富通承諾，抵押債券出現(xiàn)虧損時，給予平安集團全額補償

　　對中國金融企業(yè)要不要在此時走出去的爭論，很大程度上已經(jīng)聚焦到了中國平安(601318.SH)的頭上。

　　中金公司3月22日發(fā)布的報告稱，平安這種擴張為先而不是效益為先的發(fā)展戰(zhàn)略，可能不符合股東利益最大化的原則。

　　幾天前，中國平安剛剛宣布將以21.5億歐元入股富通集團(Fortis)旗下富通投資(Fortis Investment)50%股權(quán)。

　　市場一直有著這樣的擔(dān)憂：富通集團在次貸危機中全部問題并沒有完全顯露出來，因此很難判斷平安是否能夠從此次收購富通投資中直接獲益，而且此前平安收購富通集團的股份已經(jīng)產(chǎn)生了較多的浮虧。

　　去年11月至今年1月，中國平安獲得富通集團4.99%的股份，成為第一大股東。但富通集團的股價從那時到現(xiàn)在下跌將近2歐元。上周五富通股價報收15.09歐元。

　　看似無底的次貸危機則是富通股價不斷下跌的原因。富通集團的2007年年報顯示，如果剔除出售旗下一家合資企業(yè)的股權(quán)所得，富通集團去年凈利潤僅為31億歐元，較2006年下降30%，次貸危機導(dǎo)致富通集團總額15億歐元的資產(chǎn)減計。

　　中國平安入股富通投資的談判，恰恰是從去年11月份開始的。不過，這一次平安在防控風(fēng)險上有了更多的考慮。

　　中國平安和富通集團3月20日公布的新聞稿中的一個條目似乎并未被市場所高度關(guān)注。該文披露：“富通投資管理公司于2007年12月31日有(經(jīng)提存撥備)約凈2300萬歐元的CDO(債務(wù)抵押債券)和CLO(貸款抵押債券)風(fēng)險敞口。富通銀行已同意在該等資產(chǎn)出現(xiàn)減值時，給予本公司全額的損失賠償保證。”富通銀行是富通集團全資子公司，持有富通投資100%股權(quán)。

　　這種鎖定風(fēng)險的操作，在中國平安旗下的平安證券看來，能消除投資者對次貸危機的擔(dān)憂。

　　盡管如此，這并未完全消除投資者的疑慮。中金公司的報告稱，富通資產(chǎn)管理公司的盈利能力并不強。截至2007年底，富通投資的凈利潤約為2.57億歐元，由此推算，平安集團21.5億歐元對價所對應(yīng)的靜態(tài)市盈率為16.7倍，這與目前同樣類型的上市資產(chǎn)管理公司的估值相比并無優(yōu)勢。

　　中金預(yù)測，中國平安2008年凈利潤將同比下降43%，平安今年年底的合理估值為每股人民幣49.23元。

　　去年10月，由蘇格蘭皇家銀行、西班牙國際銀行和富通集團組成的財團以700多億歐元價格成功收購荷蘭銀行。其中，富通出資200多億歐元，主要取得荷蘭銀行在荷蘭的業(yè)務(wù)。

　　富通集團在年報中說，目前雙方的整合進展順利，荷蘭銀行在2007財年已為其貢獻了1.79億歐元利潤。

　　相對于平安證券和中金，南京證券則顯得相對“中立”。該機構(gòu)認(rèn)為，目前就國內(nèi)股市投資而言，往往集中在題材概念投資和短期實現(xiàn)效益的業(yè)績投資方面，對于動輒花費幾年時間的公司重大戰(zhàn)略行為轉(zhuǎn)變反而變得漠不關(guān)心，甚至是負面評價，因此看待平安集團的收購兼并行為和再融資事件需要耐心，需要多角度審視。陳天翔