兩個月來,格力電器被否的真正原因仍不得而知,而不同的原因對投資者判斷格力電器的投資價值卻影響巨大

　　本刊研究員 孫旭東/文

　　在2006年以來多達200多家擬定向增發的上市公司中，格力電器(000651)成為少數幾家方案被否的公司之一。日前，格力電器發布公告稱，根據證監會的批復，公司2006年非公開發行股票申請未能獲得核準。

　　對于一向視格力電器為優秀家電類上市公司的市場，這是一個令人吃驚的消息，投資者自然十分關注公司定向增發議案被否的真實原因，并據以判斷對公司價值的影響。然而，格力電器卻沒有公告方案被否的相關原因，而且其工作人員也不愿明確回答這一問題，大多數投資者對此只能是一頭霧水。

　　綜合各方面的信息，市場大致流傳著格力電器資產負債率過高、對流通股股東利益不能足夠保障和程序不合規等三個被否原因的版本。我們認為，前兩條并不能成為定向增發被否的真實原因，而格力電器對此不明確的信息披露將嚴重影響投資者對公司投資價值的判斷。

　　格力高負債率值得肯定

　　此前，我們曾撰文分析過格力電器的成功之處(詳見本刊2006年第43期封面文章《格力的資本之道》)，這家公司是中國家電行業上市公司中凈資產收益率最高的企業，而將其與另一家行業優秀企業——美的電器(000527)對比做杜邦分析可以發現(見表1)，格力電器凈資產收益率較高的主要原因是權益乘數高，換言之即更多地利用了財務杠桿。

　　更多地利用財務杠桿同時也意味著資產負債率高會帶來經營上的資金壓力，然而投資者對此可能并不持否定態度。資產負債率高的原因無非是負債多而股東權益少，其中負債多是因為格力電器延遲支付供應商貨款和預收經銷商貨款，另一個原因則是股東權益少，這是因為格力電器近年來在現金分紅方面很慷慨。

　　格力電器最近一次從證券市場上融資是2000年8月的配股，共募集資金4.50億元，此后每年都推出現金分紅方案(見表2)，其累計現金分紅金額已超過了10億元。

　　如果格力電器吝于分紅，那么此次定向增發很可能沒有必要，然而，理性的投資者恐怕還是欣賞公司現行的做法。