三峽集團換帥 長江電力后續資產注入成焦點
劉翼
昨日，中國長江三峽集團公司(下稱“三峽集團”)官方網站消息，三峽集團董事長曹廣晶、總經理陳飛去職。這一重要人事變動消息在資本市場內馬上引發波瀾，《第一財經日報》了解到，在機構投資者圈子里，早就有這個預期。
三峽集團是中國最大水電上市公司長江電力(600900.SH)的大股東，而長江電力目前市場最為關心的是公司盈利釋放以及資產注入等事項，人事的變動往往加速推動或者延緩重大事件的進程。市場層面，當日長江電力股價走勢波瀾不驚，漲幅-0.34%，振幅也僅有0.86%。
長江電力股價持續低迷
2014年1月10日，長江電力發布業績快報，2013年每股收益0.5419元，每股凈資產4.7275元，凈資產收益率11.77%；營業總收入226.95億元，同比減少11.97%；凈利潤89.41億元，同比減少13.63%。公司解釋稱由于2013年長江上游來水較上年同期偏枯17.91%，公司發電量減少，使得營業收入、凈利潤同比減少。
從2009年四季度開始，長江電力就再沒有觸及過國際知名投行瑞銀證券的目標價——10元。除了市場的低迷之外，一個重要原因是，長江電力作為上市公司，其經濟利益的訴求并未得到全部滿足。2009年7月，長江電力股價還能維持在8元，但近幾年基本都在5元的中樞內運行，長期低迷，機構投資者幾乎全部虧損。
事實上，除“長江上游來水較上年同期偏枯”的自然原因外，2013年長江上游有7座大型水庫(水電站)新投入運行，因為蓄水一次性減少三峽來水159.7億方，這影響長江電力收入減少10.63億元。當然，也有研究人士認為，在新的水庫蓄水以后，對長江電力的影響將消退，甚至還會有正面促進。
但有券商研究員告訴《第一財經日報》，三峽工程是綜合性的系統工程，防洪、航運都是需要首先保障的，發電能力只排在功能的第三位。隨著長江流域電站的越來越多，電站功能的取舍對發電量不良因素是增多的。
另外一個投資者極為關注的問題是，長江電力的上網電價。根據公開資料，長江電力目前的平均加權電價為含稅0.26元/度左右，自2003年上市以來已經接近10年，期間漲幅很小。
“國家很早以前就是鼓勵利用水電的。發改委曾經有一個原則是三峽電價按照受電省的平均上網電價來浮動，但后來好像沒有嚴格執行。”上海一位私募機構的投資經理稱。
而近一階段，關于長江電力大股東的負面消息不斷，也影響了投資者的信息。2013年10月29日至12月30日，中央第九巡視組對三峽集團公司進行巡視。據權威媒體報道，巡視組在肯定三峽集團公司成績的同時，也明確指出巡視組發現的和干部群眾反映的一些問題，包括一些領導人員親友插手工程建設，招投標暗箱操作，還存在辦公用房面積過大、公務消費鋪張浪費等現象。
“這些大型企業的特點，大家都很了解，與大股東聯系緊密，如果大股東效率低下，上市公司也肯定有需要改進的地方。”上述私募基金投資經理對《第一財經日報》稱。
有一些機構人士則認為，管理層的變更或許是個轉變的契機，有理由堅守。
一直看好長江電力的瑞銀證券認為，長期來看，電力市場改革有望利好大型水電。大型水電站具有火電無法比擬的調峰能力，且屬于可再生能源，因此得以優先上網。電力市場改革最終很有可能形成與國外主流電力市場類似的競價上網，屆時大型水電站良好的調峰能力和低成本的優勢將更為凸顯。
資產注入預期
后續的資產注入問題則是長江電力投資者最為關心的問題。
“希望向家壩、溪洛渡電站汛期之前可以注入到上市公司，以避免大股東同業競爭之嫌。”3月17日，有投資者在上交所[微博]互動平臺上如是稱。而長江電力的回復則是：關于向家壩、溪洛渡電站的注入方案，目前正在研究之中。
但管理層的變更，還是給資產注入帶來了一定的不確定性。
“一般這種情況，要么是加速，要么是押后，我個人感覺，類似案例押后的居多。”上述私募基金投資經理如是稱，“因為對于新的管理層來說，資產注入并不是最迫切的事情。但資產注入畢竟是早晚都要做的，這是確定的，這就給擇時的投資者帶來了很大的考驗。”
長江電力在2011年收購三峽地下電站第一批資產后，又于2012年9月完成了三峽地下電站第二批資產收購。
此外，大股東三峽集團手中還有幾個巨型水電站，分別是向家壩、溪洛渡、白鶴灘和烏東德水電站。
溪洛渡水電站2013年7月15日首臺機組發電，是現中國第二大、世界第三大水電站。設計安裝18臺單機最大容量77萬千瓦的機組。據三峽集團官網消息，目前已有13臺機組投產發電，預計余下4臺機組將在今年汛期前全部投產發電。
此前，瑞銀證券研究員預測向溪電站注入方案在2014~2015年出臺的可能性較大。向溪電站合計裝機2026萬千瓦，接近一個三峽電站的規模，且電價較三峽電站更高；一旦注入，將顯著提升上市公司的裝機規模和盈利能力。
另外，白鶴灘和烏東德兩大水電站合計裝機規模亦接近一個三峽電站。“這幾個電站的注入，對長電的投資價格來說，具有決定性意義，是好是壞，都要看具體方案而定。并不是說，注入就一定是好。”上述私募基金投資經理稱。
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