牛市氛圍下，概念助推華夏建通股價(jià)大幅攀升，但恢復(fù)理性的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)華夏建通缺乏業(yè)績(jī)支撐

　　作者:本刊特約作者 張彤/文

　　2007年第21期(總第1324期) 出版日期: 2007-6-9

　　5月16日，華夏建通(600149)公告稱(chēng)，海南中誼國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海南中誼”)通過(guò)公開(kāi)拍賣(mài)，以2796.54萬(wàn)元的價(jià)格獲得其2431.78萬(wàn)股股權(quán)，折合每股1.15元，而此時(shí)二級(jí)市場(chǎng)上其股價(jià)已經(jīng)高達(dá)14.8元。

　　屢屢錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)

　　出人意料之低的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，折射出并不景氣的基本面。華夏建通原名邢臺(tái)軋輥。上市之初，它的主營(yíng)產(chǎn)品為冶金軋輥，占全國(guó)商品軋輥總量的四分之一，是亞洲軋輥行業(yè)中生產(chǎn)規(guī)模最大、品種規(guī)格最齊全、市場(chǎng)份額最高的冶金軋輥專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)廠(chǎng)家。

　　從2002年開(kāi)始，鋼鐵行業(yè)景氣度不斷提升。這原本可為軋輥企業(yè)提供良好的發(fā)展機(jī)遇，然而就在此時(shí)，華夏建通卻錯(cuò)誤地置出了大部分軋輥類(lèi)資產(chǎn)。

　　2002年，華夏建通股權(quán)發(fā)生變化，變化之后，來(lái)自北京的華夏建設(shè)持有邢臺(tái)軋輥29%股權(quán)，成為大股東，邢機(jī)集團(tuán)退居第二大股東。

　　在股權(quán)變化的同時(shí)，華夏建通與新任大股東進(jìn)行了大規(guī)模資產(chǎn)置換。華夏建通置出的資產(chǎn)為軋輥類(lèi)經(jīng)營(yíng)性?xún)糍Y產(chǎn)，估價(jià)2.48億元。該部分資產(chǎn)置換給華夏建設(shè)后，又被轉(zhuǎn)讓給了邢機(jī)集團(tuán)。

　　華夏建通置入的資產(chǎn)為華夏建設(shè)持有的鐵通華夏49%股份，評(píng)估后價(jià)值為2.47億元。資產(chǎn)置換完成后，華夏建通仍以剩余的軋輥資產(chǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，但由于資產(chǎn)減少，從2002年開(kāi)始，其軋輥業(yè)務(wù)收入開(kāi)始大幅減少，到了2005年，已經(jīng)完全靠受托加工邢機(jī)集團(tuán)的軋輥產(chǎn)品獲取收入，本身的軋輥生產(chǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)完全停滯(詳見(jiàn)附表)。

　　2006年12月，華夏建通因貸款逾期，軋輥分公司的機(jī)器、設(shè)備等資產(chǎn)被查封，隨后華夏建通將軋輥分公司所有的固定資產(chǎn)(原值2.28億元，已計(jì)提折舊1.55億元)以1.15億元全部出售給中鋼邢機(jī)(原邢機(jī)集團(tuán))，其固定資產(chǎn)減至36.19萬(wàn)元。從2007年開(kāi)始，華夏建通已經(jīng)完全喪失了生產(chǎn)軋輥的能力。然而此時(shí)，鋼鐵行業(yè)形勢(shì)一片大好。

　　頻頻投資質(zhì)差項(xiàng)目

　　2007年一季度，華夏建通主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比大幅下滑了65%。令人奇怪的是，雖然收入僅有983.3萬(wàn)元，但毛利率卻高達(dá)100%。我們判斷該項(xiàng)收入很可能來(lái)自華夏建通控股90%的子公司世信科技。

　　世信科技主要開(kāi)展多媒體繳費(fèi)系統(tǒng)業(yè)務(wù)，2003年，設(shè)立僅半年時(shí)間的世信科技多媒體繳費(fèi)系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入達(dá)3724.91萬(wàn)元，成本1826.58萬(wàn)元，毛利率50.96%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1457.86萬(wàn)元。

　　世信科技的盈利方式令人疑惑。世信科技所謂的多媒體繳費(fèi)系統(tǒng)業(yè)務(wù)，其實(shí)就是從西安思揚(yáng)科技購(gòu)入多媒體繳費(fèi)系統(tǒng)整機(jī)，然后轉(zhuǎn)手將購(gòu)入的整機(jī)加上所謂的技術(shù)服務(wù)銷(xiāo)售給陜西西城科技。世信科技本身根本不具備生產(chǎn)能力。

　　世信科技2003年收益不俗，但從2004年開(kāi)始，收益開(kāi)始異常。2004年一季度，世信科技收入602.23萬(wàn)元，毛利率51.76%;而二季度該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入為317.52萬(wàn)元，毛利率91.4%，收入環(huán)比大幅下滑，毛利率卻大幅增長(zhǎng);三季度該項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入為零，而四季度的收入雖然僅有6萬(wàn)元，但毛利率上升至100%。2005年，華夏建通的多媒體繳費(fèi)系統(tǒng)收入僅有10.8萬(wàn)元，毛利率為100%。2006年世信科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅為14.4萬(wàn)元，毛利率不詳。

　　實(shí)際上，2006年華夏建通在合并報(bào)表范圍內(nèi)只有世信科技一家子公司，遲至2007年才又增加了另一家子公司北京華夏通。而據(jù)華夏建通稱(chēng)，北京華夏通自2005年成立以來(lái)一直致力于多媒體

電子商務(wù)連鎖服務(wù)系統(tǒng)的技術(shù)開(kāi)發(fā)，尚未開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)。實(shí)際上，一方面，華夏建通母公司一季度沒(méi)有收入，只有世信科技產(chǎn)生收入;另一方面，華夏建通一季度營(yíng)業(yè)稅金及附加數(shù)，與將這983萬(wàn)元認(rèn)定為世信科技技術(shù)服務(wù)費(fèi)的應(yīng)交稅金數(shù)相當(dāng)接近。

　　由此可以斷定，這983萬(wàn)元收入來(lái)自世信科技。不過(guò)，既然是技術(shù)服務(wù)費(fèi)，從會(huì)計(jì)核算的角度講可以沒(méi)有成本，關(guān)鍵問(wèn)題在于技術(shù)服務(wù)費(fèi)為什么會(huì)有這么多，而且從以前年度的數(shù)據(jù)來(lái)看，其軟件銷(xiāo)售量也沒(méi)有太多。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)收入疑點(diǎn)重重。華夏建通2002年置換進(jìn)來(lái)的鐵通華夏股權(quán)也差強(qiáng)人意。鐵通華夏成立于2001年12月21日，初始注冊(cè)資本9980萬(wàn)元。2002年4月30日，華夏建設(shè)獨(dú)家以3.92億元實(shí)物資產(chǎn)對(duì)鐵通華夏進(jìn)行了增資，增資的實(shí)物資產(chǎn)主要為上海-福州-廣州的干線(xiàn)光纜線(xiàn)路和上海市城市光纜線(xiàn)路，這也成為了鐵通華夏目前的主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。

　　在華夏建通獲得鐵通華夏49%股權(quán)之后，后者凈利潤(rùn)就開(kāi)始從2003年的2480.88萬(wàn)元大幅下滑至2004年的1129.73萬(wàn)元，而2005年鐵通華夏發(fā)生了381.90萬(wàn)元的虧損。2006年鐵通華夏雖然扭虧，但凈利潤(rùn)僅有231.70萬(wàn)元。

　　鐵通華夏2006年1-6月的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1233萬(wàn)元，與2003年時(shí)的4260萬(wàn)元相比，大幅度下滑。從鐵通華夏的收入來(lái)源來(lái)看，近年來(lái)鐵通華夏主要依靠向關(guān)聯(lián)方鐵通公司出租廣州-上海東南環(huán)干線(xiàn)光纜，向深圳和訊公司出租上海城域網(wǎng)，以及呼叫中心平臺(tái)服務(wù)收入獲取收益，由此可見(jiàn)其未來(lái)收益不具備增長(zhǎng)潛力。

　　重重迷霧遮掩前景

　　鐵通華夏另外51%股權(quán)為鐵通所有，因此華夏建通一度被市場(chǎng)賦予了“鐵通概念”。而實(shí)際上，華夏建設(shè)的控股股東為泛華工程有限公司，是中國(guó)建筑工程總公司管理的企業(yè)，與鐵通并無(wú)股權(quán)上的關(guān)聯(lián)關(guān)系，二者之間僅僅存在業(yè)務(wù)合作關(guān)系。

　　而2006年年末，華夏建設(shè)的控股股東由泛華工程有限公司變更為自然人控股的海南億林農(nóng)業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“海南億林”)，同時(shí)目前華夏建設(shè)持有的華夏建通股權(quán)已經(jīng)減少至16.06%，退居第二大股東。加之鐵通華夏經(jīng)營(yíng)不景氣，華夏建通正與所謂的鐵通概念漸行漸遠(yuǎn)。

　　海南億林成為華夏建通的實(shí)際控制人之后，隨即對(duì)華夏建通進(jìn)行了又一次重組。華夏建通將其所擁有的1.32億元債權(quán)資產(chǎn)，與海南億林所擁有的1.41億元棕櫚藤產(chǎn)權(quán)、南藥益智產(chǎn)權(quán)進(jìn)行置換。

　　棕櫚藤是制作藤家具的主要原料，南藥益智是一種中藥材。上述棕櫚藤和南藥益智產(chǎn)權(quán)位于海南省保亭縣，種植于2004年，預(yù)計(jì)2009年才能產(chǎn)生收益，公司預(yù)計(jì)屆時(shí)年凈收益約為700萬(wàn)元。雖然置出難以收回的債權(quán)在一定程度上改善了華夏建通的資產(chǎn)質(zhì)量，但700萬(wàn)元的收益顯然無(wú)法改變?nèi)A夏建通目前的困境。

　　2007年5月華夏建通出資1億元對(duì)中寰衛(wèi)星導(dǎo)航通信公司增資。增資后，華夏建通持有中寰衛(wèi)星39%股權(quán)。受此消息影響，華夏建通股價(jià)大幅上揚(yáng)。但資料顯示，中寰衛(wèi)星2006年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4571.49萬(wàn)元，凈利潤(rùn)276.39萬(wàn)元，概念雖好，盈利能力卻差強(qiáng)人意。

　　中寰衛(wèi)星主營(yíng)衛(wèi)星GPS定位導(dǎo)航業(yè)務(wù)。而實(shí)際上，在2006年年報(bào)中，華夏建通已經(jīng)有了GPS業(yè)務(wù)收入，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)不僅收入較低，入不敷出。

　　2007年，華夏建通還完成了對(duì)北京華夏通48%股權(quán)的收購(gòu)。雖然北京華夏通的業(yè)務(wù)尚未開(kāi)展，然而華夏建通一季報(bào)卻顯示，在合并北京華夏通報(bào)表之后，華夏建通的預(yù)付賬款從3055.25萬(wàn)元猛增至2.04億元，增幅高達(dá)567.17%。同時(shí)，在其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅有983.3萬(wàn)元的情況下，華夏建通的應(yīng)收賬款凈額從526.59萬(wàn)元增加至4049.02萬(wàn)元，凈增加3522.43萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入金額。

　　今年一季度，華夏建通的母公司已經(jīng)沒(méi)有了收入，不應(yīng)增加預(yù)付款項(xiàng)，而如果北京華夏通真的只是進(jìn)行技術(shù)開(kāi)發(fā)，顯然也不應(yīng)該增加預(yù)付款項(xiàng)。由此可知，北京華夏通的真實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量著實(shí)令人堪憂(yōu)。

　　雖然從2002年以來(lái)，華夏建通歷經(jīng)多次重組，但屢屢錯(cuò)誤的重組如今讓華夏建通身陷困境。由于海南中誼之前便持有華夏建通4974.02萬(wàn)股，再加上此次拍得的股份，海南中誼將持有華夏建通股份7405.8萬(wàn)股，占其總股本19.48%，成為華夏建通第一大股東、實(shí)際控制人。

　　海南中誼2006年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅有8338.9萬(wàn)元，實(shí)力并不強(qiáng)勁。由此可見(jiàn)，繼續(xù)通過(guò)重組來(lái)改善華夏建通目前困境的預(yù)期并不高。

　　盡管業(yè)務(wù)始終不見(jiàn)起色，但2007年以來(lái)，華夏建通股價(jià)的漲幅已超過(guò)300%。但是當(dāng)市場(chǎng)恢復(fù)理性時(shí)，業(yè)績(jī)才是支持股價(jià)的基石。而這恰恰是華夏建通最缺少的東西。

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