斯米克公司一直在建筑瓷磚的高端市場具有較好的品牌和聲譽，由于高端市場的成長較為緩慢，公司計劃大規模投資中端的建材瓷磚市場，這可能成為公司爆發性增長的契機，建議申購。

　　公司實際為自然人控股的企業。本次發行后，公司董事長李慈雄先生通過股東斯米克工業（CII）和太平洋數碼間接持有公司72.27％的股份。此外，李慈雄先生還擁有龐大的產業，這些產業涉及建筑陶瓷、電氣、機電、造紙等產業。

　　高端 瓷磚市場壟斷競爭、中低端市場競爭激烈。我國是建筑瓷磚的生產大國，前20年保持15－20％的增長。預計未來幾年瓷磚市場增長速度下降為6－7％，2010年市場容量大約在1300億元，其中高端市場占5％，中端市場35％、低端市場60％。

　　目前國內的競爭格局是高端市場容量穩定而且市場競爭對手集中在4－5家，中低端市場競爭較為激烈。

　　斯米克公司在高端市場具有良好的品牌優勢。斯米克2006年在高端市場的份額大約16％左右，公司的玻化磚具有較強的競爭優勢。由于研發投入較高、公司在高端市場還是能維持長期競爭優勢。此外公司完善的銷售渠道也是重要的核心

競爭力，公司目前有500個左右的銷售網點。

　　未來三年公司收入增長將加速、盈利能力維持相對穩定。前幾年公司主要著眼于高端市場，因而收入增長僅5－7％左右，低于行業的增長速度。由于募集項目的投產，公司2008、2009年的收入將大幅增長。雖然公司的毛利率小幅下滑，但由于新增項目的營業費用率下降，公司的盈利能力保持穩定。

　　募集項目主要新增中檔

瓷磚的生產能力。募集資金項目將新增1500萬平方米的中等瓷磚產能，募集資金投資項目實施完成后，預計公司建筑陶瓷總產能擴大至2650萬平方米/年，增長130.43％。

　　盈利預測和投資建議。根據海通預測模型，我們預計公司2007－2009年的攤薄每股收益分別為0.22、0.32元和0.46元。綜合DCF和PE估值，我們認為公司的合理估值為6.11－7.7元，與發行價5.08元相比尚有20.28－51.57％的上漲空間，建議申購。

　　主要不確定因素。（1）主要原料價格波動的風險。（2）實際控制人控制的風險。（3）存貨比例過高的風險。

　　投資要點

　　公司主要從事建筑瓷磚的市場和銷售，擁有“斯米克”高端市場品牌。公司以生產玻化磚起家，在玻化磚領域是市場標桿，在整個行業屬于前三位的高檔領導品牌。2006年公司在建筑瓷磚高檔市場的份額大約在16％左右。由于高端瓷磚市場容量較小，公司的募集資金項目大大提升中檔瓷磚產能，意圖擴大整體市場份額。

　　根據海通預測模型，我們預計公司2007-2009年的攤薄每股收益分別為0.22、0.32元和0.46元。綜合DCF、PE的估值結果，公司

股票合理價值區間為6.11－7.7元，對應2007年全面攤薄市盈率水平為27.77－35倍。相比發行價5.08元尚有20.27－51.57％的上漲空間，建議申購。