一條高效低成本的融資渠道,對上市公司殼資源有著巨大的價值提升

　　作者:本刊記者 鐘華/文

　　2007年第21期(總第1324期) 出版日期: 2007-6-9

　　令世人矚目的公司債即將拉開帷幕。《證券市場周刊》獲得的最新消息是，上市公司的公司債發行試點工作可能在本月開始啟動。

　　公司債的推出，將給中國公司打開一條高效低成本的融資渠道，對改善公司融資結構的失衡和融資風險過度集中于銀行，有巨大推動作用。它增添了中國債券市場可投資的新品種，還對上市公司殼資源有著巨大的價值提升。

　　目前，多家證券公司正積極籌備和遴選上市公司，以幫助它們獲得公司債發行試點的資格。這些上市公司能否獲得批準，還有需要獲得中國

證監會首肯。證監會人士對本刊稱，證監會本周將有關公司債管理暫行辦法草案上報給國務院。

　　公司債啟動

　　一位負責公司債籌辦的證券公司高管對本刊稱，“由于證監會還沒有出臺有關公司債管理暫行辦法，證券公司在積極地籌備試點公司中，并沒有遵循太多限制。但最終獲準試點會是‘資質良好的、比較大的上市公司’。”他說。

　　本刊了解到，中信證券、中金公司、國泰君安等大型券商都在積極地籌備上市公司的公司債試點工作，也在挖掘未來的潛在公司債發行的客戶資源。

　　提起公司債，不可避免的是需要厘清它和企業債券之間的關系。從邏輯關系來說，公司債和企業債并無本質區別，只是“企業”的外延比“公司”的大，企業債應該包括公司債。

　　但中國企業債中還有一些非企業發行的債券，不是真正意義上的企業債券。例如，鐵道建設債券，以及城市建設投資公司發行的企業債券。企業債中用于項目建設的債占比過高，也一直由國家發展改革委主導企業債的發行管理。

　　不過，目前一些上市公司發行的可轉債，由于其與

股票聯系緊密，所以由中國證監會管理，不可能納入發改委管理的企業債范圍。也就是說，企業債既不可能把全部公司債都包括在內，也無法排斥某些非真正意義上的企業債。

　　

人民銀行金融市場司副司長沈炳熙指出，企業債券中非真正以企業信用為基礎而發行的債券、非上市公司發行的債券、以項目建設為籌資基本用途而發行的債券，應當繼續留在企業債之內;而真正以企業信用為基礎、在證券監管機構監管下、由經營非特許業務的上市公司發行的債券，應當列入公司債的范圍之內。

　　另一方面，從邏輯上來說，上市金融機構所發的金融債就是公司債的一部分;但公司債中無法包括所有的金融債。比如，一些政策性金融機構和非公司形式的商業銀行(城市商業銀行)也發金融債。

　　因此，金融債與公司債是有著相互交叉的兩種債券。相交部分的金融債，可以劃到公司債券中去。這是中國證監會希望看到的。但反過來也可以劃到金融債中來，目前就是這樣劃的。

　　市場化機制

　　本次公司債的推出將更多采取市場化的方式，比如不再按審批制。長期以來，發改委對企業債券的發行實行年度額度審批制，嚴重阻礙了中國企業債市場的發展。即使在企業債發行規模有大幅度提升的2006年，企業債在年發債總量中的占比也僅為6.77%。

　　證監會研究部負責人祁斌曾說，公司債發行將更多借鑒中國上市公司股票的發行機制。目前證監會負責上市公司股票發行由發行部來管理，發行部設有一個綜合處，一個發審委，五個發審處。據稱，發行部準備新設一個處來負責公司債發行審核管理。

　　知情人士稱，證監會希望將公司債的發行掛牌放在交易所。但滬深交易所的交易系統采取的是集中競價交易模式。這存在兩大不足:一是交易的連續性不能保證，二是容易導致價格過度波動，扭曲價格。這就給“對公司債的發行定價帶來了很多困難”。

　　從國際經驗來看，約90%以上的公司債是在各種形式的場外市場(OTC市場)交易，而不是在交易所進行。

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