●市場交易規模持續萎縮，賣方研究員人力成本占比不斷攀高，導致賣方研究所盈利空間減小。在證券行業遭遇寒冬之際，賣方研究所或將降薪、裁員這些節衣縮食舉措進行下去。

　　●在各方利益糾纏下，不少賣方研究員不顧及觀點的對與錯，往往會以迎合客戶需求為導向，滿足市場各方的需求。這樣既不得罪上市公司，又可確保基金公司的利益，而自己還能從中獲取分倉收入且贏得買方認可。

　　見習記者 張欣然

　　牛市時，賣方研究員是眾星捧月的“金手指”；熊市時，他們是千夫所指的“算命先生”。

　　而當下，他們卻陷入證券研究行業產能過剩的危機之中，一場關于“證券行業研究產能過剩”的討論正向整個賣方研究行業蔓延。

　　遭遇寒冬

　　時值二級市場低迷，券商研究部門裁員、跳槽之聲不斷，整個行業陷入低迷。

　　過去十年，中國證券研究行業，依托基金、保險等機構投資者的快速崛起，規模不斷擴大。券商研究所逐漸開始由內向外，由純粹的成本部門向利潤部門轉型，以智力研究換取分倉傭金收入為券商提供新的利潤增長點。

　　然而，在券商研究所快速擴張的當下，賣方研究的業務模式存在高度同質化特點。其中不乏盲目擴張的跟隨者，也有不少中小券商是因自身定位不清晰而導致的。為了避免同質化競爭，不少券商亟待改革創新。

　　“中小券商往往對自身定位不夠清晰，在賣方研究激烈的競爭環境中很難從機構分倉中盈利。因此，不少券商在服務差異化中尋求突破。”華南某大型券商研究員說。

　　該研究員認為，一些由于人員配備不足，研發實力較弱的中小券商，應該充分利用自身地域、行業等優勢，在研究上精耕細作，當研究條件不能滿足“大而全”時，盡力去追求“小而精”，贏得市場公信力成為關鍵。

　　事實上，已有部分券商研究所開始在服務差異化的道路上悄然前行。今年3月，平安證券(微博)研究所將30個細分研究領域精簡為16個，結合自身投行優勢，加強中小市值公司研究。此外，山西證券、華寶證券、德邦證券、興業證券等中小券商利用區域、行業、大股東等優勢，在傳統研究中已基本形成特色。

　　盡管如此，在大大小小券商及咨詢公司在賣方研究市場爭搶蛋糕時，僧多粥少的格局仍然無法改變。據統計，2011年基金交易所產生的傭金費用達48.87億元，較2010年的62億元萎縮約21%。

　　面對逐年萎縮的分倉收入及競爭激烈的市場環境，不少資歷較老的賣方研究員開始轉戰買方。“買方工作壓力相對輕松，待遇也不錯，更重要的是發展前景較為廣闊。”一位正準備加盟買方研究機構的研究員稱，從券商研究到基金研究，再到基金經理或再升至投資總監，已成為不少優秀的賣方研究員的職業發展路徑。

　　研報質量下降伴隨產能過剩

　　此前，各家券商為了滿足擴張帶來的極大胃口，不斷擴充“戰斗力”，券商開始招兵買馬，越來越多來自高校和實業的新人進入者涌入賣方研究市場。

　　在此背景下，券商研究員為了讓自己的研究報告能脫穎而出，挖空心思在研究中大膽創新，獨樹一幟，然而常常導致研究報告大失水準。券商賣方研究報告造假、抄襲、擺烏龍、外包、掛名等事件常常發生，更不乏利用“唐詩”、“宋詞”、“網絡熱詞”的標題黨制造噱頭，吸引買方眼球。

　　“賣方研究員隊伍發展呈年輕化趨勢，許多分析師缺乏實戰經驗，對行業了解不夠深入，寫報告時，卻語不驚人死不休。”某券商人士表示。

　　甚至有的賣方研究員在上市公司、機構投資者或券商等各方利益推動下，所寫的報告漸漸喪失真實性和研究獨立性，令賣方研究公信力大打折扣。

　　據Wind數據統計顯示，2011年賣方研究市場公布的14305份研究報告中，僅6份報告給予“減持”或“賣出”評級。“給予最低評級不僅會得罪上市公司，往往還會影響基金公司的利益。”某券商分析師向證券時報記者透露，如果分析師給予上市公司“減持”或“賣出”評級，以后將很難再去上市公司調研。

　　事實上，在各方利益糾纏下，不少賣方研究員不顧及觀點的對與錯，往往會以迎合客戶需求為導向，滿足市場各方的需求。這樣既不得罪上市公司，又可確保基金公司的利益，而自己還能從中獲取分倉收入且贏得買方認可。環環相扣之下，被券商研究員拋之腦后的正是這份職業所需的責任和使命。

　　一方面是需求的劇烈擴張，另一方面是供應的瓶頸，賣方研究正面臨著行業快速發展后不斷積累的問題。據證券時報記者粗略統計，中國市場目前大約有60家機構從事賣方研究，在證券業協會注冊的分析師合計2226人。相比之下，華爾街賣方研究機構不到20家。

　　“整個行業參與的公司太多，大小券商包括咨詢公司都來爭搶蛋糕，且每個公司之前也在大規模擴張人員，導致現在證券研究行業人員過剩。”某證券行業研究員稱。

　　而另一位賣方研究所負責人則認為，目前之所以覺得賣方研究領域產能過剩，是因為市場低迷所致。當市場反彈重回牛市時，針對買方客戶的需求、研究報告的發布數量、研究員人數均有上升空間。

　　然而，當前的現實情況是，市場交易規模持續萎縮，賣方研究員人力成本占比不斷攀高，導致賣方研究所盈利空間減小。在證券行業遭遇寒冬之際，賣方研究所或將節衣縮食、降薪裁員進行下去。這也是當前業界較為關心的話題。

　　需要回歸研究本質

　　在低迷行情下，無論券商是在服務差異化中尋求突破，還是節衣縮食降低經營成本。賣方研究都應該回歸專業研究的本質。

　　“賣方研究的重點不是股票而是公司，研究股票的工作屬于買方投資者。”某私募基金負責人稱，賣方研究報告只是基金經理選擇投資標的的一種參考，他們看中的是賣方分析師研究數據是否扎實可靠、邏輯是否縝密細致、觀察公司的角度和看法是否具有獨創性，以及研究員的服務質量。

　　“研究員應該沉下心來，踏踏實實做研究。”多位買方機構人士表示，不僅要對投資者和上市公司負責，同時也要對自己的研究內容負責。盡量保證研究報告的客觀公正，既要避免研究報告過于主觀又要保證能給投資者提供更有價值的信息。