邱晨

　　隨著《證券公司資產證券化業務管理規定(征求意見稿)》的出臺，新的局面正在打開。

　　然而，此前的資產證券化業務確是一項長久遭到券商邊緣化的冷門業務，該業務在過去的發展并不盡如人意。

　　但在IPO業務被堵死的情況下，資產證券化有望重登券商重點業務的舞臺。

　　8年試點僅12單

　　8年時間、8家券商、12只產品，這就是證券公司資產證券化交出的成績單。

　　2005年8月，從中金公司完成了業界第一個項目“中國聯通[微博]CDMA網絡租賃費收益權的專項資產管理計劃”開始，一個對國人完全陌生的名詞——資產證券化進入了我國資本市場。

　　其后，廣發證券也在同年12月推出了“東莞深高速公路收費收益權專項管理計劃”。

　　2006年，中金公司、東方證券、招商證券[微博](600999.SH)、國泰君安、東海證券、華泰證券(601688.SH)和中信證券(600030.SH)，7家券商分別推出了一個資產證券化產品。

　　“2006年的時候，資產證券化業務挺受關注的，大家都對該業務寄予了厚望。”某位參與過資產證券化項目的資深投行人士稱。

　　但令人意想不到的是，從2007年開始，資產證券化產品卻突然從人們的視野中消失了。而這一消失，竟然長達5年的時間。

　　直到2011年中信證券推出了“遠東二期專項資產管理計劃”，資產證券化才如同新事物一般再次吸引眾人的眼球。

　　但其后的2年里，卻只有中信證券一家券商，仍堅守了這一領域。在2012年，中信證券完成了“歡樂谷主題公園入園憑證專項資產管理計劃”和“南京公用控股污水處理收費收益權專項資產管理計劃”2個項目。

　　直到最近，招商證券的“華能瀾滄江第二期水電上網收益專項資產管理計劃”的獲批，才改變了中信證券在資產證券化領域“形只影單”的局面。

　　不難看出，券商資產證券化業務過去的發展極為緩慢，甚至一度令人懷疑是遭到了監管部門的“叫停”。

　　但記者與投行業內人士交流后發現，資產證券化業務事實上從未被禁止。只不過，它是在IPO、債券、并購重組等一系列投行“熱門”業務的光環下，一直遭到券商遺棄的邊緣業務。

　　難推廣、高成本、存風險

　　事實上，對于券商來說，資產證券化的業務門檻并不高。

　　“其實資產證券化跟銀行的保理業務很相似，而這方面的人才并不缺乏。”一位有銀行從業經驗的券商人士對記者表示。

　　然而，不少投行人士都反映，發展資產證券化業務雖然被公司領導一再提出，但確是“雷聲大、雨點小”，一線投行人員對其關注并不大。

　　“資產證券化是一項很難推廣的業務。”上述投行人士稱，投行向客戶推薦融資渠道時，往往不會考慮這一業務。

　　據其介紹，相對于IPO、債券發行，資產證券化這一融資手段相對復雜。而絕大多數的發行人對其相當陌生，即使是投行銷售人員，很多對資產證券化業務也并不熟悉。

　　因此，在投行推廣融資渠道的過程中，資產證券化這一渠道被邊緣化了。

　　另一方面，即使站在同一起跑線上，相對于發債和股權融資，資產證券化的融資成本也相對較高。

　　“抵押、擔保、評級、推介都需要收費，特別是推介，比起發債時的路演更費錢。”某券商投行人士透露，“甚至還有一些人要從中收取回扣，對于發行人來說，這些推高了發資產證券化產品的成本，因此吸引力自然下降了。”

　　而從認購者的角度來看，資產證券化與債券雖然同樣存在違約風險，但在目前債券市場“零違約”的怪異現狀下，認購債券的風險被掩蓋了，投資者一邊倒的被債券市場吸引走了。

　　更糟糕的是，在美國爆發的金融危機中，資產證券化業務又背上了不光彩惡名。

　　“資產證券化產品的違約風險目前不大，但如果未來幾年像IPO業務那樣爆發式的發展，那其中的泡沫會被堆積起來，到時的風險會很大。”上述投行人士稱。

　　迎來發展機遇

　　然而，隨著IPO發行窗口的關閉。一直遭到忽視的資產證券化業務再次登上舞臺。

　　證監會26日正式發布的征求意見稿，顯示出該業務轉常規的趨勢。

　　“降低了準入門檻，反映出監管部門調整融資渠道的政策導向。”上海某券商人士表示，由于缺失了IPO業務這一“中流砥柱”，投行將被迫向其他業務轉型，投入的精力會大大提升。

　　由此，資產證券化業務也迎來了最好的發展機遇。

　　從海外的經驗來看，美國作為資產證券化的發源地，資產證券化產品豐富，規模居世界前列。目前美國ABS(資產支持證券)規模約4600億美元，占GDP 比達3%。由于我國資產證券化業務推進較晚，規模尚小。

　　但是，也有業內人士指出，IPO業務堵死雖然會導致投行向資產證券化投入更多的精力。然而，一旦IPO業務重新開閘，投行無疑將重投IPO業務的懷抱，即使新業務很可能再次遭到冷遇。

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