理財周報記者 張偉湘/文

　　從5月30日至7月10日的短短30個交易日內，上證綜指上下奔襲了4個來回：從5月29日4335.96點中國股市最高點跌落至6月5日3404.15點低點;然后逐步回升,6月20日達到4312點;其后又是一輪下跌,7月5日跌至3546點;7月6日,在收市前的最后3個小時,上證綜指突然發力，7月9日股指最高達到3929.42點；7月10日，量能始終不能放大的股指又掉頭直下進入盤整。

　　這一輪“變形”,破壞了許多經典的技術分析理論——7月3日，一眾股民還在議論10日均線下穿20日均線所形成“死亡交叉”或帶來的投機利潤，但其后的3天，股民再一次踏上了由驚喜、沮喪到“重見天日”的心路歷程。

　　更不容忽視的是，據券商估計，在現有3900點位之上，前期的波動至少積累了市值10萬億元的套牢盤。同時，兩市每天的成交量也始終在1200億元上下徘徊，與行情早期屢創天量不可同日而語。

　　巨大的壓力之下，股民對中國股市“未來的方向”陷入迷茫，就連資深的市場人士也作出了幾乎截然不同的判斷：著名財經評論員水皮斷言，股指年內將輕松漲到5000點；與其齊名的候寧卻認為年內漲到5000點基本上是“善良愿望”；國際投資家羅杰斯卻說，如果中國股指漲到8000點他就賣，若再跌40%—50%，他會大幅加倉，而現在所要做的是——什么都不做。各種聲音充斥著股民的耳鼓，面對現時吊詭的股市，他們不禁發出這樣的疑問：究竟是買家錯了？還是賣家錯了？

　　買家：經濟面長期看好

　　作為支撐股市發展最重要因素的經濟基本面，與10年前相比無疑有了很大程度的提高。然而，發軔于2006年年初的本輪上升，其起點竟和10年前的股指起點并無二致，這無疑是很不正常的現象。

　　以下是看多中國股市的最有說服力的理由：目前，

中國經濟年增長率幾乎都超過9%，并且這個增長勢頭在短期并無減緩的征兆；長期的經濟與貿易增長，累積有超過1萬億美元的外匯儲備和高達50%的國民儲蓄率，這些都將為股市的長期升勢提供充沛的資金后盾；人民幣具有長期升值的心理預期——不僅刺激外國投資者將資金注入中國市場，還鼓勵國民將資金留在國內。

　　不妨從外圍市場分析一下支撐中國股市上漲的理由。今年5月31日，國際期貨交易市場上，一年期無本金交割遠期外匯交易(NDF)的貼水是2800多點，這意味著許多投資者認為一年后美元兌人民幣的匯價應該是1：7.37。而在2005年5月31日，一年期不可交割遠期貼水為4420點，與兩年前相比,外國投資者對人民幣的升值預期并未減弱。

　　從美元/日元這一組外國投資者進入亞洲資本市場最常用的融資貨幣來看，今年5-6月間，美元/日元的

匯率一直維持在121-123(由于日元的利息幾乎為零，外國投資者經常拋售美元/日元以獲得廉價的投資籌碼)。此時的匯價，距離1998年因投資俄羅斯等新興市場而遭遇風險時美元/日元的133點位還有1000點！

　　對比中國股市與外國股市的規模可以發現，截至去年年底，中國滬深兩地總市值占國內生產總值比重還不到50%，相對于英國的166%、美國的138%、法國的113%、韓國的100%，中國股市的規模顯然與“第四經濟體”的地位不相稱，具有很大潛力。而據非官方估計，目前至少有800億美元的國外資金參與中國股市的運作。

　　賣家：受短期資金制約

　　然而，中國股市現在卻面臨一年中“最艱難的時刻”。一連10多天，深滬兩市的日市場交易量不足1500億元。一系列政策的出臺以及隨后政府部門的解釋和安撫并未打消市場的疑慮。中國股市在空方眼中，已經成為急需資金注入的失血傷者。

　　對資金的擔憂并非沒有依據。印花稅稅率調整、大型公司IPO、發行特別國債、大小非解禁、QDII陣營擴充、紅籌股回歸等等，都將從股市中抽取資金。

　　即便如此，上述所有導致資金緊縮的措施，都比不上發行1.55萬億元特別國債對市場造成的心理壓力。股市資金的饑渴似乎能從市場資金流向中一窺端倪：6月份的股市有個特征，就是新股申購時市場下跌，申購資金解凍時市場上漲。例如6月20日拓邦電子發行時，1947億元申購資金被凍結，造成當天大盤下跌2.07%；而當6月21日申購中國遠洋的16291億元資金解凍后，大盤上漲了1.18%。

　　截至目前，兩地股市的資金存量約為1萬億元，而上述累計可能被抽的資金已高達8200億元。除非有持續進入的資金支持，否則股市必將缺血。

　　長期利多vs短期利空

　　對比多方和空方的理由，投資者也許能發現，其實經濟基本面和資金面的判斷都有自己的悖論：一是經濟基本面是否能支撐現在的牛市？日本股災時，反映經濟基本面的各項數據都比較優秀，但股市仍舊單邊下跌；二是資金面是否真的緊張？這一點似乎更難以經受考驗。7月10日，人民幣兌美元再創新高，一夜之間升值200點，而人民幣升值步伐的加快必將吸引更多的海外資金流入。

　　因此，近一個月的行情應該更能體現多空雙方的分歧：從目前來看，3800點似乎是一個雙方都能接受的均衡水位。

　　然而，平靜的盤整中卻孕育著機會。從滬指的圖形上看，5月29日高點4335.96點與6月5日低點3404.15點，6月20日高點4312點與7月5日低點3546點，發展到7月9日的高點3929.42點。滬指既像在構筑“雙頭”，也像在構筑“雙底”，但更像在構筑“三角形”內斂圖形。

　　三角形有一個特點就是預示市場將向一方突破，其理論波幅將是三角形最大長度，也就是930點。如果向上突破，將達到水皮所說的5000點，如果向下突破，將達到候寧所說的2700點和羅杰斯最想增倉的位置。而三角形收縮的時間，大約在1—2個月時間，屆時已步入資金量明顯增加的第四季度。

　　有資深市場人士因此直言，A股市場在短期內仍將行進在一個相對震蕩的格局。若沖過4000點，將同時面臨4300點“政策頂”，4000-4300點日均2000億元(滬市)巨大成交量的堆積反壓，以及調控預期的壓力。

　　但是，若低于3600點甚至3500點，又會遇到銀行、地產等藍籌股的支撐，因此大盤極有可能在近期維持在3500-4000點之間窄幅震蕩的格局。

　　“市場先生”永遠正確

　　中國社科院經濟學博士詹禮愿接到記者電話時，正在逗他那一歲零三個月大的寶貝兒子。詹博士今年買了一些粵高速A(000429.SZ)，他笑著說,“是在12元附近買的”。詹博士這個買入價格差不多是該股今年以來的最高位，也就是在“5·30”之前。“那豈不虧大了？”現在粵高速A的股價幾乎又回到了去年年底7.5元的水平。“沒關系，投資高速公路將有長期穩定的回報，價格波動只是暫時現象。”詹博士信心滿懷。

　　事實上，經過一個多月的盤整，ST之類并無具體利好支撐的垃圾股和題材股早已被市場淘汰，許多股票跌幅已達到或超過了50%。但是，績優權重股、藍籌股并沒有被市場拋棄，而是維持在一個相對穩定的價格范圍。每逢反彈，又是此類股票率先發力。

　　7月10日，在市場再次陷入盤整時，銀行股等金融股卻全線飄紅。例如工商銀行(601398.SH)，盤中漲幅一度超過4%，達到5.49元/股，招商銀行(600036.SH)在上周一大漲后,再度大漲7.46%，創下28.08元/股的價格新高。而招行H股也大漲了7.21%，收于28.25港元，成為罕見的H股股值高于A股的個案。

　　其他權重股，如中國人壽(601628.SH)和中國平安(601318.SH)也分別上漲了0.59%和2.61%。與炒作氣氛濃厚的ST股和題材股相比，權重股的波動最小：中國人壽6月已經填補5月的11%跌幅，現在幾乎又回到了上市以來的最高價位。

　　正如有識者所觀察的，在股市中獲利的關鍵是選股。“目前市場做多對象主要集中于超跌的三線股，而具備外圍題材刺激的品種也在逐步吸引短線跟風，例如受國際原油及有色金屬價格上漲刺激而反復表現的煤炭、有色金屬、節能設備等品種。長線投資的品種，則仍是萬科、中國平安、招商銀行、中國聯通、浦發銀行等優質股票。”但在目前交投并不活躍，市場人氣和做多信心十分謹慎的情況下，人們似乎更愿意“以靜制動”，“后發制人”。

　　投資需要耐心，套用一句《變形金剛》結局的“名言”，雪佛蘭大黃蜂對卡車頭擎天柱說：“讓我們留下吧。”熱愛中國股市的投資者們，你們也請留下吧。

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