甘劍

　　在境外市場已經(jīng)存在了近百年的權(quán)證產(chǎn)品，于2005年8月22日伴隨著股改登陸中國內(nèi)地證券市場。而日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易(俗稱T+0)的重現(xiàn)，權(quán)證日換手率超過100%以上成為家常便飯，使得權(quán)證的交易被貼上投機甚至賭博的標簽。

　　2005年12月6日，權(quán)證交易達到了一個頂峰——成交金額101.8億元，這在后來并不算多大的一個交易數(shù)字卻在那一天被寫進了歷史——因為在市場上交易的僅有的6只權(quán)證成交額超過了兩市1400余只A股的總成交金額。這不僅引發(fā)了對權(quán)證高度投機、無異于賭博的爭論，同時也引起了是否會分流A股市場資金的擔憂。

　　后者的這種擔憂被證明是杞人憂天，隨著市場的回暖，兩市A股的成交金額和股指同步攀升，最高曾經(jīng)在今年創(chuàng)出日成交超4000億元的天量。而權(quán)證依然存在，成交依然穩(wěn)定，根據(jù)上證所的統(tǒng)計，截至今年的6月29日，權(quán)證年度成交金額2.28萬億元，日均成交196.2億元。但對權(quán)證交易類似于賭博的觀點依然揮之不去，尤其是在此前不斷出現(xiàn)的“末日輪”現(xiàn)象，即即將到期的權(quán)證雖然屬于毫無價值的價外權(quán)證卻不斷遭到市場的追捧更加深了這種印象。

　　我們認為，有必要給予權(quán)證一個更全面的認識。

　　權(quán)證產(chǎn)品隨著股改而誕生并繁榮，在股改的關(guān)鍵時刻豐富了對價支付手段，推動股改突破瓶頸，同時在市場交投清淡之際活躍了市場氣氛，并為做大做強

證券公司提供了全新的金融工具，這是權(quán)證對市場的最大貢獻。

　　權(quán)證產(chǎn)品的推出，為穩(wěn)定市場提供了很好的工具，價值發(fā)現(xiàn)的功能不斷得到體現(xiàn)。對于投資者來說，當認購權(quán)證接近或低于理論價格時，買入并持有權(quán)證到期行權(quán)，可以達到鎖定建倉成本的目的。事實上，多家機構(gòu)投資者在和本報記者的交流中，就談到利用權(quán)證組合來鎖定建倉成本，分散組合風險的案例。

　　作為具有高杠桿特性的衍生品，權(quán)證的波動性必然遠遠高于

股票，而T+0的交易方式，也讓大量的以博取短線利差為目的的投資者青睞有加，這也是權(quán)證換手率高居不下的原因。但正是由于這些交易者的存在，權(quán)證市場才得以保證充分的流動性，這也是保值和風險管理行為得以順利實現(xiàn)的基礎(chǔ)。

　　毋庸諱言的是，權(quán)證在“新興加轉(zhuǎn)軌”的內(nèi)地市場的瘋狂表現(xiàn)超過了很多人的心理預期，其中不乏違法違規(guī)的行為。因此，加強監(jiān)管、多方面加大投資者教育的力度以及平衡供需關(guān)系是遏制權(quán)證過分投機行為、維護權(quán)證正常交易秩序的關(guān)鍵。

　　我們也看到，上海證券交易所針對部分賬戶在權(quán)證交易中的異常行為，開出了限制交易的罰單，深圳證券交易所也對盤中出現(xiàn)明顯異動的權(quán)證實施盤中緊急停牌。這一系列監(jiān)管措施的出臺有效凈化了市場交易，使得更大范圍的投資者免受損失。

　　但加強監(jiān)管只是維護市場秩序的一個方面，而更重要的一方面還在于投資者教育，這是權(quán)證產(chǎn)品能否健康穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。作為監(jiān)管者，在其中當不可缺位，媒體同樣有責任擔負起這項重任，而作為中介的券商更是責無旁貸。券商在享受著權(quán)證牛市帶來的大量傭金的同時，如何很好地呵護市場、向投資者揭示風險、普及權(quán)證知識、培育穩(wěn)定的交易群體是整個行業(yè)的長遠利益所在。

　　在對權(quán)證的供需平衡方面，券商創(chuàng)設(shè)所起到的作用有目共睹。與境外成熟市場權(quán)證的持續(xù)發(fā)售、自由發(fā)行機制一樣，創(chuàng)設(shè)機制能夠達到自動平衡供求的效果。但隨著股改權(quán)證的逐漸到期，針對市場對權(quán)證交易的渴求，由券商創(chuàng)設(shè)的經(jīng)驗而來，備兌權(quán)證的推出當值得期待。

　　權(quán)證作為一種新興的金融工具，如何使之平穩(wěn)、健康、持續(xù)發(fā)展需要各方面的努力。剛剛起步的中國內(nèi)地

資本市場還有更多的金融創(chuàng)新產(chǎn)品要上路，廣泛普及知識、扎實參與者的基礎(chǔ)、豐富監(jiān)管者的經(jīng)驗是擺在市場各層面的長期課題。