價格暴漲暴跌，成交異常活躍。今年6月初以來，伴隨滬深股市的起起落落，權證再度被推上輿論的“風口浪尖”。

　　權證：助股改突破“瓶頸”

　　兩年前，起步不久的股權分置改革遭遇難題：一些上市公司股權比較分散，非流通股股東很難支付對價。在這種情況下，告別中國股市多年的權證重新回到人們的視野中。

　　自首只股改權證寶鋼權證問世之后，數十家上市公司紛紛在股改方案中采取了免費贈送權證的方式，包括萬科、深發展、招行、長電等諸多藍籌企業。統計顯示，僅滬市就有17家上市公司發行了21只權證產品。

　　上海證券交易所副總經理劉嘯東評價說，股改權證是

股權分置改革與金融產品創新相結合的產物。它的出現豐富了對價支付手段，在股改關鍵階段推動了股改突破“瓶頸”，使一大批企業得以順利完成股改。

　　寶鋼和武鋼權證推出時恰逢市場低點，交投清淡。權證推出后，作為當時的市場熱點之一，不僅活躍了市場氣氛，更為做大做強證券公司提供了新的金融工具。

　　內在特征決定權證價格波動較大

　　目前，上海市場共有8支權證，其中包括4支股改權證和4支分離交易可轉債分拆的權證，包括認購、認沽，歐式、美式，證券給付、現金結算等不同類型。截至7月末，上海市場權證成交總額達到2.7萬億元。

　　上海證券交易所產品開發部總監陳支左評價說，近期權證出現價格波動較大的現象，這很大程度上是由權證產品的內在特征決定的。“權證的高杠桿特性決定了它的波動必然遠遠高于

股票，境外成熟市場權證每日價格波動超過100%是很常見的，”陳支左說，如果權證價格變化不能及時反映標的證券的波動，則是市場定價機制出了問題。

　　供求失衡也是導致股改權證成為投機熱點的重要因素之一。伴隨股改而生的權證為非流通股大股東免費派送給流通股東的對價，并沒有經歷一個市場化的發行過程，其總量是固定不變的，缺乏供求平衡機制，在一定條件下會成為投機炒作的首選。

　　創設機制：保護更大范圍投資者利益

　　在關于權證的種種爭議中，創設機制是焦點之一。

　　所謂創設，是指合格機構(券商)針對某一上市交易權證創造條款、代碼完全相同且可上市交易的權證的機制。作為中國利用國際市場權證和期權優勢并結合實際情況而進行的一項自主創新，創設機制與境外成熟權證市場的持續發售、自由發行機制一樣，對提高權證定價效率有重要意義。當權證價格高估時，可通過創設機制增加供應量，自動平抑價格。

　　為使投資者充分知曉創設機制可能帶來的價格影響，在股改說明書和權證的上市公告書中，發行人已經就創設對市場進行公告和相關風險提示。上海證券交易所和創設人也對相關信息進行了及時披露。

　　“所有這些信息披露措施的目標就是讓市場充分知曉創設可能帶來的影響，起到對投機炒作的震懾作用，”陳支左說，如果沒有創設機制，權證價格可能完全脫離其內在價值，最終使盲目跟風的中小投資者遭受更大的損失。“從這個意義上來說，創設機制影響了局部參與者的收益，但保護了更大范圍的投資者。”

　　而針對“權證創設是無風險套利”的誤解，陳支左解釋說，創設人需要履行同發行人一樣的義務，并為此提供100%的履約擔保。另外，權證創設不設立限額，創設的權證無需滿足6個月最小存續期等規定，也都是為了保證創設機制能更有效地發揮平衡市場供需、合理定價權證的功能。

　　對于重返中國

資本市場僅僅兩年的權證來說，發展初期遭受種種爭議或許難以避免。但作為中國發展衍生品市場的一次有益“演練”，權證期待更深刻的認知和更多理性的目光。