理財(cái)周報(bào)記者 江勛/文

　　1983%和31%，這兩個(gè)數(shù)據(jù)均表示凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，你愿意挑哪一個(gè)？

　　任何一個(gè)可能都是燙手山芋。因?yàn)樗鼈兎謩e對(duì)應(yīng)著一個(gè)證券公司對(duì)其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分別高達(dá)89%和82%的收入依賴。

　　至8月15日，經(jīng)批準(zhǔn)成為銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)成員的52家證券公司，已悉數(shù)公布了其半年報(bào)。在2006年至今證券市場(chǎng)單邊上漲行情中，所有券商都坐收了漁翁暴利。成百上千的漲幅一個(gè)比一個(gè)兇猛。而我們發(fā)現(xiàn)，真正具備創(chuàng)新能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的券商為數(shù)不多。

　　從中長(zhǎng)期看，證券行業(yè)進(jìn)入了盈利模式的轉(zhuǎn)型期和分化重組期，勝出的只有那些凈資本規(guī)模大，創(chuàng)新能力和業(yè)務(wù)開拓能力強(qiáng)的選手。

　　業(yè)績(jī)發(fā)飆 知名券商拖后腿？

　　這張榜單十分好看。理財(cái)周報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，52家券商上半年總收入合計(jì)951.8億元，凈利潤(rùn)達(dá)493.8億，近6倍于去年同期凈利潤(rùn)總和，凈利潤(rùn)率達(dá)到51.9%；平均每家券商凈賺9.32億元。凈利潤(rùn)前三甲中信證券、國(guó)泰君安證券、廣發(fā)證券分別高達(dá)42.08億、39.21億和31.35億元。可比的48家券商中45家營(yíng)業(yè)收入漲幅超過了200%，22家超過500%， 申銀萬國(guó)高居4794%。而恒泰證券則以2422%領(lǐng)銜凈利潤(rùn)漲幅。匯總營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比暴漲560%和690%。

　　如果以此為均值線，我們發(fā)現(xiàn)35家券商未能過線。相當(dāng)于有35家券商未能跑贏券商這個(gè)板塊，沒有拿到屬于自己的蛋糕。這樣一來，部分券商的增長(zhǎng)，很大程度是負(fù)增長(zhǎng)。

　　數(shù)字對(duì)比更令人清醒：相比申銀萬國(guó)4794%的營(yíng)業(yè)收入漲幅，最低漲幅由浙商證券創(chuàng)造，僅為22%，利潤(rùn)也僅漲31%，在大牛市背景下，無異于大步后退，首創(chuàng)、國(guó)金、金元、民生、世紀(jì)等券商情形非常相似:經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模小于1億，且經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)占絕大部分，如世紀(jì)證券高達(dá)93.4%，其余業(yè)務(wù)收入為0，增長(zhǎng)點(diǎn)單一，再高的增長(zhǎng)也難掩局促。

　　不過，在這張榜單上，我們還發(fā)現(xiàn)不少知名券商同樣列在末尾。如中金公司收入僅增長(zhǎng)185%，中銀國(guó)際207%，國(guó)泰君安291%、海通317%、廣發(fā)327%，光大415%。我們發(fā)現(xiàn)“拖后腿”的知名券商實(shí)在不少，中信、平安、招商、廣發(fā)等增幅也都?jí)涸?00%以下。

　　以光大證券為例，其在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)所占的份額半年來持續(xù)下滑。與2006年底比較，已經(jīng)下滑了0.58個(gè)百分點(diǎn)，半年報(bào)顯示，僅有16.5億元入賬，支撐其415%高增長(zhǎng)的是高達(dá)12.6億元的自營(yíng)業(yè)務(wù)差價(jià)收入。連“江湖第一大佬”中信證券的表現(xiàn)似乎也差強(qiáng)人意，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面所占的份額雖然繼續(xù)保持第一，但已由2006年的2.60%下滑到2.35%。

　　換言之，知名券商的營(yíng)業(yè)收入既在增長(zhǎng)，又在最為主要的，也最為傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)領(lǐng)域，表現(xiàn)出怯步，這是為何？

　　經(jīng)紀(jì)收入高增長(zhǎng)是條瘸腿

　　我們注意到，這些知名券商不約而同的特點(diǎn)是，業(yè)務(wù)收入增幅和凈利潤(rùn)的增幅，基本保持較為平衡的步調(diào)，二者比值一般在-1至1.5之間浮動(dòng)。如中信證券業(yè)務(wù)收入增幅為438%，凈利潤(rùn)為442%，幾乎同步。

　　而中小券商的兩個(gè)增幅之間卻出現(xiàn)了一個(gè)明顯的杠桿效應(yīng)。統(tǒng)計(jì)顯示，共計(jì)8家券商的凈利潤(rùn)增幅超過1000%，與營(yíng)業(yè)收入增幅比值在2-6倍之間，從高到低依次是恒泰證券、金元證券、宏源證券、華林證券、第一創(chuàng)業(yè)、廣州證券、中山證券、南京證券。

　　上述券商營(yíng)業(yè)收入均規(guī)模不大，8家手續(xù)費(fèi)收入共42.03億元，為去年全年2.4倍，在主營(yíng)收入總額中占比高達(dá)69.7%。與此相關(guān)的是，8家之中，只有第一創(chuàng)業(yè)有0.5億證券承銷收入，其余7家微乎其微或者沒有，除了中山證券，其余7家都沒有委托投資管理收益。宏源證券收購(gòu)新疆證券后，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，期末市場(chǎng)占有率由2006年的0.72%幾乎翻番，但依賴程度同時(shí)升至89%。相對(duì)比，統(tǒng)計(jì)中信、國(guó)泰君安、申銀萬國(guó)、廣發(fā)、國(guó)信5家，經(jīng)紀(jì)收入所占比為61.4%，幾乎均有較高承銷和資產(chǎn)管理收益。

　　全部52家券商的同期手續(xù)費(fèi)收入567.67億，在主營(yíng)業(yè)務(wù)中占比由去年的49%猛增到63.3%。這顯示出，券商“靠天吃飯”的依賴性更加強(qiáng)烈，極易受市場(chǎng)波動(dòng)沖擊。尤其是區(qū)域性、規(guī)模小，看起來盈利“強(qiáng)”的券商，其實(shí)是“瘸腿”高增長(zhǎng)。

　　盈利新模式 大券商一馬當(dāng)先

　　回頭再來拆解知名券商的迷蹤步，發(fā)現(xiàn)券商巨頭正布置通盤，搶占非經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)份額，改變盈利模式。

　　雖然經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)縮水，但光大證券凈利潤(rùn)幾乎是去年同期10倍，原因在于轉(zhuǎn)向了自營(yíng)業(yè)務(wù)。其自營(yíng)差價(jià)收入為12.61億元，與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入相差無幾，居52家券商第三。而其半年報(bào)顯示，公司2006年權(quán)證創(chuàng)設(shè)收入為2.21億元，今年上半年為7.96億元。其管理的兩只集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已達(dá)到72億元，已經(jīng)達(dá)到證監(jiān)會(huì)給創(chuàng)新類公司單只集合理財(cái)產(chǎn)品設(shè)置的規(guī)模上限。按照凈資本來算，光大已經(jīng)飛速達(dá)到了58.37億元。

　　而先走一步的申萬已取得創(chuàng)出4794%天量收入漲幅，其自營(yíng)差價(jià)收入5.57億元；金融衍生品投資業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)的差價(jià)收入和增加的潛盈共計(jì)2.94億元；QFII代理業(yè)務(wù)客戶資金額度達(dá)30.75億美元，占全國(guó)QFII總額比例約31%。

　　創(chuàng)新類券商等一些優(yōu)質(zhì)大券商與中小券商收入差距越拉越大，已公布半年報(bào)的21家創(chuàng)新類券商，共實(shí)現(xiàn)盈利353.75億元，占52家券商總利潤(rùn)493.83億元的72%。僅中信、國(guó)泰君安、廣發(fā)、申銀萬國(guó)、國(guó)信5家，已經(jīng)占據(jù)總利潤(rùn)的34.7%。而這些優(yōu)質(zhì)券商無一不是在新路上創(chuàng)出業(yè)績(jī)，尤其對(duì)投行業(yè)務(wù)的瓜分越演越烈。上半年A股市場(chǎng)共有43家公司實(shí)現(xiàn)IPO，只有26家券商分得蛋糕，而中信、中金等前5位占據(jù)了81.7%份額。與此對(duì)應(yīng)，52家券商只有39家有承銷收入，共43.85億元，海通、中金、中信、廣發(fā)、中銀國(guó)際、平安五家均超過兩億，累計(jì)占據(jù)91%，其余券商均在5000萬以下，分化異常嚴(yán)重。海通在承銷市場(chǎng)份額由06年的1.5%猛增至15.42%，很是耀眼；中小券商中，華泰證券也有表現(xiàn)。

　　而以資產(chǎn)管理、并購(gòu)和權(quán)證為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)盡管規(guī)模小，但增長(zhǎng)迅速。上半年東方、招商的資產(chǎn)管理收入分別達(dá)5.5億和4.75億，占收入比分別為18.2%和10.8%，凈資本分別增厚至47.5億和53.9億；而國(guó)泰君安、國(guó)信和中金的資產(chǎn)管理收入也超1億，勢(shì)頭正勁。

　　你會(huì)發(fā)現(xiàn)，上述不少券商中有不少正積極謀求借殼或IPO上市，從這個(gè)角度看,未來券商版圖發(fā)生裂變?cè)谒�難免，資源將迅速向優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新者轉(zhuǎn)移。