Pre-IPO基金是一種循環模式，當子公司上市獲得獨立融資能力后，集團應逐步將股權變現退出，以析出資金把握新機會，而復星基本上是“只納不出”。目前不斷上升的經營現金流壓力，決定這種模式將難以持續

　　緊張的經營現金流

　　2006年是復星擴張的一年，也是復星經營現金流十分緊張的一年。年內，由于復地增加土地儲備，導致集團房地產存貨增加7.8億元，而南鋼聯的出口擴張則增加了11.71億元應收款和8.2億元的存貨。結果，集團層面凈經營現金流出現赤字7.255億元。

　　復星三大主要業務板塊的營運資金周轉天數都較長：鋼鐵行業是54天，醫藥是66天，而地產行業最長，為955天，接近3年。營運資金的長周期就意味著隨著公司經營規模的擴張，對營運資金的需求將成倍擴張。

　　高額的資本支出

　　除了快速擴張的營運資金需求外，在復星涉足的幾個競爭激烈的產業板塊內，資本開支也是十分龐大的。鋼鐵板塊每年的資本開支都在20億元以上，醫藥板塊在2億元左右(

　　越來越緊張的經營現金流和龐大的投資支出，導致了集團層面持續的負自由現金流(表5)。 不斷增加的負債壓力

　　為了滿足子公司的資金需求，集團和子公司在股權融資的同時也都在繼續進行著大量的債務融資。

　　2005年，集團融資活動所得的現金凈額為37.64億元，其中南鋼股份和復地增發貢獻股權資金10.51億元，其余大部分為新增銀行貸款；2006年，集團融資活動所得的現金凈額為39.21億元，其中，復地增發貢獻了股權資金7.12億元，其余大部分還是新增銀行貸款。

　　目前，集團合并的短期銀行貸款有113億元，占總資產的25.7%，長期銀行貸款有77.36億元，合計背負銀行貸款190億元，占總資產的43.24%。加上其他應付、預收等無息負債，全部負債合計329億元，負債率74.69%。

　　上升的負債也使集團的財務費用逐年遞增，從2004年的5.7億元上升到2005年的7.7億元，2006年進一步上升到10.1億元。財務費用占毛利的比率也從2004年的12.7%，上升到2005年的14.9%，2006年進一步上升到18.3%。

　　以上數據可見，越來越大的現金支出考驗著復星的內部融資能力，盡管此次復星國際香港上市后能夠在一定程度上緩解集團層面的現金流壓力，但現金支出的上升速度卻越來越快，其結果只可能有兩種：

　　第一，集團打開內部融資循環，放手幾家上市公司獨立融資，那么集團對子公司的控制力將逐步降低，控股權價值也將被逐步稀釋。比如，復地自上市以來連續4年的增發融資已經顯示了子公司獨立融資的要求。

　　第二，集團增加自己的股權融資和債務融資，但作為一個PE，緊張的現金流和弱分紅能力是無法滿足投資人長期回報要求的。

　　內部融資面臨著現金流的壓力，而外部融資又面臨著控制力削弱的威脅，顯然，復星目前多元化的業務結構是不可持續的。

　　在此次復星國際的招股說明書中仍然把幾大業務板塊并重處理：“計劃在未來提高在鋼鐵、房地產、醫藥行業的市場地位，增加零售及金融服務業的市場占有率，亦會做出其他策略性投資”；募集資金也是平均分配的：除40%用于還債外，20%用于鋼鐵、醫藥、零售產業收購，15%用于資源收購，15%用于打造金融平臺和其他策略投資……