公司2023年實現(xiàn)營收202.5億，同比+21.2%，歸母凈利潤45.9億，同比+46.0%。23Q4單季營收43.0億，同比+8.9%，歸母凈利潤7.8億，同比+49.2%，23年突破200億，利潤高增長順利收官。公司24Q1營收82.9億，同比+25.9%，歸母凈利潤20.7億，同比+31.6%。結(jié)構(gòu)提升費用率下降，利潤釋放周期持續(xù)。年份原漿23年量/價同增21%/6%。堅持推進全國化，華北區(qū)域增速領(lǐng)先。報告正文23年200億順利收官，23Q4+24Q1業(yè)績+36%略超預(yù)期。公司2023年實現(xiàn)營收202.5億，同比+21.2%，歸母凈利潤45.9億，同比+46.0%。23Q4單季營收43.0億，同比+8.9%，歸母凈利潤7.8億，同比+49.2%，23年突破200億，利潤高增長順利收官。公司24Q1營收82.9億，同比+25.9%，歸母凈利潤20.7億，同比+31.6%，銷售回款83.7億，同比+7.9%，Q1末合同負債46.2億，同比下降1.3億。公司Q4+Q1實現(xiàn)營收125.9億，同比+19.5%，凈利潤28.4億，同比+36.0%，收入符合預(yù)期，利潤增長略超預(yù)期。2023年每股派發(fā)4.50元現(xiàn)金紅利（含稅），分紅率51.83%。

結(jié)構(gòu)提升費用率下降，利潤釋放周期持續(xù)。23Q4毛利率-0.5pct至79.2%，銷售費用率25.0%，同比-1.4pct，凈利率提升5.2pct至19.0%，從2023年全年角度來看，銷售費用中勞務(wù)費、廣告費、綜合促銷費規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，同比增長3%、11%、15%小于收入增速。23年末銷售人員3744人，同增662人，公司積極擴張渠道隊伍，強化全國化渠道服務(wù)能力。24Q1毛利率上升+0.7pct至80.4%，古16高增帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行，腰部產(chǎn)品加速放量，銷售費用率27.2%，同比-1.6pct，管理費用率4.8%，同比-0.7pct，凈利率上升1.4pct至25.7%，公司在安徽及環(huán)安徽強勢市場逐步走出投入期，費用率有望持續(xù)下行，24年利潤彈性可期。年份原漿23年量/價同增21%/6%。公司23年白酒酒業(yè)務(wù)收入196.4億，同比+21.5%，毛利率80.8%，同比+1.8pct，分品牌來看，年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他收入為154億/20億/22億，同比+27%/+8%/+1%，毛利率分別為85.7%/58.3%/67.6%，同比+1.1/-1.5/+2.6pct，其中，年份原漿23年量/價同增20.6%/5.8%，噸單價達到23.3萬元，23年全系列以量增為主，古16放量明顯引領(lǐng)年份原漿結(jié)構(gòu)升級，古20下半年調(diào)整市場，目前基本恢復(fù)良性狀態(tài)。堅持推進全國化，華北區(qū)域增速領(lǐng)先。分區(qū)域來看，華北/華中/華南地區(qū)收入為18億/171億/13億，同比+39%/19%/27%，河北山東等地起勢，帶動華北增長較快，省內(nèi)市場延續(xù)升級，有效保障營收基本盤。華北/華中/華南地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量為1224/2803/593家，同比上一年凈增92/82/63家，省外市場招商持續(xù)進行。24年展望：擴大次高端消費群體，收入利潤目標(biāo)20.72%/25.55%。公司年報中提到，繼續(xù)堅持高舉高打，錨定“全國化、次高端”戰(zhàn)略，持續(xù)深化“三通工程”，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)，與去年不同的是提出以古20為戰(zhàn)略支點擴大次高端消費群體。年報中披露24年規(guī)劃，營收和利潤總額目標(biāo)分別為244.5億和79.5億，對應(yīng)增速為20.72%和25.55%，收入目標(biāo)高于23年，利潤總額高于營收增長。此外，公司積極推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型以提升內(nèi)部管理。受益品牌集中，盈利能力有望持續(xù)提升。酒業(yè)進入全要素競爭時代，品牌集中趨勢明顯，古井戰(zhàn)略能力領(lǐng)先，省內(nèi)基本盤強化，省外多市場度過投入階段，有望受益品牌集中，盈利能力持續(xù)提升。

風(fēng)險提示：省外擴張不及預(yù)期、次高端產(chǎn)品升級不及預(yù)期、費用率優(yōu)化不及預(yù)期等

近期各公司調(diào)研詳細反饋、具體推薦標(biāo)的及盈利預(yù)測歡迎聯(lián)系 招商食品于佳琦團隊

參考報告1、《古井貢酒（000596）—區(qū)域龍頭升級樣板，把握業(yè)績釋放窗口》2023-12-31

2、《古井貢酒（000596）—省內(nèi)次高端放量，業(yè)績持續(xù)高增》2023-10-29

3、《古井貢酒（000596）—業(yè)績超預(yù)期釋放，省內(nèi)大單品放量》2023-08-31分析師承諾

負責(zé)本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關(guān)。

投資評級定義報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期當(dāng)?shù)厥袌龌鶞手笖?shù)的市場表現(xiàn)預(yù)期。其中，A股市場以滬深300指數(shù)為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以標(biāo)普500指數(shù)為基準。具體標(biāo)準如下：股票評級

強烈推薦：預(yù)期公司股價漲幅超越基準指數(shù)20%以上

增持：預(yù)期公司股價漲幅超越基準指數(shù)5-20%之間

中性：預(yù)期公司股價變動幅度相對基準指數(shù)介于±5%之間

減持：預(yù)期公司股價表現(xiàn)弱于基準指數(shù)5%以上

行業(yè)評級

推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)期行業(yè)指數(shù)跟隨基準指數(shù)

回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預(yù)期行業(yè)指數(shù)弱于基準指數(shù)

重要聲明

本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔(dān)的責(zé)任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失負任何責(zé)任。本公司或關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。客戶應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。

本報告版權(quán)歸本公司所有。本公司保留所有權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可，任何機構(gòu)和個人均不得以任何形式翻版、復(fù)制、引用或轉(zhuǎn)載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責(zé)任的權(quán)利。

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