東方證券研究所 高子劍

　　市場有一個錯誤認識是，券商創設的權證必須買回，所以可以逼空，因此仍可以肆無忌憚地炒高權證價格。但是，券商創設的權證沒有強迫性的買回機制，也可以選擇到期時履行行權義務。盲目的炒高，只是提供創設權證者獲利的空間而已

　　近期，由于證券交易印花稅調整，火熱了權證市場。而上周市場下跌時，交易者把目標投向了認沽權證。以招行認沽權證為例，行權價5.48元，正股價格22元，還有79日就到期的商品，按理講不該有任何價值。可是在市場的炒作之下，招行權證的價格竟然超過3元。這樣的價格，究竟是不合理，還是難得的投資機會呢？

　　權證可分為認購權證(買進的權利)和認沽權證(賣出的權利)，權證的概念和我們日常生活中買東西先付定金很類似。舉例而言，近期豬肉價格不斷上漲，如果某超市擔心豬肉價格還會上漲，希望鎖定進貨價，于是先向某農戶約定下個月底以每斤10元的價格買進豬肉，且現在先預付1元的定金。那么，如果到月底時，豬肉價格大跌的話，該超市必定不會再以10元執行契約，他就只損失1元的定金；但是到時如果豬肉價超過10元時，超市可以用比較便宜的市場價格進貨。這個例子其實就是看漲期權，也就是認購權證。相反，如果農人覺得豬肉價很可能會大跌，就可以和超市約定以每斤10元的價格在下個月底賣出，并且由農人付出1元的定金，如果下個月底豬肉價反而大漲，農人就損失1元的定金；如果下個月底豬肉價跌破10元，農人可以用比市場更好的價格賣出商品。這個道理就和看跌期權，也就是與認沽權證類似。

　　那么，現在招行的認沽權證價格合理嗎?以行權價5.48元來看，該權證必須在正股跌破5.48元才有行權的價值。而權證本身又要以3元買進，扣除這3元的成本，招行的正股價格必須比5.48-3=2.48元低才能讓持有人獲利。以目前正股價格22元來看，是遠遠高于2.48元的。目前招行據到期還有79個交易日，必須平均每天下跌2.8%，招行才有可能低于2.48元。從各方面來看，招行認沽權證價格過高，是不爭的事實。

　　那么，一個價格過高的商品，當然會引來賣方的關注。目前券商創設權證機制，可以適當增加賣壓，壓低價格。可是市場有一個錯誤認識是，券商創設的權證必須買回，所以可以逼空，因此仍可以肆無忌憚地炒高權證價格。但是，券商創設的權證沒有強迫性的買回機制，也可以選擇到期時履行行權義務。盲目的炒高，只是提供創設權證者獲利的空間而已。

　　目前的招行權證，價格已經高到極其不合理。如果此時還買進招行權證，恐怕只是白白送錢了。