本報(bào)記者 尹先凱 北京報(bào)道

　　7月5日是山東海化與凱雷簽署備忘錄到期日，但雙方仍未達(dá)成一致。有消息稱，主要問(wèn)題在于價(jià)格上的分歧。

　　山東省國(guó)資委要求只能在前20日均價(jià)上打九折，一位投行人士稱，目前國(guó)資委正在擬定的國(guó)有上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)規(guī)則中即有規(guī)定，轉(zhuǎn)讓價(jià)只能在市價(jià)基礎(chǔ)上打九折。但接近該交易的人士稱，凱雷對(duì)于目前A股市場(chǎng)股票價(jià)格過(guò)高表示擔(dān)心。從去年到現(xiàn)在，山東海化股價(jià)至少翻了三倍，“不排除有可能放棄該項(xiàng)目。”

　　實(shí)際上，之前與凱雷同時(shí)接觸海化集團(tuán)的中信資本、淡馬錫等，也因?yàn)榻灰變r(jià)格過(guò)高而退出。

　　凱雷的擔(dān)心不無(wú)道理。在私募股權(quán)投資其他領(lǐng)域呈現(xiàn)飛速增長(zhǎng)的同時(shí)，業(yè)內(nèi)卻認(rèn)為其戰(zhàn)略投資A股上市公司或?qū)⒃鲩L(zhǎng)乏力，主要因?yàn)檫^(guò)高估值帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)A股市場(chǎng)整體市盈率一度上漲迅速，很多私募股權(quán)投資者認(rèn)為目前大多數(shù)公司估值已經(jīng)過(guò)高，因此其投資會(huì)更加謹(jǐn)慎，即使現(xiàn)在A股價(jià)格有所下跌，仍被認(rèn)為未到合理位置。

　　“現(xiàn)在我們已經(jīng)不怎么看上市公司的項(xiàng)目了，未來(lái)一段時(shí)間私募股權(quán)機(jī)構(gòu)對(duì)A股上市公司的投資或?qū)⒎啪彙！币晃煌赓Y私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)人士表示。此前，美林(亞太)有限公司中國(guó)區(qū)主席劉二飛曾公開(kāi)表示，私募股權(quán)投資者現(xiàn)在對(duì)A股上市公司投資并不是好時(shí)機(jī)。

　　雖然根據(jù)清科公司2007年第一季度的研究報(bào)告，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)A股上市公司的投資在一季度超過(guò)5億美元，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)去年上半年此類投資總額3.15億美元。但據(jù)了解，報(bào)告是將獲得監(jiān)管層批準(zhǔn)的項(xiàng)目納入其中，而通常從申報(bào)到獲批需要一段相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，如高盛入股美的便經(jīng)過(guò)了半年多的等待。而國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)正是在去年下半年到今年上半年實(shí)現(xiàn)大幅跨越，其間上證指數(shù)從1500點(diǎn)上漲到4000多點(diǎn)，雖然目前下挫，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為還未達(dá)到合理的價(jià)格水平。

　　“我們與同行交流，認(rèn)為現(xiàn)在投資上市公司風(fēng)險(xiǎn)太大，因此投資需要格外謹(jǐn)慎。”海外對(duì)沖基金D.E.Shaw&Co.旗下大中華區(qū)私募股權(quán)負(fù)責(zé)人孟亮表示。

　　“目前市盈率確實(shí)太高。”清科公司董事總經(jīng)理康邁中認(rèn)為。

　　上述海外私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)人士介紹，以公用事業(yè)為例，海外同類型上市公司市盈率通常不超過(guò)10倍，而國(guó)內(nèi)的都超過(guò)了20倍。

　　對(duì)于生產(chǎn)型行業(yè)而言，國(guó)內(nèi)許多市盈率達(dá)到四五十倍，海外則通常是15倍到20倍。據(jù)稱，國(guó)內(nèi)這類型企業(yè)通常要求以30倍以上市盈率的價(jià)格進(jìn)入，“國(guó)內(nèi)的市盈率不穩(wěn)定，很可能會(huì)下降，而海外則較為穩(wěn)定，可以通過(guò)提升業(yè)績(jī)使退出時(shí)能獲得回報(bào)。”該人士表示。

　　目前私募股權(quán)投資者大都依照《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》來(lái)進(jìn)行投資，根據(jù)規(guī)定，股份鎖定期為三年，“如果只是半年的時(shí)間，可能股市還會(huì)漲，但三年以后很可能市盈率就下來(lái)了，我們非常擔(dān)心買在了高點(diǎn)上，而退出時(shí)卻是低點(diǎn)。”該私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)人士表示。

　　但也有一些人士認(rèn)為，一些高增長(zhǎng)的公司，幾年后市盈率就顯得不高了，而且一些進(jìn)入者是通過(guò)并購(gòu)與整合來(lái)提升業(yè)績(jī)。

　　“在國(guó)外可以通過(guò)并購(gòu)與整合來(lái)提高業(yè)績(jī)，退出時(shí)雖然市盈率算起來(lái)也是15倍，但是可以賺到錢，但國(guó)內(nèi)就算提高業(yè)績(jī)，到時(shí)市盈率降下來(lái)，甚至可能虧錢。雖然現(xiàn)在看來(lái)是高增長(zhǎng)，但那是因?yàn)榍皫啄昊鶖?shù)比較低的原因，如一些生產(chǎn)企業(yè)面臨上游漲價(jià)的問(wèn)題，到底高增長(zhǎng)能持續(xù)多久很難說(shuō)。”上述機(jī)構(gòu)人士表示。

　　而中信證券最近一期宏觀專題研究報(bào)告認(rèn)為，股市增長(zhǎng)背后潛在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。2006年，整個(gè)A股上市公司的利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)，在2007年一季度，上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)更是達(dá)到了100%。報(bào)告認(rèn)為，從某種意義上說(shuō)，這種增長(zhǎng)是不可持續(xù)的。

　　不過(guò)，也有一些私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在市盈率比較高的情況下對(duì)上市公司進(jìn)行投資，“因?yàn)楝F(xiàn)在許多基金募來(lái)太多的錢，他們面臨著要把大量資金投出去的壓力。另外，有的資本能持有十年不退出，通過(guò)整合與并購(gòu)來(lái)提升業(yè)績(jī)，能看得更遠(yuǎn)，但一般的基金都希望稍快一點(diǎn)退出。”一位業(yè)內(nèi)人士表示。

　　如近日海外對(duì)沖基金JANA對(duì)沈陽(yáng)機(jī)床的投資，該對(duì)沖基金負(fù)責(zé)人之一詹妮弗表示，投資的重要原因之一是追求長(zhǎng)期回報(bào)及對(duì)其海外市場(chǎng)增長(zhǎng)的看好，并認(rèn)為其將成為該行業(yè)全球的領(lǐng)先企業(yè)。

　　據(jù)了解，高盛等機(jī)構(gòu)也都認(rèn)為目前戰(zhàn)略投資A股上市公司風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，雖然大多仍會(huì)繼續(xù)看是否有合適的公司，但業(yè)內(nèi)多表示在高估值繼續(xù)存在前提下未來(lái)這類投資將更加謹(jǐn)慎，不過(guò)因?yàn)橹�前此類投資在國(guó)內(nèi)起步時(shí)間較短，數(shù)量相對(duì)較少，因此，“未來(lái)很可能繼續(xù)保持原有的投資速度，因?yàn)橐恍┗�金認(rèn)為有個(gè)別公司與行業(yè)確實(shí)能持續(xù)高增長(zhǎng)，但好的機(jī)會(huì)確實(shí)很少。”璞玉基金合伙人孔翔飛認(rèn)為。

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)