“明年上市的希望更大。從財務指標看，申銀萬國上市進程可能要略晚于銀河股份及國泰君安。”一位消息人士近日向記者透露，中央匯金有限責任公司（以下簡稱“匯金”）主導的銀河股份、國泰君安、申銀萬國等三家券商擬IPO（首次公開發行）事宜正在積極推進。據悉，三家公司聲勢浩大的高管招聘已近尾聲，匯金方面希望借新公司成立、部分高層到齡退休或就職其他公司之機，能順利引進新生力量。

　　但目前，如何破解三年連續盈利、高級人才招募、股權激勵設計以及戰略投資者引進等方面面臨的困局，成為IPO過程中需要重點考慮的因素。

　　“只要有可能，所有的證券公司都想上市。”一位資深業內人士表示，“只不過多數券商一時難以達到上市前‘三年連續盈利’的標準，所以只能蓄勢待發”。

　　股權激勵困境

　　重組后的銀河股份與申萬向市場遍發英雄帖，其中不乏顯赫的職位。記者獲悉，三家公司聲勢浩大的高管招聘已近尾聲。有關負責人坦陳，在券業整體向好時期，他們很難如愿以償招到真正的“牛人”，但努力依然卓有成效。匯金方面希望，借新公司成立、部分高層到齡退休或就職其他公司之機，能順利引進新生力量。

　　在招募高管過程中，匯金的市場化思路得以貫穿始終。與一些苦于無法成功實現核心人員新老交替的國有金融機構相比，銀河股份與申銀萬國似乎是幸運的。他們有機會在重組后輕裝上陣，人員、思路、機制煥然一新。據悉，經匯金重組后的幾家券商巨頭都在進行新的制度建設。銀河股份已聘請國際著名的人力資源管理公司為其設計薪酬體系及職級系列，使其打破傳統老國有企業的平均主義，建立一套真正與市場接軌的人力資源體系。銀河股份有關人士表示，原銀河證券工資水平普遍較低，大鍋飯傾向嚴重，新制度下人員的工資水平會有較大提高，向市場較高水平看齊。

　　不過業界普遍關心的券商股權激勵，目前依舊阻力重重，重要原因之一是未上市券商無法推進激勵措施。“一般情況下，計劃上市的券商都會同時設計相應的股權激勵方案，銀河股份、申萬、君安應該也不例外。”知情人士分析。不過，“國資委和財政部對股權激勵的高標準、嚴要求，使券商股權激勵大都處于望梅止渴狀態。”

　　“一方面，相關法規不允許大股東拿出股份用于股權激勵；另一方面，如果按照市場價格購買，員工的積極性難以調動�！边@位人士透露，用于股權激勵的

股票來源就是一個難題�！安荒芩�，買又不現實，所以操作起來很難�！�

　　“市場化的思路還沒有徹底深入人心，輿論對國有資產流失的關注遠遠大于新財富的創造。不過相信隨著改革的深入，很多觀念都會發生變化，就像之前我們很難想象國有股也可以上市流通�！狈治鋈耸扛嬖V記者，在國外，股權激勵是天經地義的事情，但在國內，尤其是在國有控股金融企業，依然有很長的路要走�！百Y本市場的繁榮，很大程度上得益于觀念和制度的全面突破。”

　　上市推至明年

　　資本市場的火熱令證券公司水漲船高。7.91倍的半年度平均凈利潤增幅，使券商板塊再次大放異彩。與那些未能搶得籌碼的投資者一樣望眼欲穿的，恐怕還有浴火重生、想要搶灘A股市場的廣大券商。

　　銀河股份明年上市顯得比較緊迫，股東、管理層和債權人都希望銀河股份能盡快上市以化解風險，建立新機制。前述知情人士透露，當初國務院對銀河股份重組方案的批復是“擇機上市”，如今市場態勢良好，未嘗不是上市的良機。

　　而從目前的形勢看，此前希望年內上市的國泰君安，要完全符合三年連續盈利的要求，還有很大難度。相關的會計師事務所正在進行

審計，“明年上市的希望更大�！敝�情人士表示。

　　有業內人士認為，三家券商巨頭上市或可效仿香港，“只要三年整體盈利即可，而不必要求連續三年每年都實現盈利。或者將連續盈利要求改為兩年�！钡�這種探討目前尚未得到監管部門的認可。

　　2006年以來，券商借殼上市蔚然成風。但在廣發證券借殼事件曝光后，監管部門似乎有意淡化借殼概念，更為積極地推進IPO。有分析認為，這很大程度源自監管部門對內部交易和信息披露的擔心�！拔髂献C券借殼的事一直沒有下文，意味深長�！鼻笆鱿�息人士稱。

　　戰投引進緩慢

　　“與國有銀行上市必須引進戰略投資者不同，

證監會對于券商的重組上市過程是否要引入戰投沒有強制性要求。所以銀河股份究竟是否引進戰略投資者，上市前敲定還是上市后再議也無一定之規。”銀河股份一位權威人士告訴記者，目前并沒有太多的機構就此與銀河股份進行接觸。短期內，包括申萬、君安在內都不太可能出現股權變動。

　　一位資深投行人士告訴記者，上市前引進戰投有助于提振股價，上市后再談判，則有利于股東享受上市帶來的溢價，賣個好價錢。二者各有利弊。不過就銀河股份的時間表來看，如果他們希望明年上半年上市，那么恐怕在上市前引入戰投，時間上有些壓力，因為“外方的凈值調查通常都曠日持久”。

　　而對申銀萬國而言，恐怕更加“為時尚早”。不過，近期申萬高層會見了巴克萊國際投資管理公司北亞有限公司CEO Mr. Mark Talbot及該公司中華區負責人丁浩，在坊間引起了一些遐想。但前述消息人士表示，這應該只是一般性的接觸，引入戰投的時機尚未成熟。

　　另據記者了解，國泰君安引入戰投的問題，目前也無實質進展。

中國經營報記者：溫秀

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