海王生物空心化 巨能系海王系資本雙簧

　　本刊特約作者 王吉舟/文

　　上市民營(yíng)藥企海王生物(資訊 行情 論壇)4年前從市場(chǎng)上融得15億元現(xiàn)金，然而這筆錢今日非但沒有轉(zhuǎn)化成驕人業(yè)績(jī)，并且逐年莫名慘烈損耗，旗下5家主要子公司2004年只能提供2266萬(wàn)元盈利，利潤(rùn)率1%，這可憐的業(yè)績(jī)里邊還有一半多是財(cái)政補(bǔ)貼收入在支撐。

　　15個(gè)億如何融化掉的？我們尤其關(guān)注到其中一場(chǎng)正在進(jìn)行、行將收官的“資本運(yùn)作”，這是高手的作品，構(gòu)思精妙、行途漫長(zhǎng)(已經(jīng)進(jìn)行了3年4個(gè)月)，海王和巨能的主人深居幕后，前臺(tái)人士均名不見經(jīng)傳，從公開資料看，符合內(nèi)地、香港法律。但這，卻掩飾不了巨能實(shí)業(yè)以187倍市盈率、幾乎無(wú)法套現(xiàn)的港股，換取海王在“巨能鈣”項(xiàng)目(這是海王生物最大募集資金投入的項(xiàng)目，達(dá)3個(gè)億)中16倍債權(quán)的事實(shí)。這是一起真正的“毒鈣事件”。海王董事長(zhǎng)張思民接受媒體采訪時(shí)稱：公司這樣做是對(duì)股民負(fù)責(zé)。

　　香腸這樣切下去，總有切到手指的一天

　　總部位于深圳的民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)海王生物(000078)是一個(gè)響當(dāng)當(dāng)?shù)钠放啤ｄ佁焐w地的電視廣告，著名傳播策劃大腕設(shè)計(jì)的廣告創(chuàng)意，一線明星的精彩演繹，無(wú)不給出一個(gè)精美的印象。在人們熱熱鬧鬧地欣賞這些時(shí)，近3億元的廣告費(fèi)用，已然砸了出去。

　　而期待中的美好回報(bào)，卻并沒有砸下來(lái)。海王4年前從股市上圈來(lái)的15億元，已經(jīng)消耗殆盡，而業(yè)績(jī)卻與4年前招股書中預(yù)測(cè)的美景相比,有天壤之別。如果考慮到會(huì)計(jì)科目調(diào)整和政府補(bǔ)貼的因素，海王甚至連能否持續(xù)盈利都要打上問號(hào)了(見附文《海王生物業(yè)績(jī)盤點(diǎn)》)。

　　今天的海王，我們?cè)撊绾味�義它呢？一個(gè)家喻戶曉的品牌、一個(gè)現(xiàn)金流失的資本運(yùn)作平臺(tái)、一個(gè)涉嫌虛假陳述被證監(jiān)會(huì)調(diào)查的迷局、一個(gè)被深交所公開譴責(zé)的問題青年、一個(gè)由資本運(yùn)作高手掌舵的公司。

　　實(shí)業(yè)公司眼花繚亂的資本運(yùn)作結(jié)果，往往是投資者除了得到一只金蟬脫下的空殼，什么好處也得不到。海王生物，今天看起來(lái)更像這么一只殼。那只飛走的蟬，名字是現(xiàn)金、是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。4年前寄希望于在海王飛黃騰達(dá)的路上分一口湯的投資者——掏了15個(gè)億的人們——今天絕大部分只有兩個(gè)結(jié)局：苦海為牢或者斷臂離場(chǎng)。

　　天方夜譚般的募集資金投向

　　海王1998年8月首次發(fā)行1910萬(wàn)股，募集到1.02億元；2000年12月增發(fā)6900萬(wàn)股，募集到14.02億元，這些資金投向大大小小18個(gè)項(xiàng)目，它們轉(zhuǎn)化成海王的“生產(chǎn)力”。

　　看看募集資金第一大投向“投資入股北京巨能新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有限公司(海王入股41%)”吧。它的主打產(chǎn)品是“巨能鈣”，花掉了3億元募集資金，3年收益5521萬(wàn)元，是所有項(xiàng)目中回報(bào)最高的。

　　4年前，海王增發(fā)時(shí)聲稱，這個(gè)項(xiàng)目在2001年即可取得4995萬(wàn)元收益，可結(jié)果只取得了2650萬(wàn)元，縮水了近一半！從2001年到2003年，海王預(yù)測(cè)一共將通過北京巨能新技術(shù)賺到1.59億元！可實(shí)際呢？海王一共只取得5521萬(wàn)元的投資收益。而海王自己提供的“北京巨能新技術(shù)”長(zhǎng)期投資損失明細(xì)表還有更嚇人的一套算法：2001-2003年該投資實(shí)際收益是虧損2848萬(wàn)元！(見表1)這已不能用預(yù)測(cè)誤差來(lái)搪塞。

　　這是海王最大的募資項(xiàng)目，那么15個(gè)億砸進(jìn)去，其未來(lái)的成長(zhǎng)空間究竟在哪里？

　　巨能鈣片廠抵成了巨能大輸液廠

　　很快，海王聲稱補(bǔ)鈣市場(chǎng)遭遇惡性競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)務(wù)之急是減少損失，爭(zhēng)取連本帶利套現(xiàn)退出北京巨能新技術(shù)。這話很為投資者著想，一年后，海王做出一個(gè)“最佳選擇”——以股抵債。

　　果真是為投資者著想？且慢！因?yàn)楹竺孢�有更眼花繚亂的資本運(yùn)作在等著你，只有解開這關(guān)鍵的謎團(tuán)，才能找出真正的投資命運(yùn)。

　　這個(gè)以股抵債是怎么形成的，先把目光轉(zhuǎn)回到2003年11月26日，海王與巨能簽訂合同，以3億元將海王持有的北京巨能新技術(shù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給巨能實(shí)業(yè)。這樣，海王既可以退出“惡性競(jìng)爭(zhēng)”行業(yè)，又可以把當(dāng)年的3億元全部套回，加上3年賺的5521萬(wàn)，實(shí)在劃算。

　　可是，海王與巨能一向是“稱不離砣”，怎么說(shuō)分就分了？巨能怎么這么大方把3億元還給海王，要知道這“巨能鈣”一年不如一年。

　　果然一年過去了，巨能一共才付了2900萬(wàn)元，其余的不還了。

　　市場(chǎng)觀察者當(dāng)時(shí)覺得：海王最好起訴巨能，巨能鈣多少還有2個(gè)多億的銷售額，仍然在行業(yè)前列，拍賣變現(xiàn)問題應(yīng)該不大。

　　但出人意外的是，2004年11月24日，香港公民王書慶愿意將其持有的亞洲資源(899.HK)的1.294億股股票過戶給海王，抵償巨能欠海王的2.76億元現(xiàn)金。

　　香港“活雷鋒”替內(nèi)地同胞抵賬，這可是頭一遭。海王和巨能雙方都聲稱不了解王書慶。而海王股東大會(huì)幾乎是沒有任何拖延地就同意了。這平添了“戲劇性”。

　　王書慶何許人，非親非故地站出來(lái)要為別人還債，她手里的股票是怎么來(lái)的？

　　通過翻閱大量的公開資料，我們驚訝地發(fā)現(xiàn)了三個(gè)事實(shí)(見附文《解密亞洲資源資本運(yùn)作路線圖》)：一，王書慶不是“活雷鋒”，亞洲資源和巨能關(guān)系緊密。二，亞洲資源是只“注水股”，市盈率高達(dá)187倍，股價(jià)從2003年初的0.2港元/股一路炒高到2004年的2港元/股左右，平日成交量微乎其微，走勢(shì)高度疑似莊股。三，王書慶的股票剛剛到手不足1個(gè)月就送人，而且，這些股票很可能就是亞洲資源某個(gè)大股東直接劃來(lái)的，根本沒有經(jīng)過香港股市自動(dòng)對(duì)盤交易系統(tǒng)買入。

　　亞洲資源平日成交量?jī)H僅以10萬(wàn)股計(jì)，海王如果想賣出這筆股票，根本無(wú)人接單。套不出現(xiàn)金的股票，和廢紙有什么區(qū)別？對(duì)此，海王正式復(fù)函：亞洲資源業(yè)務(wù)發(fā)展前景十分可觀，穩(wěn)定持有這樣“高成長(zhǎng)性”的股票，很有前途！

　　然而，亞洲資源的主業(yè)，恰恰就是巨能旗下的兩家大輸液生產(chǎn)廠，一家在吉林，一家在浙江。兩家的規(guī)模都不大，至今都還掛著巨能的品牌。這兩家巨能的廠子采用完全一樣的“反向收購(gòu)”上市手法：由4個(gè)女士在境外注冊(cè)BVI公司，把廠子注入這些女士的BVI公司，再把BVI公司注入亞洲資源。

　　大輸液的行業(yè)前景如何呢？這是個(gè)起源于1970年代北京的詞匯，意指“100毫升以上的大容量注射劑”，在成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)之后，一用30年，創(chuàng)造出一個(gè)具有中國(guó)特色的100億元的大產(chǎn)業(yè)。30年后的今天，歷史的天空已經(jīng)變色，盲目投資、重復(fù)引進(jìn)、畸形的快速發(fā)展，產(chǎn)能過剩、利潤(rùn)攤薄。現(xiàn)在，一瓶大輸液的出廠價(jià)只有1.5元，利潤(rùn)不到1毛錢，不及一瓶礦泉水。未來(lái)5年，將是大輸液廠的艱難時(shí)刻，將有大批企業(yè)因虧損而倒閉。

　　可以看出，海王只不過是把巨能左邊口袋里的鈣片廠，換成了巨能右邊口袋里的大輸液廠；從一個(gè)惡性競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，換到了另一個(gè)，其實(shí)是“資本魔術(shù)師們把股民的3億現(xiàn)金，變成了1.294億股亞洲資源”。

　　那么，亞洲資源怎么被注的水，實(shí)際應(yīng)該值多少錢？

　　以股抵債造成股民重復(fù)損失

　　亞洲資源第一大股東、董事局主席叫Zhang Cheng，是個(gè)加拿大籍華人。

　　這位女士十分有個(gè)性，她把漢語(yǔ)拼音當(dāng)作姓名，并數(shù)年如一日地使用它，在公司厚厚的披露信息卷宗中，她居然沒有一處留下真跡，這些在香港上市公司主席中堪稱僅見。香港的官方文件是英文正本，加拿大的官方證件也都是英文，聯(lián)交所相關(guān)人士也不知道Zhang Cheng的漢字。而且，如果按照港人和北美華人圈的羅氏拼音，應(yīng)該是“張正”的讀音，按照大陸的拼音，應(yīng)該是“張成”的讀音。這樣自然很容易令人混淆。而且，香港的上市公司，大部分董事和主席的名字也是漢字原名，包括亞洲資源的其他董事，一向是以本名示人。

　　公開資料這么描述她：46歲，加拿大國(guó)籍，有北京科技大學(xué)碩士學(xué)位，曾經(jīng)于北京郵電大學(xué)機(jī)械工程系擔(dān)任助教。我們走訪了北京郵電大學(xué)，該校的資料顯示曾經(jīng)有這樣一個(gè)人：

　　張程，1988年被評(píng)為助教，在機(jī)械系從事教學(xué)工作，后來(lái)移民加拿大，離開了大學(xué)。她的父親，是已故著名的某北京航空航天大學(xué)院士，曾在哈工大和北航任教多年，張老一生勤儉教學(xué)，獲得了很高的學(xué)術(shù)地位，兒女也都事業(yè)有成。

　　這個(gè)前女教師張程，是不是就是女富豪Zhang Cheng，我們不得而知。但我們可以肯定，北京郵電大學(xué)機(jī)械工程系沒有第二個(gè)同名同姓、同樣移民加拿大的40多歲的女老師了。

　　我們發(fā)現(xiàn)，就在巨能的兩家大輸液廠緊鑼密鼓地通過另外4個(gè)女士的BVI公司，往亞洲資源注入時(shí)，另一個(gè)女士的BVI公司也成立了，這就是Zhang Cheng和她的Guardwell公司。其他的4名女士在完成使命后就消失了，只有Zhang Cheng，不但沒消失，還當(dāng)了董事局主席。她的介入和亞洲資源的股票價(jià)格暴漲絲絲入扣：

　　亞洲資源注入兩家廠子之后，股價(jià)非但不因利好上升，反而“雪崩”：從2002年7月的最高點(diǎn)1.32 港元/股，一路跌到最低點(diǎn)0.2港元/股。這時(shí)，Zhang Cheng增持6.52億股成為公司63%的絕對(duì)控股股東，同時(shí)她還預(yù)訂了另外2億股期權(quán)，約定一年以后行權(quán)，行權(quán)價(jià)是0.2港元/股，無(wú)論屆時(shí)市價(jià)為何。

　　再請(qǐng)注意如下的巧合：Zhang Cheng和另外兩個(gè)女士同一天、在同樣遙遠(yuǎn)的維京群島成立了BVI公司，Zhang Cheng的Guardwell后來(lái)收購(gòu)了亞洲資源，另外兩個(gè)女士的Bright Central先收購(gòu)了巨能的浙江大輸液廠，再注入亞洲資源，無(wú)疑，這暗示著3個(gè)女士和巨能是關(guān)系密切的。

　　再看這個(gè)收購(gòu)數(shù)據(jù)：巨能的浙江大輸液廠一直虧損，而且銷售額很小(2002年銷售額378萬(wàn)元，2003年銷售額1248萬(wàn)元)。但是，亞洲資源以1.2億港元現(xiàn)金收購(gòu)它。為什么？

　　曾經(jīng)有股民聲討海王“以股抵債”，說(shuō)亞洲資源是莊股。海王在回復(fù)中聲稱：亞洲資源的股價(jià)沒有人操縱，2港元/股是受到認(rèn)可的，而且有證據(jù)：

　　2004年6月8日，當(dāng)股價(jià)暴漲到了2.475港元/股左右時(shí)，亞洲資源以2港元/股的價(jià)格，售出1.75億股，套現(xiàn)3.5億港元現(xiàn)金，市盈率高達(dá)130倍！毫無(wú)疑問，這個(gè)市盈率高的有點(diǎn)離譜。誰(shuí)是130倍市盈率股票的買家呢？

　　中國(guó)人壽信托有限公司買了1億股、中良財(cái)務(wù)買了0.5億股、中信資本買了0.25億股。可以看出，這些高位接盤的買家都是中資背景的公司，而且是信托和財(cái)務(wù)公司為主。

　　這些中資背景的公司高位出手接盤，是認(rèn)可亞洲資源的前景嗎？大輸液廠的130倍市盈率的投資價(jià)值，很難用合理的方式解釋。如果是受人所托，那勢(shì)必造成大量的資金沉淀抵押痕跡，也難辭違規(guī)之嫌。

　　如果畫一個(gè)亞洲資源資本運(yùn)作路線圖，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，Zhang Cheng買殼成功前，亞洲資源股價(jià)一直暴跌，跌到最低點(diǎn)Zhang Cheng以極低的成本(1.7億港元)，拿到了8.52億股(包括期權(quán)，占當(dāng)時(shí)股份總數(shù)的75%)。張程拿足籌碼后，股價(jià)就開始暴漲10倍！中資信托機(jī)構(gòu)于最高位接盤“長(zhǎng)期持有”，使張程持有的8.52億股得以理由充分地維持在了超過17億港元的市值上，并且從這些中資機(jī)構(gòu)手中獲得了大筆現(xiàn)金，然后，現(xiàn)金又通過收購(gòu)虧損的大輸液廠，流出了上市公司！這既沒有損失大筆現(xiàn)金，又為以后的以股抵債等資本運(yùn)作提供了充足的市值儲(chǔ)備空間，可謂一“殼”兩吃。

　　這種股價(jià)走勢(shì)，如果還有人硬說(shuō)：“沒有人操縱”，如何經(jīng)得起推敲。

　　要計(jì)算亞洲資源這種盤面走勢(shì)和海王損失的關(guān)聯(lián)度，可以用下面的方法：海王3年總計(jì)從北京巨能新技術(shù)的股權(quán)上獲得收益5521萬(wàn)元，年均1840萬(wàn)元，轉(zhuǎn)讓這筆股權(quán)的做價(jià)是3億元。3億/1840萬(wàn)=16倍市盈率。

　　按照公平交易的原則計(jì)算，16倍市盈利率的債權(quán)應(yīng)該用不高于16倍市盈率的股權(quán)抵償。以16倍市盈率計(jì)算，亞洲資源應(yīng)不超過0.3港元/股。如果按照大股東持股成本計(jì)算，亞洲資源應(yīng)該是0.2港元/股。

　　因此，亞洲資源暴漲到2港元/股，就使海王的以股抵債隱含損失率高達(dá)750%-1000%，這就是海王股民的“第二次”損失。

　　王書慶臺(tái)上唱，誰(shuí)在臺(tái)下和

　　2004年10月20日，Zhang Cheng行使期權(quán)，以0.2港元/股(此時(shí)市價(jià)超過2港元/股)獲得2億股股份。6天后，27日，王書慶即通過全資設(shè)立的BVI公司land star購(gòu)入1.294億股(占亞洲資源總股票數(shù)的9.17%)為巨能抵債。

　　前后不到6天！如果非說(shuō)她們倆沒關(guān)系，這又是巧合。那么巧合，看來(lái)總是在該發(fā)生時(shí)一定發(fā)生。常識(shí)表明，頻繁而絕對(duì)的巧合經(jīng)常暗示著關(guān)聯(lián)。

　　通過公開資料，我們可以注意到一個(gè)有意思的“王書慶兜圈子現(xiàn)象”。

　　land star法定股本僅有5萬(wàn)美元，2004年10月22日才設(shè)立，它第一件事就是大手買進(jìn)亞洲資源。短短一個(gè)月后，11月24日這批全部亞洲資源股票為巨能抵債。也就是說(shuō)land star的成立，就是為了替巨能償還債！

　　那么，王女士為什么先把真金白銀換成股票，再拿股票去救巨能呢？直接以現(xiàn)金救，豈不更有效率？答案是，她可能根本就沒有現(xiàn)金買這筆股票。她的股票來(lái)源只有兩個(gè)可能，一是以當(dāng)時(shí)的市價(jià)(2港元/股左右)在二級(jí)市場(chǎng)買入，二是直接受讓于其他的股東。

　　按常識(shí)，王大手買入公眾股份1.294億股(占亞洲資源公眾股份的1/3)，至少付出2.6億港元，并一定會(huì)打亂供求關(guān)系，導(dǎo)致股價(jià)大幅上漲。而事實(shí)卻是，股價(jià)居然沒有暴漲，也沒有交易量變化(見圖2)。

　　所以，她的股份應(yīng)該是直接受讓于亞洲資源的其他股東。那么是誰(shuí)和她做的這筆股份轉(zhuǎn)讓呢？我們不得不把目光聚焦在操盤者Zhang Cheng身上。為什么找個(gè)香港人代勞呢？我們不得不佩服這種安排體現(xiàn)的高超技巧。

　　因?yàn)椋�作為一個(gè)和任何上市公司都沒有關(guān)系的香港人王書慶，她完全有權(quán)力受讓別人的股票，只要雙方都愿意，那這筆財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是倆人的私事，隱私受香港法律保護(hù)。而王完全有權(quán)力處置自己獲得的這筆資產(chǎn)，來(lái)內(nèi)地以股抵債。任何質(zhì)疑她動(dòng)機(jī)的人都將無(wú)功而返，因?yàn)榭梢钥隙�你找不到王書慶，即使找到了，她也可以說(shuō)：“這是我的私產(chǎn)，沒必要告訴你處置動(dòng)機(jī)。”可以說(shuō)，找這樣一個(gè)王書慶站到前臺(tái)，使整個(gè)過程于法律上，回避了諸多的披露義務(wù)，沒有了任何紕漏。

　　亞洲資源和巨能曾經(jīng)密切，海王和巨能更是密切，現(xiàn)在面對(duì)輿論質(zhì)疑“亞洲資源股票來(lái)龍去脈”的說(shuō)法，海王與巨能都“不知道”了。

　　其實(shí)，我們?cè)俜�一下�(lián)淇伺频恼�面看看，股民�?億元真金白銀變成了一手的港股，誰(shuí)承認(rèn)自己認(rèn)識(shí)這些女士，不就等于承認(rèn)那個(gè)金蟬飛到了自己手里了么？這個(gè)世界上，誰(shuí)也不傻，不是么，當(dāng)然沒有人會(huì)承認(rèn)。

    相關(guān)報(bào)道：

    海王生物業(yè)績(jī)盤點(diǎn) 

    解密亞洲資源資本運(yùn)作路線圖

    絕非平庸的深圳海王董事長(zhǎng)張思民