本報記者 鄭雅文 吳 遐

　　近日，置信電氣(600517)發(fā)布了增發(fā)招股意向書，將募集約3億元的資金，用于其控股子公司上海置信電氣非晶有限公司實施的非晶合金變壓器環(huán)保節(jié)能產(chǎn)品項目。從置信電氣的招股意向書和網(wǎng)上路演中記者發(fā)現(xiàn)了一些值得玩味的問題。

　　有網(wǎng)友質(zhì)疑置信電氣綜合毛利率自2004年至2006年逐年下降約5%，從約35%降至25%直至2007年一季度的23.66%，公司財務(wù)總監(jiān)張純女士給出了產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定變化的解釋：公司非晶合金配電變壓器的銷售比重由2004年的7.36%提升到2005年的32.97%及2006年的53.03%，而非晶合金組合式變壓器的銷售比重則由2004年73.26%下降為2005年的55.95%和2006年的38.10%。由于非晶合金配電變壓器的毛利率在12%-20%，較非晶合金組合式變壓器30%-40%的毛利率要低。

　　置信電氣2007年一季度非晶合金配電變壓器的銷售收入占營業(yè)收入的比重上升較快，占比已達61.45%，張純女士透露出的信息是公司綜合毛利率還將進一步下降。其路線圖是：公司增發(fā)募集到資金——投入非晶合金變壓器項目——擴大產(chǎn)能——非晶合金配電變壓器的銷售比重上升——綜合毛利率下降。

　　記者隨后對置信電氣該項目的投資標的——青浦地塊H14-1進行了走訪。發(fā)現(xiàn)置信電氣增發(fā)招股意向書中提到的此項目的進度、計劃以及資金安排與實際運行的情況有可能對公司預(yù)期收益產(chǎn)生影響。

　　增發(fā)招股意向書表明，2006年8月下旬至2007年4月，完成前期手續(xù)辦理，2006年10月11日，青浦置信與上海青浦工業(yè)園區(qū)發(fā)展(集團)有限公司簽署《投資協(xié)議》，約定由青浦置信在青浦工業(yè)園區(qū)投資非晶合金變壓器環(huán)保節(jié)能產(chǎn)品生產(chǎn)及銷售項目，建設(shè)地點位于青浦工業(yè)園區(qū)金橋路以北、漕盈路以東、H14-1地塊，基地內(nèi)擬建設(shè)四幢廠房、一幢研發(fā)中心樓和一幢綜合樓及其他輔助設(shè)施。項目總用地面積100，250平方米，項目用地專用于工業(yè)用地項目，青浦置信因該投資項目獲得國有土地使用權(quán)五十年，《自簽署國有土地出讓權(quán)使用合同》之日起算，該協(xié)議約定了投資項目進度、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及市政工程配套等條款。2006年11月16日，青浦置信依照《投資協(xié)議》的約定，向上海青浦工業(yè)園發(fā)展(集團)有限公司支付了1781.25萬元，作為項目土地批租費的預(yù)付金。

　　記者實地走訪后，發(fā)現(xiàn)位于青浦工業(yè)園區(qū)金橋路以北、漕盈路以東的H14-1地塊，目前栽種了水稻，院子里長滿了青草。漕盈路與金橋路相交處還有一段距離沒有修建完成。在修建漕盈路時動遷了沿線住戶，但是至今仍有三戶未搬遷，據(jù)未搬遷戶之一楊先生介紹，漕盈路的拓建目前尚有爭議，這條斷頭路已停建了三年。目前已經(jīng)修建好的H14-1地塊以東的漕盈路部分正在積極的鋪設(shè)下水管道，估計該地塊的三通一平工作即將展開。

　　置信電氣增發(fā)招股意向書提及該H14-1地塊土地正式獲取預(yù)計在2007年下半年內(nèi)，項目預(yù)計建設(shè)期6個月，2008年試生產(chǎn)，達綱期3年。

　　雖然置信電氣的業(yè)績在增長，但3年甚至更長的時間才能逐步產(chǎn)生效益，毛利率不斷下降是顯而易見的，同期這個行業(yè)眾多潛在的競爭對手也在不斷發(fā)展。公司若同時遭致建設(shè)期遲滯和毛利率不斷下降等諸多不確定因素的困擾，則公司業(yè)績不斷被攤薄也不是沒有可能的。

　　3年甚至更長的時間以后置信電氣的基本面會發(fā)生怎樣的變化現(xiàn)在還很難說，面對公司不低的增發(fā)價格(發(fā)行的詢價區(qū)間下限為42.52元/股，上限為51.02元/股)，特別是上證綜指已經(jīng)越過5000點大關(guān)，隨著點位的越來越高，風險也在逐漸凝聚，有專家建議投資者應(yīng)謹慎看待置信電氣這次增發(fā)。