北京報道 本報記者 華觀發

　　回歸A股不到2個月的時間,中國鋁業(下稱中國鋁業,601600.SH;2600.HK)就不可避免地再次舉起了整合大旗。

　　6月12日,因重大事項需要公告,中國鋁業、包頭鋁業股份有限公司(下稱包頭鋁業,600472.SH)突然停牌。當日,有色金屬板塊成為滬、深兩市炙手可熱的品種。其中,與包頭鋁業和中國鋁業關聯度最強的關鋁股份(000831.SZ)、云鋁股份(000807.SZ)紛紛封在漲停板上,中國鋁業的控股子公司焦作萬方(000612.SH)也在盤中一度沖擊漲停,最終漲幅達到8.98%。

　　6月13日,中國鋁業、包頭鋁業聯合發布了繼續停牌的補充說明:根據中國鋁業母公司中國鋁業公司在中國鋁業A股上市招股說明書中的有關承諾,本次公司

　　"這就是要明確告訴大家,我們整合的是包頭鋁業。"6月13日上午,中國鋁業一位高層在接受本報記者采訪時表示,"趕早將兩家公司的股票停牌是為了防止股價發生異動。"

　　不過,由于整合方案還沒有最終確定,該人士表示,"兩家公司的股票何時才能夠復牌,現在還不能確定。"

　　為什么是包頭鋁業

　　6月12日,與中國鋁業的停牌公告相比,包頭鋁業的停牌表述有所不同。包頭鋁業在停牌公告中加了一句話:"接中鋁公司的通知",因重大事項需要公告,公司股票開始停牌。

　　中鋁公司是中國鋁業的母公司,持有包頭鋁業集團80%的股份,而包頭鋁業集團持有包頭鋁業55.06%股份。

　　"雖然這兩個停牌公告有一點模糊,但明眼人一看就知道是怎么回事。"6月13日,光大

　　江宇昆認為,事實上,從停牌公告中就可以看出,中國鋁業此次整合的對象應該只是包頭鋁業,并不是市場所聯想的中國鋁業的其他潛在整合對象。

　　據介紹,自中國鋁業成功吸收合并山東鋁業和蘭州鋁業并實現回歸A股后,市場就開始將目光轉向了中國鋁業以及中國鋁業母公司中鋁公司擁有的其他上市公司。其中,業績良好的焦作萬方、包頭鋁業成為市場的首選,與中國鋁業有著緊密合作關系的關鋁股份也被認為是中國鋁業的潛在整合對象。

　　安信證券有色金屬行業研究員衡昆告訴本報記者,中國鋁業之所以會選擇整合包頭鋁業而非其他的潛在整合對象,原因有二。

　　一是,如上述補充公告中所稱,整合包頭鋁業是上市之初的承諾。對于其他潛在整合對象,中國鋁業從來沒有承諾,更沒有時間表;二是,包頭鋁業是母公司中鋁公司的資產,整合起來相對容易。

　　在衡昆看來,此次整合包頭鋁業,不管是采取現金私有化、換股吸收合并還是賣殼,整合的空間很大,成功的可能性也很大。

　　"事實上,不管采取那種手段,只要中國鋁業在包頭鋁業目前的市價基礎上溢價20%-30%,我想投資者是可以接受的。"衡昆認為,與中國鋁業在今年1月份整合山東鋁業和蘭州鋁業相比,此次整合應該會采取一種一步到位的方式,將包頭鋁業的資產直接注入到中國鋁業里面。

　　賣殼還是換股

　　"之前沒有承諾的,我們為什么一定要現在去做?"上述中國鋁業高層在被本報記者問及,此次為什么沒有如市場預期的那樣,將其他潛在的整合對象也一并整合時如此回答。

　　在該高層看來,對于中國鋁業來說,鋁業的一體化、消除母子同業競爭是一個長期戰略,整合更需要時機和戰略的把握。

　　"方案現在還沒有定。"該高層告訴本報記者,不管是換股還是賣殼,中國鋁業都將是本著各方共贏的角度去考慮整合行動,"對于何種方式,我覺得不重要,只要是能夠把包頭鋁業的原鋁資產拿進來就行。"

　　江宇昆認為,中國鋁業整合的是包頭鋁業的原鋁資產,因此,換股吸收合并的方式可能不是首選。

　　"原鋁就是電解鋁,中國鋁業是以氧化鋁起家的,對于下游的電解鋁資產一直以來需求比較明顯。"江宇昆說,目前鋁產業的利潤高地已經轉移到電解鋁,因此整合包頭鋁業的電解鋁資產是中國鋁業的當務之急。

　　但包頭鋁業的資產中除了電解鋁外,還有鋁產業的下游資產——鋁合金及其產品的加工制造。江認為,如果咬文嚼字地去理解中國鋁業的上市承諾,中國鋁業的整合對象并不包括包頭鋁業的鋁合金及其加工資產,如果采取換股吸收合并的方式,那必然會將鋁合金的加工制造資產也整合進中國鋁業。

　　由于下游的鋁產品加工制造目前還不是很掙錢,這部分資產基本上在中國鋁業的母公司中鋁公司里。

　　"中國鋁業如果不想將包頭鋁業里面并不怎么掙錢的鋁合金及其加工制造資產拿進上市公司的話,就可能不會選擇換股吸收合并的方式。"江宇昆認為,賣殼會是一個比較合適的方式。

　　不過,在衡昆看來,鋁合金及其加工制造資產占包頭鋁業的資產份額并不大,作為希望產業一體化的中國鋁業來說,未來將鋁產業的下游資產——鋁產品的深加工制造——注入到上市公司也是一種既定的方向。

　　"整合"的主動權

　　衡昆與江宇昆一致認為,采取去年央企整合旗下上市子公司普遍采取的現金私有化方式,可能性不大。

　　"現金私有化不是中國鋁業的習慣。"衡昆表示,除了包頭鋁業目前的股價不便宜外,更重要的是中國鋁業并不是現金流非常充裕的央企。

　　6月13日,中國鋁業發布的另一則公告從側面證明,中國鋁業不可能采取現金私有化方式,當日的公告稱,中國鋁業將公開發行人民幣20億元的2007年中國鋁業股份有限公司公司債券用于氧化鋁產業的建設。

　　"我們的每一步整合行動都是在綜合考慮各方因素后做出的選擇,我希望投資者不要盲目豪賭我們的整合戰略。"上述中國鋁業高層表示。

　　"市場中流傳的,我們整合了包頭鋁業后會馬上整合其他潛在目標的說法,是不可靠的。"該高層提醒。

　　衡昆認為,投資者對于中國鋁業一系列"整合"戰略的預期在所難免。

　　"比如焦作萬方,作為中國鋁業的子公司,不管是消除同業競爭還是加深產業一體化,中國鋁業未來都有整合其資產的必要。在這種情況下,部分投資者肯定會在適當的時候選擇狙擊中國鋁業整合的溢價空間。"衡昆認為。

　　他告訴本報記者,從長期看,中國鋁業的整合進程不會因為投資者的逐利行為而受到阻礙。

　　"事實上,對于剩余的這些潛在整合對象,中國鋁業并沒有給出時間表或者書面承諾,一旦股價處于過高狀態,完全就可以不去整合。"衡昆認為,整合戰略的主動權目前還是牢牢握在中國鋁業手里的。