炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！
來源：證券時報
證券時報記者 楊波
近年來，在新冠疫情、地緣政治等多重因素疊加的影響下，資本市場風高浪急，機構投資者面臨考驗。而高騰國際權益首席投資官李宇經受住了急風驟雨般的市場考驗，交出了優異的成績單。
李宇有多年在美國機構的投資經歷，曾任職著名的SAC、高盛及千禧年，有豐富的管理對沖基金的經驗，也有出色的業績記錄。2015年，因為看好國內的投資機會，李宇回國創業。2017年，高瓴與騰訊聯合成立高騰國際資產管理公司，李宇出任高騰國際權益首席投資官，并繼續管理創業初期發起成立的基金。
在海外多年的李宇，一直在投資中國股票，但投資方法與國內機構投資者有一些差異，A股只能單向做多，只有上漲才能賺錢，而他則主要運用多空策略，輔以擇時交易和波動率操作，在不同市場環境下都有可能賺錢。在21年的投資生涯中，他的年度勝率和長期表現十分出色，2008年的大熊市、2018年的大調整、2021年春節以后的市場變化，他都成功駕馭。
日前，李宇接受了證券時報記者的采訪，他很率真，也十分謙遜，不貪戀和沉醉過往表現，對于名聲頗為“佛系”，反復強調自己只是一個合格的基金經理，希望投資者客觀看待他。他表示，投資是一場修行，必須極為誠實地面對自己，這是非常罕見而又十分重要的品質。因為市場是最唯物主義的，對于任何虛幻的不切實際的想法和做法，都會給予迅速而又嚴厲的懲罰。
投資要尊重常識和理性
證券時報記者：你管理的權益策略獲得了優良的投資業績，請講講你的投資框架和體系。
李宇：我的投資風格可以簡單總結為三句話：以宏觀為導向，以價值為基礎，以交易為輔助。以宏觀為導向，就是以大的宏觀環境、政策背景為導向，某類資產宏觀特別不利時我不會考慮投資，比如前幾年政策提出房住不炒，強調三條紅線，加上房地產市場本身有一些泡沫，過去幾年我基本不碰銀行地產股；再比如，在全球利率持續下行的背景下，我基本不買保險股，因為保險公司是長期負債，一些5%利率時代定下來的負債，要在2%利率時進行資產配置，會讓保險公司非常被動，日本歐洲都是如此。
不過，從去年開始，宏觀環境開始出現變化：一是全球通脹環境在急劇變化，二是中國房地產政策開始調整，又可以考慮金融地產類的股票了。反過來，對于宏觀上比較有利的資產，我一直都會考慮，比如在中國這樣即將深度老齡化的社會中，醫藥健康、養老服務永遠都有機會，只要中國老齡化趨勢未變，這就是永恒的題材，當然不是說馬上要買，但這是永遠值得考慮的一個大的宏觀方向。
證券時報記者：以價值為基礎會不會比較復雜？
李宇：以價值為基礎不需要復雜的知識，但需要尊重常識和理性，不追高、不抱團。因為市場總是容易走極端，好的時候過度樂觀，比如2021年初科網股明顯有很大泡沫，只要有點理性和常識，就不會去碰哪些估值很高的虧損股，還有2015年二季度，市場很瘋狂、投資者無理由沖進A股市場，很多公司估值貴得離譜，這種時候應該考慮離場，至少不碰泡沫太大的股票。市場悲觀時也會走到極致，比如2022年三季度的港股，股票估值歷史上從來沒有這么便宜過，很多公司PE低到三倍甚至兩倍、PB低到0.1- 0.2倍，有些公司還有很高的分紅，這種價值不需要很復雜的模型來計算。當然，這種極端的情況很少，但總會出現。不是要買到最低點，但是在價值很明顯的時候，你敢不敢持股？還是很恐慌地去減倉？以價值為基礎是一個標尺，從而避開顛覆性的錯誤，不會在2015年的最高點去買一大堆很貴的股票 ，也不會在去年三季度把香港股票全部砍倉。做到這一點，如果再配上較好的選時，長期業績就有望較大幅度超越市場。
證券時報記者：請講講以交易為輔助。
李宇：我會通過交易和量化模型增加阿爾法，希望每年通過交易貢獻2-5個百分點的正收益，雖然不多，但長期復利比較可觀。更重要的是，通過交易，能增加持股信心，特別是市場不太好的時期，股價一年到頭都在低位震蕩，時間長了對持股心態會有影響。如果能夠通過交易賺幾個點，別人虧10%的時候，你只虧5%，別人虧5%時，你已經打平了，你的心里就會比較篤定，在市場低位震蕩時敢于拿住倉位。短期拿得住，不被市場波動打亂節奏，才給予你更多長期持有的信心。
A股市場
總有爆發的一天
證券時報記者：從國外對沖基金到高騰，你的投資有什么進化？
李宇：做投資最好的一點是永遠不會乏味，因為永遠要面對新東西，永遠要不斷學習，不斷改進。過去做對沖基金，為降低組合的波動性，對凈頭寸有嚴格的要求，這一定也會降低長期回報。加入高騰后，我更追求長期的絕對回報，為長期較高的收益可以適度容忍短期的波動性。如果把人生看得足夠長，中間的某些波動，其實并不能激起浪花。時間越長，不斷打磨，投資的感覺也變得越來越舒服，越能保持平靜的內心。
因為從長期來看，企業的盈利取決于名義GDP，而名義GDP取決于通脹+真實的GDP，GDP可能會降，但通脹永遠會有的，而且長期通脹非常明顯，所以股市長期向上的確定性是較大的。如果一直保持很低的凈頭寸，長期會失去權益資產上漲的大趨勢。另外，過去十幾年，中國很多行業和公司的估值在不斷壓縮，比如工行、騰訊的估值較2007年已經壓縮了90%，工行過去是3倍PB，現在只有0.3倍PB。這意味著，長期來看，未來市場總會有爆發的一天，上證指數不會永遠在3000點。過去十幾年A股指數永遠是區間波動的看法在未來大概率會被證偽。這種長期偏多的思路，讓我對做空很謹慎，我對自己的要求是做多頭可以虧錢，但做空要盡量不虧錢、少虧錢，我做空不是為了賺多少錢，而是為了更好地做多，特別是在空頭市場中，如果能夠通過做空減少損失，市場跌到低點時才敢滿倉去抄底。
證券時報記者：在港股你如何選公司，如何規避價值陷阱？
李宇：目前時點，我更偏好價值型股票，但是會與成長結合起來看，而不僅僅是PE/PB，看價值也要考慮整個行業的方向、公司的管理層質量等。另外我最關注的是現金流，最好是有好的現金流或現金流正在改善的公司。不少A股和港股公司看著很便宜，但是現金流永遠是負的，這種公司爆雷的可能會比較大，我會盡量避免。
投資高手共同特點：
冷靜+勤奮+誠實
證券時報記者：有前輩曾說，股市專找投資者的弱點，你只要有弱點，就一定會被市場找到，你認同這個觀點嗎？
李宇：人性的弱點是投資中一個非常重要的問題。做投資和交易一時成功的人很多，一直成功的人卻是鳳毛麟角，《股票作手回憶錄》里的利弗莫爾是絕對的天才，但他的結局卻是破產后自殺，可見做交易是多么困難的一件事。一般人一生可能也體驗不了幾次大起大落，做投資可以在一年以內就體驗很多次這么強烈的感受，所以，做投資是對一個人特別好的考驗。
很多做交易的人在不同的階段，對自我的定位會發生很大的落差，很多牛人都有輸得很慘的經歷，一下子從天堂到地獄，人性的弱點會暴露無遺，心態上要時不時面對這樣的波動，非常不容易。大起的時候，虛榮和驕傲都出來了，大落的時候就要考驗你是否有韌勁，能否扛得住壓力。要想清楚自己靠什么賺錢，這樣你賺的錢才不會歸零。
證券時報記者：你自己經歷過幾次大起大落？
李宇：我總體上還算比較順，但中間也有一些起伏和煎熬。2007年，牛市末期，我開始做空，當時壓力特別大，可能別人一下子賺30%，我還虧10%。我覺得自己是對的，但市場就是不斷打你耳光，看對沒用，因為你扛不住短期的虧損。當時特別難受，明明看對了還是短期需要止損。
做交易心態是最重要的，要修煉到沒有情緒，而不是去控制自己的情緒。要有平常心，真正看淡利益得失，而不是說要控制住自己。
證券時報記者：你怎么調整心態？
李宇：最重要的是客觀，如實看待自己的成績，不停反思和檢討自己的投資。很多的投資業績是靠運氣，靠大勢，一定要認清這一點，絕不能稍微有些成績，就覺得自己的投資能力很強。
如果對于自己的每一點情緒的起伏都能清楚地覺察到，就很難有心態的劇烈波動。在高興的時候，清楚地知道自己高興；憤怒的時候清楚知道自己憤怒；難過的時候，清楚地知道自己難過。這對保持內心的平和有很大的幫助。把一些根本性的問題想透了，把投資路上的起起落落當成豐富自己的人生經歷，把投資當成一種修行，心態會好很多。
如果只盯著眼前的結果，很難不被情緒左右。為什么我們會有情緒特別高昂或特別低落的時候？因為沒有認清現實，沒有認清自己，看清楚事實，了解了自己，情緒上就不大會大起大落。
證券時報記者：一個優秀的基金經理需要具備哪些素質？
李宇：我認識一些投資高手，他們有一些共同特點，第一，特別冷靜理智，不會對自己的情緒失去控制；第二，都特別努力，基本上所有業余時間都是撲在投資上；第三，這可能是最重要的一點，就是一定要非常誠實，尤其是能夠對自己誠實，不會自己欺騙自己，這一點可能也是最難的。所以做到對自己絕對的誠實，如實評價自己的能力和水平，是一項非常罕見但是又非常重要的品質。因為市場是最唯物主義的，對于任何虛幻的不切實際的想法和做法，都會給予迅速而又嚴厲的懲罰。
既要全力以赴去做，又要看淡。這聽起來有點矛盾，實際上也不矛盾，不要把重點放在錢上，而是放在做正確的事情上，心態就會不一樣。
證券時報記者：你對未來有什么規劃？巴菲特90%的財富是60歲以后賺的，你是否希望未來獲得更大成功？
李宇：聽你這樣一說，我就更有信心了，我離60歲還早呢。對于未來，我肯定有想法，但暫時還不想說，說出來也不太好，心理學認為，不要說出自己心里的規劃，如果說出來，心理上會覺得已經做了，可能實際行動就會差一些。
2023年對市場和經濟
都比較樂觀
證券時報記者：展望2023年，你怎么看中國經濟和資本市場走向？
李宇：疫情防控政策優化后，今年中國會全力抓經濟發展。中國經濟的韌性很強，有一個很微小的案例：我在上海的住處附近，過去三年沒有租出去的商鋪，現在開始出租、忙裝修了，為什么？疫情明確放開后，確定性增加，大家就敢去投資了，經濟必然起來。壓抑了幾年的消費需求，會比大家預期更強勁，這兩年老百姓的銀行存款同比增長了很多，仍然有一定的消費實力，相信國內的復蘇力度也會較強，2023年我對市場和經濟都比較樂觀。
證券時報記者：港股市場2022年相當低迷，有大批公司估值非常低，是否很有投資價值？
李宇：過去一兩年來，港股是全面的熊市，基本上所有的股票都在大跌，意味著一旦上漲就是全面的牛市，未來一段時間做多港股的機會更好一些。
2022年9月、10月份港股下跌的慘烈程度堪比2008年金融危機時，10月份港股最低點的PB比金融危機最低點還要低40%，意味著很多人的倉位都清得差不多了，想拋的人都拋了。這個時候持有多頭倉位會比較難受，但也是好事，2008年暴跌后投美股是很舒服的事情，太便宜了，而且預期打到了最低，該拋的都拋了，后面就是漲了。
有一個論調，認為港股流動性太差，不適合投資，但它的流動性再差，也比印度、越南市場要好。2021年初時，大家都說要南下爭奪港股定價權，過了一年多，就從極度的樂觀變成極度的悲觀 ，覺得港股永遠不適合投資了，這意味著市場已經極度悲觀。每當市場情緒走到極端，往往就意味著機會來了。在大家都貪婪的時候高點賣股票，在大家都恐懼的時候低點買股票 ，事后看很容易，但在事中要做到很難，只有真正把價值作為投資的核心理念，并且堅信自己的判斷，才有可能擺脫大眾思維的影響，投資者才不會在最低點拼命拋股票，在最高點拼命買股票，只要大的方向把握好，長期就能跑贏市場。
不過，美股在2023年會是一個比較不確定的因素。
證券時報記者：你對美股比較謹慎？
李宇：因為這次通脹持續的時間可能比大家想得更長，一是從2014年開始，全球資本開支都非常低，導致產能較低，而印度、東南亞、南美洲等新興市場崛起，老百姓生活水平不斷提高，對商品的需求更高，商品的價格不僅下不來，還有可能繼續上漲，還有去全球化、ESG都會增加通脹，通脹黏性有可能比大家預期更強。因此，美國高利率持續的時間可能比大家預期要更長，相對較緊的貨幣政策，對美股的壓力會比較大，這是港股相對比較大的外部風險。最擔心的是美國出現衰退，通脹還是下不來，對美聯儲和美股都是更大的壓力。
另外，從全球來看，2008年以來成長股的漲幅遠超價值股，這次暴跌之后，下一輪再起來，大概率是價值股會占優勢。從歷史上看，在利率上漲的環境下，價值股表現會更好一些。
VIP課程推薦
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
