權(quán)利金購買后，有權(quán)利(而非義務(wù))在某一特定期間(或特定時點(diǎn))按約定價格向發(fā)行人購買或者出售標(biāo)的證券。其中，發(fā)行人是指上市公司或證券公司等機(jī)構(gòu)；權(quán)利金是指購買權(quán)證時支付的價款；標(biāo)的證券可以是個股、基金、債券、一籃子

股票或其他證券，是發(fā)行人承諾按約定條件向權(quán)證持有人購買或出售的證券。

　　自首只股改權(quán)證寶鋼權(quán)證問世之后，數(shù)十家上市公司紛紛在股改方案中采取了免費(fèi)贈送權(quán)證的方式，包括萬科、深發(fā)展、招行、長電等諸多藍(lán)籌企業(yè)。統(tǒng)計(jì)顯示，僅滬市就有17家上市公司發(fā)行了21只權(quán)證產(chǎn)品。

　　上海證券交易所副總經(jīng)理劉嘯東評價說，股改權(quán)證是股權(quán)分置改革與金融產(chǎn)品創(chuàng)新相結(jié)合的產(chǎn)物。它的出現(xiàn)豐富了對價支付手段，在股改關(guān)鍵階段推動了股改突破“瓶頸”，使一大批企業(yè)得以順利完成股改。

　　上海證券交易所產(chǎn)品開發(fā)部總監(jiān)陳支左評價說，隨著市場的發(fā)展，權(quán)證與正股的相關(guān)性正不斷增強(qiáng)。由于權(quán)證市場的流動性高和交易成本低的特點(diǎn)，信息在權(quán)證市場的傳播速度快于股票市場，表明權(quán)證市場已初步起到了價值發(fā)現(xiàn)的作用。

　　稀缺價低權(quán)證遭瘋狂炒作

　　由于具有交易成本和周期等方面的特殊性，權(quán)證在過去兩年中頻頻成為游資青睞的對象。特別是今年6月初以來，權(quán)證再度遭遇瘋狂炒作。

　　從招行認(rèn)沽權(quán)證一組令人瞠目的數(shù)字，可以窺見這種瘋狂：5月30日滬深股市雙雙大幅下挫，招行認(rèn)沽權(quán)證大漲53.76%；6月6日換手率高達(dá)8226.6%；6月8日和11日連續(xù)兩個交易日，價格上漲超過3倍，11日當(dāng)天成交接近460億元；12日價格達(dá)到4.949元的峰值，較5月28日0.36元的最低點(diǎn)上漲12.7倍。

　　實(shí)際上，由于招行認(rèn)沽權(quán)證的最新行權(quán)價為5.45元，而當(dāng)時招行的正股價已超過20元，因此招行認(rèn)沽權(quán)證已根本沒有行權(quán)的價值。

　　“如果權(quán)證價格變化不能及時反映標(biāo)的證券的波動，則是市場定價機(jī)制出了問題。”陳支左說。

　　供求失衡是導(dǎo)致股改權(quán)證成為投機(jī)熱點(diǎn)的重要因素之一。伴隨股改而生的權(quán)證為非流通股大股東免費(fèi)派送給流通股東的對價，并沒有經(jīng)歷一個市場化的發(fā)行過程，其總量是固定不變的，缺乏供求平衡機(jī)制，在一定條件下會成為投機(jī)炒作的首選。

　　今年5月末以來，隨著印花稅的提高，大量炒作資金涌向交易成本低廉的權(quán)證市場。滬市權(quán)證數(shù)量已由最高時期的20余只減少到8只，品種稀缺度日益明顯。與此同時，近兩年市場處于單邊上升期，認(rèn)沽權(quán)證幾乎不具有任何內(nèi)在價值，絕對價格相對較低。大盤的回調(diào)給其帶來一定的想像空間，因而成為投機(jī)資金炒作的重點(diǎn)。作為滬市“碩果僅存”的認(rèn)沽權(quán)證，招行權(quán)證被狂炒就不足為奇了。

　　創(chuàng)設(shè)機(jī)制保護(hù)投資者利益

　　伴隨5月末以來的權(quán)證炒作風(fēng)潮，從6月7日到6月12日短短幾天時間內(nèi)，內(nèi)在價值幾乎為零的招行認(rèn)沽權(quán)證從0.6元上漲到3至4元，大幅度偏離其內(nèi)在價值。在這種情況下，券商大量創(chuàng)設(shè)這只權(quán)證并在市場賣出。截至6月22日，券商共創(chuàng)設(shè)37.89億份招行權(quán)證。

　　所謂創(chuàng)設(shè)，是指合格機(jī)構(gòu)(券商)針對某一上市交易權(quán)證創(chuàng)造條款、代碼完全相同且可上市交易的權(quán)證的機(jī)制。當(dāng)權(quán)證價格高估時，可通過創(chuàng)設(shè)機(jī)制增加供應(yīng)量，自動平抑價格。

　　為使投資者充分知曉創(chuàng)設(shè)機(jī)制可能帶來的價格影響，在股改說明書和權(quán)證的上市公告書中，發(fā)行人已就創(chuàng)設(shè)對市場進(jìn)行公告和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示。上海證券交易所和創(chuàng)設(shè)人也對相關(guān)信息進(jìn)行了及時披露。

　　“所有這些信息披露措施的目標(biāo)就是讓市場充分知曉創(chuàng)設(shè)可能帶來的影響，起到對投機(jī)炒作的震懾作用。”陳支左說，如果沒有創(chuàng)設(shè)機(jī)制，權(quán)證價格可能完全脫離其內(nèi)在價值，最終使盲目跟風(fēng)的中小投資者遭受損失。

　　而針對“權(quán)證創(chuàng)設(shè)是無風(fēng)險(xiǎn)套利”的誤解，陳支左解釋說，創(chuàng)設(shè)人需要履行同發(fā)行人一樣的義務(wù)，并為此提供100%的履約擔(dān)保。另外，權(quán)證創(chuàng)設(shè)不設(shè)立限額，創(chuàng)設(shè)的權(quán)證無需滿足6個月最小存續(xù)期等規(guī)定，也都是為了保證創(chuàng)設(shè)機(jī)制能更有效地發(fā)揮平衡市場供需、合理定價權(quán)證的功能。

　　事實(shí)證明，創(chuàng)設(shè)機(jī)制確實(shí)在平抑權(quán)證的過度投機(jī)中發(fā)揮了作用。由于券商大規(guī)模創(chuàng)設(shè)，招行認(rèn)沽權(quán)證的價格逐步回落，8月6日報(bào)收于0.366元。

　　對于重返中國

資本市場僅僅兩年的權(quán)證來說，發(fā)展初期遭受種種爭議或許難以避免。但作為中國發(fā)展衍生品市場的一次有益“演練”，權(quán)證期待更深刻的認(rèn)知和更多理性的目光。(潘清）