海通證券研究所衍生品分析師周健

　　昨天，新創設的12.27億份招行CMP1引發了認沽權證市場的地震。截至收盤，招行CMP1下跌44.86%、鉀肥JTP1跌58.79%，其余3只認沽證在早盤也大幅下跌，后因大盤突然下跌而有所反彈，收盤平均下跌10%左右。在新證南航JTP1上市前出現這樣的大跌，還有鉀肥JTP1的到期，都會影響到市場人氣，從而對南航JTP1的投機形成一定壓力。

　　在去年6月30日鉀肥JTP1上市之后，雖有8只認購權證上市，但卻沒有一只新的認沽權證。瘋狂的投機曾使認沽權證的日成交金額一度攀升至800億元，稀有的5只認沽權證成為市場關注的焦點，但這一切都不能改變認沽權證市場萎縮的格局。如果沒有新品種上市，到明年這個時候，認沽權證將會從市場上徹底消失。

　　此次南航JTP1上市，正好趕上權證市場尤其是認沽權證的投機高峰期，市場的瘋狂已經讓所有的估值指標失靈，目前認沽權證的平均溢價率水平已經接近88%，隱含波動率也接近500%，華菱JTP1和五糧YGP1的溢價率更曾經超過100%。我們采用6月20日南航的收盤價(8.66元)和正股歷史波動率(50%)，權證的BS模型價格即上市參考價格應在0.475元左右，根據歷史波動率估計出來的隱含波動率164%對應的理論價格1.987元。因此，我們認為南航JTP1上市的合理價格應在0.475-1.987元之間。同時，由于目前5只認沽均為深度價外，隱含波動率已經失真，所以我們用目前市場上認沽權證的溢價率84%來計算，權證價格應為3.022元，這代表市場平均水平所對應的權證價格，也是我們預計南航JTP1的上界。

　　由于招行CMP1過度投機，從6月12日開始，有關部門就對其采取了加大創設和臨時停牌等措施以抑制投機，如果招行CMP1盤中交易價格出現異常，即比開盤價格上漲超過80%或觸及漲停板，將視情況對該權證實施盤中停牌，臨時停牌時間不超過15分鐘，以警示其風險。此外，有關部門還通過對交易異常活躍的營業部展開調查，發送監察警示函，甚至限制交易異常賬戶的權證交易等行為打擊過度投機。上述措施同樣適用與南航JTP1。為此，我們提醒投資者一定要注意風險，切勿盲目投機。