李晶

　　編者按

　　近兩年以來，作為衍生品的權(quán)證一直就沒有游離出投資者的眼光，換手率居高不下，漲跌幅大開大合成為權(quán)證的交易特征。如何健康穩(wěn)定發(fā)展權(quán)證市場(chǎng)是擺在市場(chǎng)各方面前的課題，而監(jiān)管、投資者教育、有序的供需平衡是其中的關(guān)鍵詞。

　　權(quán)證作為股改時(shí)再度出現(xiàn)的附屬產(chǎn)品，由于有著高杠桿效應(yīng)以及供求失衡的先天因素，從一出現(xiàn)就必然要受到市場(chǎng)資金的追捧和熱炒，而相應(yīng)的，監(jiān)管層對(duì)過度投機(jī)的大力度監(jiān)管也始終如影隨形。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，自股改后市場(chǎng)前后共計(jì)上市38只權(quán)證：認(rèn)購權(quán)證20只、認(rèn)沽權(quán)證18只。其中，截至8月7日，已有22只結(jié)束歷史使命，尚在存續(xù)期之內(nèi)的還有16只。而兩年前的8月，正是第一只權(quán)證上市之時(shí)。

　　熱錢追捧

　　作為股改之后出現(xiàn)的首只權(quán)證，寶鋼認(rèn)購(580000.SH)不可不提。從2005年6月初方案討論稿甫出的那一刻起到方案最后落實(shí)，質(zhì)疑、討論就從未停止，畢竟權(quán)證方案是在股改中首次出現(xiàn)，其內(nèi)涵和優(yōu)劣要被市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)所接受尚需時(shí)間。

　　之后的武鋼認(rèn)購(580001.SH)和武鋼認(rèn)沽(580999.SH)同樣被歷史所銘記，首次出現(xiàn)的蝶式權(quán)證在市場(chǎng)中廣受好評(píng)，因而隨后被包鋼、五糧液、煙臺(tái)萬華等所紛紛效仿。

　　由于具有很強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，以及股改權(quán)證供求失衡等因素，注定了股改權(quán)證亮相后必將被市場(chǎng)資金爆炒。寶鋼認(rèn)購上市首日以暴漲83.58%上封漲停，之后兩個(gè)交易日也是放巨量大幅上攻。 隨后上市的武鋼兩權(quán)證一上市也延續(xù)

神話，受到資金的高度追捧，武鋼認(rèn)沽和認(rèn)購權(quán)證開盤后雙雙漲停，認(rèn)沽和認(rèn)購權(quán)證的封單分別高達(dá)15.4億手和6.6億手，漲幅分別達(dá)69.83%和41.12%。

　　前幾只權(quán)證上市后的爆炒，由此也造成了后市權(quán)證上市被跟風(fēng)資金緊追并連續(xù)漲停的慣例。

　　券商創(chuàng)設(shè)

　　正是由于權(quán)證總量是固定不變的，缺乏供求平衡機(jī)制，才在一定條件下成為投機(jī)炒作的首選。因此在這種情況下，創(chuàng)設(shè)機(jī)制應(yīng)運(yùn)而生。2005年11月22日，上海證券交易所(下稱“上證所”)對(duì)外公布了《關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證有關(guān)事項(xiàng)的通知》。

　　上證所認(rèn)為，創(chuàng)設(shè)機(jī)制與境外成熟權(quán)證市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)售、自由發(fā)行機(jī)制一樣，對(duì)提高權(quán)證定價(jià)效率有重要意義。當(dāng)權(quán)證價(jià)格高估時(shí)，可通過創(chuàng)設(shè)機(jī)制增加供應(yīng)量，自動(dòng)平衡供求。

　　創(chuàng)設(shè)所帶來的權(quán)證產(chǎn)品的巨大擴(kuò)容效應(yīng)，隨即在權(quán)證走勢(shì)上得到體現(xiàn)，監(jiān)管層對(duì)抑制權(quán)證產(chǎn)品過度投機(jī)的目的初步達(dá)到。

　　首批10家券商新創(chuàng)設(shè)的11.27億份武鋼認(rèn)沽于2005年11月28日如期上市，可流通量由4.74億份猛增到16.01億份，擴(kuò)容超過3倍。大規(guī)模的擴(kuò)容使得該權(quán)證開盤即告跌停，其余幾只權(quán)證也同步走弱。

　　2007年6月20日，15家創(chuàng)新類券商創(chuàng)設(shè)的合計(jì)約12.27億份招行認(rèn)沽權(quán)證獲準(zhǔn)上市，其上市總規(guī)模超過招行認(rèn)沽權(quán)證當(dāng)時(shí)市場(chǎng)流通總量的三分之一，一舉刷新了權(quán)證日創(chuàng)設(shè)規(guī)模的歷史紀(jì)錄。

　　監(jiān)管措施多樣化

　　縱然有券商創(chuàng)設(shè)機(jī)制在其中平衡，但部分權(quán)證品種爆炒的情況依然時(shí)常出現(xiàn)，由此管理層對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管一直沒有停息。

　　今年6月以來，權(quán)證市場(chǎng)特別是招行沽權(quán)(580997.SH)出現(xiàn)了一輪較大的價(jià)格波動(dòng)，上證所及時(shí)采取了一系列監(jiān)管措施，及時(shí)發(fā)現(xiàn)、調(diào)查、制止權(quán)證異常交易行為。

　　此外，還約見有關(guān)券商負(fù)責(zé)人進(jìn)行談話提醒，要求加強(qiáng)投資者教育，不得縱容一些投機(jī)“大戶”肆意炒作，要引導(dǎo)投資者認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)，切忌盲目進(jìn)行權(quán)證投資。短短半個(gè)月內(nèi)，上證所對(duì)有關(guān)營業(yè)部進(jìn)行了100多次電話調(diào)查和警告，發(fā)出書面警告函15份，并約見有關(guān)券商進(jìn)行談話提醒。

　　實(shí)際上，在此前的2007年4月中旬和月底，上證所就曾先后對(duì)東方證券上海寶慶路營業(yè)部某證券賬戶股票賬戶以及萬聯(lián)證券廣州石牌東營業(yè)部的兩個(gè)個(gè)人賬戶進(jìn)行限制交易。而早在2006年8月，上證所就針對(duì)部分證券賬戶在寶鋼權(quán)證交易中出現(xiàn)的異常行為，限制國泰君安證券上海江蘇路營業(yè)部某證券賬戶權(quán)證交易。

　　在加大市場(chǎng)監(jiān)管的同時(shí)，監(jiān)管層還反復(fù)做好投資者教育工作。日前，上證所規(guī)定自8月1日起，會(huì)員應(yīng)當(dāng)要求首次買入權(quán)證的投資者，在申請(qǐng)開通權(quán)證買入權(quán)限前到營業(yè)部書面簽署《權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)揭示書》。對(duì)未書面簽署《權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)揭示書》的投資者，會(huì)員不得為其開通權(quán)證買入權(quán)限。

　　上證所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，今后將更多地運(yùn)用限制交易等措施打擊違規(guī)交易、維護(hù)市場(chǎng)秩序。市場(chǎng)人士認(rèn)為，這充分預(yù)示著，權(quán)證監(jiān)管已逐漸走向成熟化和程序化。