6月20日，中信證券(600030)增發3.5億股A股的再融資方案獲得股東大會通過，與此同時，中信證券力爭今年年底赴香港上市的計劃也在實施過程當中。

　　在市場低迷的時候吸納股權，到市場高企的時候擴張股權，中信證券正是通過對反周期理論的反復運用，采取“低買”和“高賣”的策略，使其規模不斷擴大，資本實力大大增強，內在價值創造能力和價值實現能力大幅度提高。

　　收購行動：從低吸到高拋

　　2001年以后，中國股市步入長達五年多的漫漫熊途。正是在這個時期，中信

證券的反周期收購不斷高漲。

　　從2003年10月，中信證券以1億元收購萬通證券30.78%的股權開始，中信證券借助一系列的收購行動，確立了其行業龍頭地位。

　　中信證券對反周期理論的運用不僅體現在“低吸”，也體現在“高拋”：在市場低迷的時候吸納股權，在市場高企的時候擴張股權。

　　2006年，

股權分置改革順利完成，股市由熊轉牛。這段時期，中信證券開始連續融資。2006年，中信證券定向增發5億股。今年6月，中信證券實施二次融資，增發3.5億股A股。同時，中信證券計劃最快于今年年底赴香港上市，集資規模將達234億港元。如果這個目標得以實現，中信證券將成為首個在海外發行上市的券商，也是在境內外同時上市的券商。

　　截至2007年6月18日，中信證券總市值達到1892億元。僅三年多的時間，中信證券的總市值增長近十倍，速度之快令同業望塵莫及。

　　市值管理：從財技到藝術

　　中信證券在價值創造和價值實現上的表現，是其判斷能力、決策能力和執行能力共同作用的結果。首先，市值管理需要上市公司具有對行業發展周期準確的判斷能力。其次，果斷的決策能力也是市值管理目標得以實現的必要條件。在準確判斷的前提下，上市公司決策層要敢于拍板。最后，決策要能迅速、有效地落實到行動上。否則，決策就是空中樓閣。

　　中信證券市值管理的案例說明，市值管理需要財技，但市值管理更需要藝術。藝術離不開財技，沒有財技，就達不到藝術的效果。但并非一切財技都是藝術。即使財技非常高超，但是違反了事物發展內在規律和市場規則，就算不上藝術。只有財技運用正確和有效，才能稱其為藝術。

　　因此，科學的市值管理應基于公司內在價值的提升達到市場表現最大化的目的，不能濫施財技，盲目追求市值最大化，做出操縱股價、內幕交易等違法違規行為。

　　一個市值管理水平高的上市公司，不僅會努力提升公司內在價值，同時其內在價值也能被市場充分地反映。即使在弱有效市場，公司的內在價值和市場表現出現背離，上市公司也會選擇正確的策略增強二者之間的關聯度。對于投資者來說，這些上市公司就是品質的保證，可以使投資者獲得長期穩定的收益，也就是通俗意義上的“白馬”。

　　那些在市值管理方面欠缺藝術，甚至沒有市值管理意識的上市公司，可能具有較好的價值創造能力，但是不注重其價值實現，對于內在價值被市場嚴重低估的狀況采取漠視的態度。作為一家公眾公司，這是對股東不負責任的表現。因此，這部分上市公司應增強市值管理意識，提高市值管理能力。對于投資者來說，這些上市公司可謂“黑馬”，具有相對較大的投資價值。

　　另一方面，一些上市公司運用財技進行市值管理的能力較強，但市場表現遠遠超出其內在價值，不利于公司的長期、穩定和健康發展。因此，這部分上市公司應提高價值創造能力，同時謹慎運用市值管理技巧。對于投資者來說，這部分上市公司的投資價值相對較小，可能存在較大的風險。

　　今年5月26日，由中國上市公司市值管理研究中心發布的“2006年中國上市公司市值管理百佳”正是對上市公司2006年價值創造、價值實現及其關聯度的真實表現的客觀評價。評選結果也充分地印證了財技、藝術與市值管理之間的關系。

　　作者為中國上市公司市值管理研究中心主任

　　名詞解釋

　　市值管理是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種價值經營方法和手段，達到公司價值創造最大化和價值實現最優化的戰略管理行為。

　　背景資料

　　2001年以后，中國股市步入長達五年多的漫漫熊途。上證綜指從2001年6月14日的最高點2245點一路跌至2005年6月6日的最低點998點。股指不斷下滑，證券行業慘淡經營。

　　2003年10月，中信證券以1億元收購萬通證券30.78%的股權。之后，中信證券幾次增持，至2004年底，中信證券已持有萬通證券73.64%的股權。

　　2004年9月，中信證券展開要約收購廣發證券的計劃。一個月后，這場股權爭奪戰以中信證券失利告終。但是，中信證券步步為營的收購行動并沒有終止。

　　2005年8月，中信證券聯手

建銀投資重組華夏證券，成立了中信建投證券公司，中信證券出資16.2億元持有新公司60%的股權。

　　2005年9月，中信證券啟動收購金通證券的計劃。

　　2006年7月，中信證券的全資子公司中信金通證券正式成立。

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