理財周報特約作者 清議

　　數學上的拓撲關系是指一個物體在空間連續變形中引起的與其他物體之間的變量關系。落到價值投資層面，拓撲關系似乎意味著股價的變化取決于業績的變化，而業績變化由一系列變量因素決定。其中，發生在會計報表前后期業績之間的變量關系至關重要。為此，投資者應提前預知該等變化，并及時理出對應的操作思路。這無疑需要在分析會計報表上下功夫，眼下可謂恰逢其時。

　　人們通常所說的業績成長性，說到底是指上市公司凈利潤在前后相連的會計期間所表現出的同比或環比增長。值得注意的是，投資者往往過度關注同比增長率，忽視環比增長率，以致忽視業績成長性當中暗藏的風險。以馳宏鋅鍺為例，盡管半年報顯示公司凈利潤同比增長84%，但與2006年下半年凈利潤比較，環比增長率為-1.63%。鞍鋼股份半年報凈利潤預計同比增長50%～70%，按中間值計算凈利潤大致為49億元，但環比結果是較2006年下半年增長29%。

　　受拓撲關系指引，投資者需要將會計報表分析的范圍擴大到季度，以便更加全面地觀察上市公司業績成長性的前后期組合變化趨勢。仍以馳宏鋅鍺為例，基于產能擴張因素，馳宏鋅鍺2006年一季度凈利潤同比增長181.6%，半年度同比增長率大幅提升至607.8%；受益于鋅價上漲，三季度同比增長率進一步提升到733.8%，全年增長率為690.8%。這顯然是一個非常漂亮的成長性趨勢。如果投資者當初能夠及時發現該等業績成長性趨勢，哪怕是在2006年三季度報告披露后開始持有馳宏鋅鍺，回報也是十分驚人的。

　　一般的規律是，如果半年度凈利潤同比大幅增長，環比增幅亦頗為可觀，而且上年三季度、四季度凈利潤金額較此前兩個季度沒有出現大幅增長，今年下半年業績的高成長性基本上就可以得到確認。相反，如果上年一季度、半年度、三季度及年度凈利潤持續大幅增長，以至于計算今年增長率的基數較高，在今年一季度、半年度凈利潤增長率持續放緩的情況下，今年下半年業績成長性出現鈍化的可能性就非常大。

　　遺憾的是，分析結果令人對近來牛氣沖天的馳宏鋅鍺今年下半年業績成長性捏一把汗。該公司2006年三季度當期凈利潤2.56億元，較二季度環比基本持平；而四季度當期凈利潤4.19億元，較三季度環比增長63.7%。鑒于今年一季度、半年度凈利潤同比增幅逐步下降，加上近期鋅價表現平平，預期今年三季度公司業績與二季度持平，甚至四季度業績繼續與二季度持平，應當說是理性的。結果是，馳宏鋅鍺2007年全年預期凈利潤13.94億元，預期同比增長率34.5%。從一季度增長179.8%，到半年度增長83.9%，再到全年預期增長34.5%，由此得出公司2007年業績成長性不斷鈍化的結論一點都不夸張。

　　同樣的情況也發生在

　　接下來，如果能從更多的績優股會計報表當中發現下半年業績成長性將呈現前后期組合性鈍化趨勢，相信投資者都明白內地股市將會發生什么變化。

　　不過，僅就以上兩家上市公司而言，今年下半年業績成長性鈍化，并不意味著其全年凈利潤不再增長，只是增長率相對放緩而已。不僅如此，部分績優股下半年業績成長性鈍化，也不意味著其他