盛文杰

　　自2006 年 1 月 1 日，證監(jiān)會《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》(下稱《管理辦法》)頒布實施，股票期權(quán)、限制性股票等規(guī)范化激勵工具的引入，至 2007 年 4 月 30 日，已有 42 家上市公司按照《管理辦法》公布了股權(quán)激勵計劃方案，其中 22 家獲得了中國證監(jiān)會無異議備案。

　　2006年無疑是令很多上市公司高管激動的一年。對于這些上市公司而言，證監(jiān)會和國資委連續(xù)頒布了三條法令讓這些上市公司高管們期待已久的股權(quán)激勵在法律上成為現(xiàn)實，十年不遇的大牛市更是給他們的股權(quán)激勵帶來了更多的真金白銀。

　　這三條法令分別是證監(jiān)會頒發(fā)的《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》和國資委簽發(fā)的《國有控股上市公司(境外)實施股權(quán)激勵試行辦法》和《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權(quán)激勵試行辦法》。

　　除此之外，新《公司法》有了允許企業(yè)回購股權(quán)用于獎勵員工的條款，表明了立法機關(guān)對“股權(quán)激勵”的一種傾向性支持態(tài)度。新《證券法》也允許上市公司高管在任期內(nèi)每年減持 25%的條文規(guī)定，以吸引更多的高管愿意接受“金手銬”的約束。

　　在此背景下，上市公司的股權(quán)激勵順利開閘。在過去的一年多中，近 42 家上市公司發(fā)布了相關(guān)公告，其中 22 家公司得到了證券監(jiān)管部門的無異議備案，股權(quán)激勵的發(fā)展呈加速趨勢。伴隨著這種趨勢的是上市公司高管股權(quán)激勵帶來的收入的突飛猛進。

　　全流通后股權(quán)激勵

　　自股改啟動至今，在目前已經(jīng)完成或已經(jīng)啟動股改的近 1300 家上市公司中，大約有 200 家左右的上市公司提到了在股改后要積極推進股權(quán)激勵探索工作，約占滬深兩市上市公司總數(shù)的 15%左右。

　　其中國有控股上市公司所占比例超過 85%，民營控股上市公司所占比例不到 15%。由此可見，國有控股上市公司的股權(quán)激勵需求更為強烈,這也導(dǎo)致了防止國有資產(chǎn)流失成為實施股權(quán)激勵的重要措施。

　　在股改試點和全面推開的早期，有約 40 家上市公司在股改方案中直接“捆綁”了比較詳細的股權(quán)激勵方案，如農(nóng)產(chǎn)品、中信證券、中化國際、深振業(yè)、金發(fā)科技等，其中有 23 家是國有控股上市公司。

　　這些上市公司通過股改“對價”的名義，實際上是大股東與中小股東之間的博弈，而且容易造成國有資產(chǎn)流失。而股權(quán)激勵是全體股東與經(jīng)理人之間的利益分配關(guān)系，不能將二者混淆，否則必然會造成國有資產(chǎn)的流失和利益分配的矛盾。

　　2006 年年初證監(jiān)會《管理辦法》的正式實施，指明了股改的完成是實施規(guī)范股權(quán)激勵的前提條件，加上國務(wù)院國資委內(nèi)部通報禁止此類“捆綁”方案，使得在 2006 年的股改方案中，鮮有見到此類“捆綁”模式。2006 年，上述“捆綁”方案大部分停止了實施，少數(shù)進行了必要修正和申報批準(zhǔn)后方付諸實施。

　　業(yè)內(nèi)人士指出,證監(jiān)會之所以將股改的完成作為實施股權(quán)激勵的前提，一方面是作為一種激勵約束措施，把股改作為激勵的前提條件，從而刺激上市公司積極主動地股改；另一方面，理論上而言，通過股改實施了對價后的股票價格才是全流通狀態(tài)下股票的真正市場價格，以此為參照才能實現(xiàn)股東和代理人(經(jīng)營者)的真正利益一致。

　　股權(quán)激勵的創(chuàng)新方式

　　2006年3 月 25 日，張江高科推出了上市公司首個“職工持股信托”計劃，張江集團及其下屬公司(含上市公司)的部分員工自發(fā)、自愿、以自有資金通過上海國際信托投資公司設(shè)立了兩個信托投資計劃，專項用于購買張江高科的信托計劃受益人(員工)雖然不直接持有股票，但可以通過公司股票價格增值部分獲得收益，這與股票期權(quán)和股票增值權(quán)的運作機理相似。

　　此外，信托計劃可發(fā)揮激勵和監(jiān)督雙重機制，一方面充分調(diào)動員工的積極性努力工作，提升上市公司的內(nèi)在價值從而拉高公司的股價；另一方面，員工是通過信托持股，并不直接參與公司的重大決策和管理，但這個過程員工對公司的監(jiān)督作用將被放大，對董事會和經(jīng)營層具有較強的監(jiān)督作用。

　　證監(jiān)會《管理辦法》和國資委《境內(nèi)辦法》規(guī)定，上市公司可以以限制性股票、股票期權(quán)及法律、行政法規(guī)允許的其他方式實行股權(quán)激勵計劃,這種法律規(guī)定也在更大程度上鼓勵了上市公司進行相應(yīng)靈活創(chuàng)新的股權(quán)激勵計劃。

　　在上述22家上市公司中，采取股票期權(quán)的有 18 家，其中廣州國光、永新股份在采取股票期權(quán)的同時分別輔以股票增值權(quán)、業(yè)績股票；另外，采取限制性股票的有 3 家，業(yè)績股票僅有 1 家(萬科)。

　　從股票來源來看，除了“萬科”和“永新股份”的業(yè)績股票采取提取激勵基金的方式從二級市場購買股票外，其他公司均采用了定向增發(fā)的方式解決股票來源問題。

　　這正是證監(jiān)會《管理辦法》規(guī)定的激勵股票的兩種來源，同時也遵循了國資委《境內(nèi)辦法》不得由國有股東單獨支付股權(quán)激勵的成本或無償量化國有資產(chǎn)的規(guī)定，這些都是市場對于股權(quán)激勵方式的創(chuàng)新。

　　規(guī)范薪酬體系和公司治理

　　股權(quán)激勵中一個很大的問題是，不少上市公司仍是由執(zhí)行董事參與薪酬委員會決策，出現(xiàn)了內(nèi)部人給內(nèi)部人定工資，獨立董事并沒有起到預(yù)期的作用。

　　事實上,我國一些地方國有控股公司和集團母公司實際上并沒有分開，集團層面或者集團下屬非上市公司人員到上市公司擔(dān)任董事或者交叉任職現(xiàn)象很普遍，也因此出現(xiàn)了較多的上市公司薪酬委員會主席由公司董事長或者母公司領(lǐng)導(dǎo)兼任的現(xiàn)象。

　　而根據(jù)國際經(jīng)驗,境外上市公司的董事會無一例外都是以外部董事為主，薪酬委員會也是由外部獨立董事組成的，以保持董事會及其薪酬委員會的獨立性,薪酬委員會由不受控于公司管理層的人士組成，委員會對高管薪酬的政策、程序、標(biāo)準(zhǔn)擁有完全的實施權(quán)和控制權(quán)，而不需要事前向 CEO 請示或與其商議。

　　股權(quán)分置改革已經(jīng)進入掃尾階段，國資委《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權(quán)激勵試行辦法》(下稱《試行辦法》)于 2006 年 9 月底正式頒布實施，其有條引人注目的條款：“公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，股東會、董事會、經(jīng)理層組織健全，職責(zé)明確；外部董事(含獨立董事)占董事會成員半數(shù)以上；薪酬委員會由外部董事構(gòu)成，且薪酬委員會制度健全，議事規(guī)則完善，運行規(guī)范”。

　　榮正投資董事長鄭培敏認為,這一條款的重點在于將股權(quán)激勵試點條件加上了公司治理結(jié)構(gòu)的硬性門檻，這一條款把目前大部分國有控股上市公司擋在了門外，對于有意用股權(quán)激勵的上市公司，董事會結(jié)構(gòu)必須作出實質(zhì)性調(diào)整，薪酬委員會人員也要換血，國資委更加希望外部董事規(guī)范上市公司法人治理結(jié)構(gòu)。

　　從某種意義上講,實施股權(quán)激勵的試行辦法對上市公司治理結(jié)構(gòu)提出了明確要求，這對于大多數(shù)上市公司提高公司治理水平，進一步向國際慣例接軌是一個有力推動。