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《解構德隆》：資金鏈斷裂(4)

http://whmsebhyy.com 2006年05月10日 19:59 新浪財經

　　穿上紅舞鞋

　　2001年，德隆資金嚴重短缺就已端倪初現。股票市場的直接融資渠道被截斷后，開始介入商業銀行以及借助信托、證券、金融租賃等非銀行金融機構進行融資，以保持德隆的高速“發展”。

　　在德隆整合的傳統產業當中，項目投資回報周期均過長，且與公司財務的融資周期及金融擴張操作周期之間始終存在差距，并愈演愈烈。持續的并購和后續管理費用都只能靠融資解決，而較高的人才成本和利率高達12%—23%的資金拆借，直接增加了管理成本和財務成本，最終帶給德隆的是巨大資金壓力。融資成為支撐德隆經營運作的“永動機”，其循環過程中，發生的融資成本和管理成本不斷吞噬著企業的現金流，同時，又必須不斷投入更大的資金維系消耗和還本付息，最后本末倒置，德隆所謂“發展”變成融資的手段，融資成為最終目的。

　　從資本資源來說，美國、德國、法國、印度GDP中用于投資的占10%到24%，中國是40%到45%，企業大量的投資來自銀行信貸支撐。在最近3年，中國GDP每產出1美元需要大約投入資本5—7美元，而西方國家大約需要投入3美元，印度在2—2.5美元左右。這顯示中國的投資效率非常低。2004年，中國創造的GDP僅相當于世界的4%，而消耗的原油、原煤、

鐵礦石、鋼材、氧化鋁和水泥分別約為世界消費量的7.4%、31%、30%、27%、25%和40%。

　　現實中大多數中國企業，無論是國有企業，還是德隆這樣的民營企業，基本上都是嚴重缺乏內部現金流造血功能：一方面中國各類企業流動資金90%依賴銀行放貸，另一方面國有及規模以上非國有企業流動資產周轉率僅為1.62次/年，而美國、德國企業流動資產周轉率為8次/年，日本企業流動資產周轉率為7次/年以上，國內企業必須借以銀行和其他金融機構的輸血以維持表面的繁榮，假如我國企業的流動資產周轉率能達到美國、德國和日本的一半水平，就可大大地減少流動資產平均余額。

　　德隆在融資過程中采取大量非正常手段也給日后的危機埋下了隱患。借助上市公司，德隆進行了大量未披露的抵押、擔保，從銀行套取資金；借助金融機構，德隆違規吸納了巨額民間資金。這些資金固然為德隆的快速擴張提供了資本，但同時也使德隆的償債能力岌岌可危。

　　另一個實際問題是，德隆所整合的產業并沒有給德隆帶來足夠的現金流。德隆系上市公司旗下產業每年大約產生6億元利潤，這筆錢只夠償還銀行貸款且略為緊張，如果加上德隆每年產生的巨額管理費用和民間拆借資金成本，德隆的現金收支只能是入不敷出。但這種危機卻被德隆強大的融資能力掩蓋了，依靠形形色色的融資，德隆一度形成了現金流充足的假象。德隆高層始終堅信，他們所投資的項目質地都是優良的，短期的入不敷出是必需的前期投入，只要堅持下去，德隆會等到豐收的那天——問題是，當融資鏈條斷裂時，德隆才發現，遠水是解不了近渴的。

　　德隆慣常擴張思維模式，就如童話中所寫的“穿上了紅舞鞋就再也無法停止舞步”一般。

　　從以上兩個方面分析中，看到德隆與現行輿論氛圍、金融體制、產業環境和文化生態等存在的沖突，發現了德隆為所謂的“產業整合”和“資本運作”，不顧及自身條件的劣態和外部環境的變化，而擴張無度，結果因資金鏈斷裂，使德隆瞬間塌陷，不可挽回。

　　德隆崩塌對中國企業家是一個警醒：當你的管理能力、資金駕馭能力、資金來源不匹配的話，過度的擴張會帶來無法承受的信用風險，使整個龐大產業毀于一旦。

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