權(quán)證：能否從瘋狂走向理性(2)

　　創(chuàng)設(shè)減容

　　基金的工作是發(fā)現(xiàn)低估品種然后買入，而券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證的目的則是發(fā)現(xiàn)泡沫然后在泡沫破滅之后退出。隨著權(quán)證泡沫的緩慢消退，券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證的熱情也在減退。近一個多月來，券商創(chuàng)設(shè)的權(quán)證屈指可數(shù)。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，從8月至今，只有國信證券和申銀萬國分別在8月4日和8月31日共創(chuàng)設(shè)過900萬份雅戈爾認購權(quán)證。這和之前的瘋狂創(chuàng)設(shè)形成鮮明對比。在寶鋼和萬科權(quán)證退出歷史舞臺之后，權(quán)證市場減少了約25億份權(quán)證，而券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證同樣在日益減少，似乎暗示了權(quán)證市場已經(jīng)走出了前期供不應(yīng)求的局面。

　　某衍生金融工具研究員認為，近來券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證減少主要是因為，“現(xiàn)在還有5只權(quán)證年內(nèi)到期，其中券商可創(chuàng)設(shè)的權(quán)證包括武鋼JTB1、武鋼JTP1、機場JTP1三只權(quán)證。券商創(chuàng)設(shè)的目的是為獲取巨大創(chuàng)設(shè)收益，而非到期行權(quán)。更何況，行權(quán)時還要承擔(dān)一定的行權(quán)費用，為規(guī)避這種不確定性，券商一般都會在權(quán)證到期前大量注銷已創(chuàng)設(shè)權(quán)證。即使如此，券商的創(chuàng)設(shè)收入仍然不菲。”該研究員介紹說，如果券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證時的市價為1.5元，注銷權(quán)證時的市價為0.5元，那么券商每創(chuàng)設(shè)一份權(quán)證的收益就是1元(不包括交易成本)。

　　在眾多權(quán)證中，武鋼蝶式權(quán)證是券商創(chuàng)設(shè)最多的權(quán)證，武鋼認購權(quán)證累積創(chuàng)設(shè)注銷數(shù)量為8.73億份，武鋼認沽購權(quán)證累計創(chuàng)設(shè)注銷數(shù)量為1.65億份。武鋼蝶式權(quán)證的存續(xù)期截止到今年11月22日。

　　理性投資

　　權(quán)證動輒翻倍的凌厲走勢和T+0的游戲規(guī)則，顯然非常適合“賭性”極大的投資者。即使在股市熱鬧非常的第二季度，權(quán)證市場的成交量仍然在市場中占據(jù)了重要位置。根據(jù)二季度數(shù)據(jù)，權(quán)證市場日均換手率為71.17%，遠高于股票市場換手率。權(quán)證市場成交金額占股市成交金額的比重，也一直保持在30%的水平，并呈現(xiàn)上升之勢，在6月份權(quán)證市場低迷的情況下，這一占比不減反增至日均40%。這些數(shù)字充分體現(xiàn)出權(quán)證市場流動性好、交易活躍的特點。

　　對于未來的走勢，申銀萬國的彭艷認為有兩種可能。“權(quán)證市場交易品種與規(guī)模的下降，一方面可能減弱投機者興趣，降低權(quán)證市場資金供給，另一方面，也有可能由于規(guī)模的減小，反而提高了投機資金的介入，造成權(quán)證供不應(yīng)求之勢。不過我們傾向第二種觀點，即權(quán)證市場規(guī)模的減小，反而可能提高權(quán)證市場的活躍度。”

　　“股改接近尾聲，能夠發(fā)權(quán)證的上市公司也已寥寥無幾。券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證的興趣大為降低。權(quán)證市場擴容緩慢，這對于穩(wěn)定權(quán)證市場價值可謂一大好事”，彭艷認為。

　　東方證券的研究員黃棟認為，低溢價率績優(yōu)股票的認購權(quán)證有望成為未來權(quán)證市場最大的熱點，此外，在階段性的下跌行情中，低溢價率認沽權(quán)證也能夠起到較好的下跌保護作用，特別是具有保值作用的“認沽+正股”套利組合，為追求穩(wěn)定收益、厭惡風(fēng)險的投資者提供了較好的機會。最后，份額較大的價內(nèi)認沽權(quán)證的正股，也有可能在行權(quán)需求的帶動下，獲得一定的漲升。

　　同時，國信證券衍生產(chǎn)品總部副總經(jīng)理葛新元認為，像寶鋼和萬科兩只權(quán)證這樣，接連創(chuàng)出權(quán)證交易單日跌幅和單日換手率的歷史記錄，說明在末日輪動中尋求反彈的資金仍然不在少數(shù)。而事實證明這樣的操作具有極大的風(fēng)險，單邊下跌市中的滾動操作只能以虧損告終。隨著市場對到期效應(yīng)認識程度的加深，今后其它權(quán)證的到期風(fēng)險將不會再以如此快速激烈的方式釋放，而會分布到較長的時空及不同的人群中去。投資者應(yīng)該在充分了解其中的風(fēng)險之后才參與。