本報記者 劉偉勛 北京報道

　　借助自身的強勢地位和股市的價值高估，國內最大的氧化鋁和原鋁生產商中國鋁業股份有限公司(下稱中國鋁業，601600.SH、2600.HK)再次出手，以新增股份吸收合并的方式，將包頭鋁業 (下稱包鋁，600472.SH)收入囊中。

　　這是繼今年4月吸收合并山東鋁業、蘭州鋁業并實現A股上市之后，中國鋁業三個月內整合的第三家鋁業上市公司。至此，中國鋁業借力資本市場推進行業整合的思路愈發清晰，步伐也在明顯加快。

　　“整合相關上市公司的主要目的是逐步消除同業競爭，并進一步完善產業鏈。”中國鋁業董事長兼首席執行官肖亞慶表示，公司將綜合考慮市場機會和并購成本，持續不斷地實施收購和整合計劃。

　　本報獲悉，目前至少有十家優質企業已被中國鋁業列入整合名單，未來幾年內，這些分布在氧化鋁—原鋁—鋁加工產業鏈各個環節上的企業將被陸續裝入上市公司。隨著規模擴張和實力積聚，中國鋁業“穩居國內龍頭、躋身世界三甲、與跨國公司抗衡”的“鋁業帝國”夢想將一步步接近現實。

　　收編包鋁

　　7月3日，中國鋁業找到了合適的時機和劃算的方式，兌現了三個月前許下的一個承諾。

　　中國鋁業今年4月通過換股吸收合并山東鋁業、蘭州鋁業的方式回歸A股時承諾，將在A股發行后擇機整合包鋁的原鋁業務。原因是中國鋁業母公司中國鋁業公司(下稱中鋁公司)是包鋁的第一大股東，持有后者44%股份，主營鋁合金業務的包鋁和中國鋁業存在同業競爭和關聯交易。

　　今年6月12日，中國鋁業和包鋁同時停牌。包鋁董事會秘書李滿倉告訴本報，停牌以后，兩家公司就整合事宜展開磋商。經過權衡各方面利益并征求證券監管部門的意見，初步達成了中國鋁業以新增股份吸收合并包頭鋁業的議案。兩家公司的董事會6月29日通過了這一議案，隨后于7月3日正式對外公告。

　　根據公告，中國鋁業與包鋁整合將采用換股吸收合并的方式，中國鋁業為吸收方和存續方，包鋁為被吸收合并方。換股比例為1:1.48，即包鋁每股股份將換取1.48股中國鋁業股份。包鋁股東也可將其持有的包鋁股份按21.67元/股的價格申報行使現金選擇權。

　　兩家公司此次達成的僅是框架協議。下一步，中國鋁業和包鋁將對換股吸收合并的具體細節進行談判，達成一致后召開股東大會并報

證監會審核。市場人士預計后續程序需要花費兩個月左右時間。換股完成后，包鋁將實施退市。

　　以中國鋁業6月11日收盤價23.08元為基準，包鋁以1：1.48的比例換股為中國鋁業，換股價相當于34.16元，與停牌前26.74元的股價相比，有27.75%的溢價空間。

　　“這是一個雙方股東都可接受的方案。”安信證券有色金屬行業首席分析師衡昆指出，包鋁股份獲得了較大幅度的溢價，而中國鋁業無需拿出現金，這在股市高位運行、

股票市盈率稍高的背景下，是一筆較為劃算的交易。

　　未經證實的消息稱，中國鋁業曾考慮以收購凈資產的方式整合包鋁，但此舉需付出數十億元現金，公司擔心部分股東以代價較高為由提出反對，最終決定采用無需現金的換股方案。

　　收編包鋁后，中國鋁業的原鋁產能增加到大約300萬噸，增長11%，其在國內原鋁市場的占有率和競爭力進一步提升。不過這距離其2010年原鋁產能達到500萬噸左右的目標仍有不小差距。一位知情人士表示，中國鋁業傾向于通過收購兼并而不是新建工廠的方式，迅速實現產能擴張。

　　加速整合

　　中國鋁業的整合行動還將繼續。

　　今年4月A股上市時，為消除同業競爭和減少關聯交易，除承諾整合包鋁外，中國鋁業還承諾，在A股發行后一年內收購控股股東中鋁公司下屬陜西銅川鑫光鋁業有限公司、蘭州連城鋁業有限責任公司的原鋁業務。

　　稍早一些時候，中國鋁業還曾承諾，在市場條件成熟時及對公司有利的情況下，向中鋁公司收購鋁加工業務。目前，中鋁公司從事鋁加工業務的下屬企業主要包括西南鋁業、中鋁瑞閩、中鋁河南鋁業有限公司和華西鋁業。

　　“中國鋁業整合上述企業已無懸念，只是時間和方式的問題。”中國有色金屬工業信息中心下屬北京安泰科信息開發公司鋁業部經理任柏峰說，中鋁整合的思路比較清晰，就是在氧化鋁—原鋁—鋁加工產業鏈的各個環節都著力增強，實現上下游一體化，發揮規模和協同效應。

　　在實施步驟方面，安信證券有色金屬行業首席分析師衡昆認為，中國鋁業將首先整合利潤較高的原鋁環節，除了銅川鑫光和連城鋁業外，還可能整合另一家鋁業上市公司焦作萬方(000612.SZ)。這些整合有望在年內完成，但上述三家企業接受本報咨詢時均表示，目前中國鋁業尚未就整合事宜和其接觸。

　　隨后，中國鋁業將加快整合母公司中鋁公司的鋁加工業務。目前，這部分業務正處于培育期，待盈利能力增強后，中國鋁業將把鋁加工資產注入，中鋁公司亦有機會高價套現。

　　鋁加工業務將成為中國鋁業今后整合的主攻方向。

　　“中國鋁業的銷售收入幾乎全部來自氧化鋁和原鋁等上游產品，而美鋁、加鋁等跨國鋁業公司的大部分收入則來自于高技術含量的深加工產品。”中國鋁業一位高層說，鋁加工是公司未來的發展方向，中國鋁業將在合適的時機收購中鋁公司的鋁加工企業如西南鋁業、中鋁瑞閩等，同時通過新建、合資、引進先進技術等方式，生產高端鋁加工產品。

　　值得注意的是，中國鋁業即將整合的原鋁和鋁加工資產，絕大部分是中國鋁業和控股股東中鋁公司憑借政策、資源優勢，于最近幾年通過市場收購、行政劃轉等方式獲得的。目前，在產業鏈的各個環節上，能與中國鋁業抗衡的獨立企業已經不多。

　　盡管中國鋁業已把重心逐步轉移到業務整合上，但其最為擅長的收購行動仍未止步。知情人士告訴本報，在氧化鋁環節，中國鋁業正在尋機收購山西

魯能晉北鋁業有限責任公司、東方希望(三門峽)鋁業有限公司；在原鋁環節，中國鋁業一直在覬覦青銅峽鋁業集團；在鋁加工環節，正在和東北輕合金有限責任公司進行接觸。如果上述為數不多的較有實力的獨立企業被中國鋁業收編，則中國鋁業將絕對控制整個國內市場。

　　如果不出意外，這或許只是時間問題。

　　(本報記者余德對此文亦有貢獻)

　　來源：經濟觀察報網

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