股價上漲投資者當喜當憂?

　　格力電器定向增發方案被否的第二個可能理由是流通股股東的利益不能得到保障，按我們的理解為增發價格過低，但這并非格力電器一家公司所獨有的現象。

　　格力電器定向增發價格為不低于董事會公告日(2006年8月8日)前20個交易日公司股票收盤價的算術平均值的90%，即7.70元。而格力電器的股價自2006年10月末開始飆升，從10月30日8.26元的收盤價起步至公司公布增發被否的前一天——2007年1月11日，其股價已達13.66元，漲幅高達65.38%，比7.70元的最低發行價高出77.4%。

　　與之相比，定向增發方案公布后公司股價漲幅有過之而無不及的還有萬科等上市公司。2006年7月18日，萬科董事會公布增發決議，增發價為不低于每股5.67元，而最終獲證監會批準時股價已漲至12.95元，比最低發行價高出118.40%。對此，市場一度出現“萬科定向增發出現巨大套利空間”的說法，萬科也最終將增發價提高到每股10.50元。

　　只要自公司董事會發布決議后至證監會做出決定的時間夠長，這種由于身處牛市而股價大漲，最終使原定增發價顯得過低的事情相信今后還會有不少。我們認為，不能因此而否決公司的增發方案。當然，如果存在大股東或他人事前故意打壓公司股價以牟利的事情另當他論，監管部門也應該不會僅僅否掉增發議案那么簡單。

　　我們以三個假設來論證這個問題:

　　假設一，如果擬定向增發公司股價的上漲是因為其他事件引起或雖由定向增發引起，卻是非理性的上漲。顯然，在這種情況下，要求提高增發價或否決增發方案是沒有道理的。

　　假設二，如果股價的上漲是理性的，且超額收益率為正，即漲幅超過了同期大盤的漲幅，這說明投資者對增發募集資金項目有著良好的預期。在這種情況下，否決增發方案也是沒有道理的。

　　假設三，如果股價的上漲是理性的，且超額收益率為負，即投資者對募集項目的預期不佳。在這種情況下，不等證監會做出決定，股東大會就自然否掉定向增發方案。

　　那么，格力電器的情況屬于哪一種呢?自2006年8月7日(格力電器公告增發前一日)至2007年1月11日(證監會否決增發方案前一日)，格力電器的股價漲幅為75.13%，而同期深綜指漲幅為60.90%。也就是說，格力電器最有可能屬于第二種假設的情況，其定向增發方案不應因股價上漲而被否。

　　格力電器募集項目的有關情況可以為此提供佐證。首先，其增發投向的項目財務評價極高。格力電器此次定向增發擬投向兩個項目，其中新增360萬臺壓縮機產能項目內部收益率為20.04%，新增300萬臺/套空調產能項目內部收益率為17.4%。此前，被稱作全流通發行第一股的中工國際(002051)，其中一個募集項目的內部收益率只有2.74%，相比之下，格力電器的投資項目回報要高得多。

　　其次是格力電器向經銷商定向增發的戰略意義。格力電器的成功，相當大的程度可以歸結為其銷售渠道的成功，而隨著這一點的漸為人知和廣為效仿，優秀的家電經銷商勢必成為生產廠家爭奪的對象。因此，以股權將格力電器與優秀經銷商的利益更密切地聯系起來對格力電器來說意義非同一般，已經不僅僅是財務方面融資的范疇。

　　或許正因為如此，格力電器增發方案的被否并未受到中小投資者的歡迎，已有投資者對被否后公司戰略計劃的執行表示了擔憂之情。無論如何，增發被否和半年后才能再次提出融資申請對格力電器的影響是巨大的。

　　投資者知情權何在?

　　資產負債率高和流通股股東權益的說法是格力電器定向增發被否的兩個較早版本，另據市場人士透露，證監會對此還提出了六條具體原因，而最近媒體上又出現了程序不合規的說法。不過，雖然前面我們分析過負債率高應該不是罪魁禍首，然而從媒體報道來看格力電器方面卻仍然對此說法不加否認。

　　“格力電器證券部人士昨日對記者表示，公司定向增發申請被否并非由于程序不合規。他分析說，管理層可能是出于對公司投資風險的考慮，因為目前公司負債率已經偏高。”

　　“對于被否的原因，格力電器董秘劉興浩表示，是由于發審委對公司的運作模式不認可，認為風險較大。對是否負債率過高，他未予確認。”

　　不同的原因對投資者判斷格力電器的投資價值影響之大不言而喻。如果是因為負債率高，中金公司的報告中為此降低公司評級至“審慎推薦”，并使用了“長使英雄淚滿襟”的標題。我們認為可能是因為短期內公司很難將負債率降下來，只能寄希望于和監管部門的有效溝通上;如果是因為程序不合規，盡管比較荒唐，卻有可能相對容易解決;而如果是其他不為人知的理由，那么投資者絕對需要了解真相。

　　格力電器給公眾中的印象相當不錯，近來公司及其總裁董明珠女士更是屢獲殊榮，如果能更加關注投資者關系工作當屬錦上添花。最近，萬科主動披露月度銷售數據供投資者參考，使之公司信息披露更加透明，我們希望有越來越多這樣的上市公司出現。